自由一級方程式 | 研究潛在催化劑並回答紅牛統治問題

我們正在更新我們的自由一級方程式模式，並將計劃更新，並將我們的預估延長到 2025 年。下面我們將介紹我們的預測並突出潛在的催化劑。考慮到內部問題，我們還提供我們對當前 F1 產品的看法，並對情緒和長期財務情況進行了閱讀。總體而言，我們仍在 FWONK 方面仍然超重，看到強勁的 FCF/股份增長，並有幾個潛在的上升點，包括來自拉斯維加斯的資本回報，增加贊助商交易，競賽推廣和媒體權續訂，以及下一個協調協議中更有利的經濟分裂。我們也繼續喜歡 F1 的故事，相對於我們報導的其他部分，這些部分更容易受到經濟或行業特定的逆風。

我們將 2023 年 F1 營運 EBITDA 降低至 775 億美元（由 771 萬美元），主要是反映愛米利亞-羅馬涅大賽因洪水而取消。我們預計一級方程式會因此沒有收到比賽費用（我們估計為 25 億美元）以及 Paddock Club 的銷售額。部分抵消這一點，我們已經以更優惠的外匯（歐元和英鎊）提高媒體權收入，並更充分地考慮最近的贊助商續訂（MSC Cruises，海尼根）。我們預計，第二季度在第二季度有 6 場比去年的 7 場比較，而拉斯維加斯大賽的銷售和銷售價格亦較高，我們預計會有所調整。季度的 EBITDA 137 億美元同比下跌。

我們的 2024 年 F1 營運 EBITDA 大部分不變，達到 860 億美元（同比上升 13%）。我們預計明年的增長將由：1）艾米利亞羅馬涅大學和中國醫生的回歸；2）拉斯維加斯 GP 的銷售增長（主要是價格）而導致第一年成本增長有限；3）傳媒權和贊助商合約以及新合作夥伴（其中一些已經宣布（如 Puma）；4）西班牙的新媒體權利協議（假設 1.25 倍）AAV）和中東南部地區（增加 1.33 倍）。在 2025 年，我們估計 EBITDA 會較低的增加至 922 億美元（+7%），儘管看到風險上漲。我們的過去預測，包括 24 場比賽，媒體權益和贊助的合約增長，增加贊助商數量有限，以及在法國與 Canal+ 簽訂新媒體協議的年平均價值更重大提升（+1.5 倍）的好處。

FWONK 的核心資產一級方程式將受益於多種尾風，包括體育媒體版權的通脹、可能更長的比賽日曆，以及更好的贊助、酒店、銷售和數字化方面的獲利。管理層還獲得了比賽團隊的廣泛支持，對於可能改善賽道產品並提高該運動的品牌價值的結構變化。在自由媒體追蹤股票之間重新分配資產/負債後，FWON 作為 F1 純粹遊戲運作，具有充足的流動性，可以部署到資本回報和/或相鄰資產。

我們設定了 2024 年 12 月價格目標為 86 美元（相比之前的 12 月 23 日價格目標為 78 美元）。為了得出我們的 PT，我們繼續使用 25 倍倍倍數，現在對我們的 2025E FWONK LFCF 進行，然後增加公司股票頭寸和現金的市值。25 倍倍數對當前遠期估值有輕微的折扣，儘管大致與股票在前六個月內交易的位置相符。我們的估值等於 2025E 調節的約 23 倍。利潤率。考慮到賽車系列多年合約收入來源（提供更好的可見性）和更大的自由現金流轉換，我們認為比其他現場娛樂股票的優惠倍數是合適的。