摩根大通的盈利報告預計將超越市場預期

2023 年 7 月 14 日，JPm（摩根大通）將公布盈利信息在當前市場上，摩根大通的股價表現落後市場。因此，有必要從具體的業務維度分析是否是「市場定價錯誤」還是「JPM 的業務確實不足」，這將決定以後的交易策略。

1.業務介紹

首先，為了分割 JPM 的業務，摩根大通擁有 4 個業務部門和 1 個企業部門。業務部門適用於消費者業務和零售業務，消費者業務為消費者及社區銀行 (「建行」) 部門，零售業務包括企業及投資銀行（「CIB」）、商業銀行（「CB」）及資產及社區銀行（「CB」）財富管理（「AWM」）。

1.消費者及社區銀行建行：通過銀行分行、自動櫃員機、數碼（包括手機和網上）和電話銀行為消費者和小型企業提供產品和服務。特定業務包括銀行和財富管理（存款，投資和貸款產品，現金管理，支付和服務），房屋貸款，信用卡服務以及汽車貸款和租賃服務，這些服務與美國整體經濟復甦和無風險利率水平相關。

二.企業及投資銀行部 CIB：主要提供銀行業務及市場及證券業務。其中銀行業務是經營融資諮詢、支付業務和跨境融資業務；市場和證券服務包括風險管理解決方案和資產託管，此業務與美國股本市場的表現有關。

三.商業銀行部 CB：為三大客戶群提供貸款、付款、投資銀行等服務，包括中型市場銀行（中小企業、地方政府、非營利組織）、大型企業客戶和商業房地產銀行。業務與無風險利率水平的表現有關。

4.資產和財富管理部 AWM：提供與美國整體經濟復甦有關的資產管理和私人銀行服務。

因此，我們的研究著重於無風險利率的水平和資本市場業務的表現，以及收購第一共和國的影響也將產生。

二.無風險利率水平

在加息週期中，銀行的淨利率通常會增加。

淨利息保證金是指銀行在負債方和資產方獲得的收入之間的差異。當中央銀行提高利率時，銀行負債（即向存款人支付的利率）的成本將緩慢上漲，而其資產回報（即貸款所得的利息）將迅速增加，從而擴大銀行的淨利率

2022 年利息收入淨額為 667.1 億元，同比增長 27.53%，2023 年第一季淨利息收入為 207 億元，同比增長 49.3%。淨利息收入的快速增長主要是利率上升和貸款增長的驅動。由於 10 年期國債收益率超過 4%，預計利息收入仍將與 2023 年第一季度有良好增長。同時，2022 年第二季度的 10 年期國債收益率約為 3%，遠低於 2023 年第二季的無風險利率水平。

我們可以初步判斷，摩根大通大通 2023 年第二季的整體淨利息差將繼續擴大。

三.資本市場表現

當資本市場表現良好時，公司的股價和債券發行需求通常會上升，這將增加投資銀行業務的收入，反之亦然，將抑制投資銀行業務的表現。

2022 年，投資銀行業務的淨收入將為 47.9 億美元，同比下跌 7%，淨利潤為 15 億美元，同比下降 29%。2022 年，市場和證券業務的淨收入將為 326 億元，佔投資銀行業務的 68%。因此，投資銀行業務的表現主要由市場和證券業務驅動。業務的這一部分與宏觀資本市場的表現有高度關係。

我們可以初步判斷，摩根大通的投資銀行業務將在 2023 年第二季表現相對良好。

4.摩根大通收購第一共和國銀行的影響

5 月 1 日，美國聯邦存款保險公司（FDIC）接管第一共和國銀行。同日，FDIC 接受 JPM 對第一共和國銀行的收購報價，並接受第一共和國銀行的大部分資產。

摩根大通行官估計，該次收購預計將帶來摩根大通每年淨利潤超過 50000 萬美元，IRR 將超過 20％ 的下跌風險。此外，第一共和國銀行擁有 83 個商業分點（與摩根大通大約重疊 50%），財富管理資產約 3000 億美元。摩根大通亦將加強自己的財富管理網絡。從銷售地圖分佈的角度來看，該交易很可能會增強摩根大通與第一共和國銀行之間的協同作用。業務的這一部分與宏觀資本市場的表現相關，但很明顯，美國股市在 2023 年第二季表現良好。

自今年三月矽谷銀行崩潰以來，摩根大通銀行的新客戶一直湧向它。截至今年 4 月，摩根大通的新支票賬戶淨增加了 600,000 個。JPm 財富管理主管 Mary Erdos 表示，摩根大通私人銀行在過去 10 週內開了 40,000 個新賬戶。

此外，第一共和國銀行的破產更是由於流動性危機而不是實際業務的持續惡化。通過摩根大通的持續干預，預計第一共和國銀行的業務將繼續上漲。就共和國股票價格表現而言，也可以看到，資本市場對第一共和銀行的期望正在增加。

整體而言，目前，摩根大通的商業銀行業務、投資銀行業務以及收購的第一共和國銀行的資產業務將有良好的整體復甦。目前，彭博社的 JPm 共識預測是 2023Q2 的每股收益約為 3.77 美元，但從當前情況下，預計 2023Q2 的每股收益將比 2023Q1 好，至少不太低。因此，當前市場預期很低。預計財務報告公佈後，JPM 的表現將相對強勁，因此以下將是交易策略的誕生：

（1）在財務報告期後出售 Put（售股權），時間價值下降，並且財務報告表現超出預期，以獲得超額回報；

(2) 財務報告披露前，如股價向上波動，請在過渡期開始時以較少的現金買入（買入期權）。股價上漲後，期權價值從現貨期權變為實貨期權，波動性增加後，整體彈性將增強；