淡馬錫如何投資？

淡馬錫持倉在上一年度投資組合表現下降了5％。 有必要澄清，這篇文章並不旨在批評，我承認淡馬錫這樣的大型投資機構面臨獨特困難，無法與個人投資者進行直接比較。 淡馬錫面臨管理更具規模的資本，追求組織目標和保護戰略利益方面的挑戰...

淡馬錫的投資在亞洲嚴重集中，截至2023年3月31日，佔其投資組合的63％。 不幸的是，自去年以來，亞洲股市尚未反彈，而歐美股市表現更好。 然而，由於這些地區的投資較小，這些地區未能顯著提振淡馬錫的投資組合。 即使在美國市場內，此次復甦也僅限於大型科技股，淡馬錫在其中佔比不高。 因此，地理分配在一定程度上解釋了投資組合的下降。

淡馬錫投資組合的另一個顯著特徵是超過一半的部分是未上市資產。

這些資產包括擁有戰略利益的新加坡私人公司，如PSA和SP Group，它們分別管理新加坡的港口運營及電力和燃氣分配。 此外，外國公司和私人股權基金對投資組合的這部分產生了貢獻。 正確評估這些未上市資產是一項挑戰，因為它們未在股市上交易。 結果，實際回報在很大程度上依賴於淡馬錫的估值方法。 鑒於目前的融資不足回合，一些私人公司，尤其是初創公司，可能會通過增長回合經歷估值下調。 然而，像SP Group這樣的成熟公司預計表現將更好。

淡馬錫持倉提供了一個相當不錯的全球形勢摘要。中國的崛起導致一個多極世界，地緣政治緊張局勢升級。因此，人們開始轉向貿易保護主義、結盟建立和與地緣政治對手圍堵，而不再追求全球化。為了供應鏈的風險分散和重組，對於效率通過外包到更便宜的國家已經不再是首要任務。此外，政府擴大了在實施和執行政策方面的角色。隨著利率期貨和通脹上升，“以成本衝高增長”模式已不再可行，可持續增長，包括對氣候變化的考慮變得更加迫切。最後，人工智能的普及為提高生產力帶來了新機遇。

雖然淡馬錫對地緣政治格局提供了準確的概述，但在考慮地緣政治緊張局勢方面似乎缺乏投資組合考量。因此，淡馬錫可能會保持對美國和中國公司同等程度的敞口。相比之下，淡馬錫更加強調討論可持續發展和將環保實踐融入其投資組合。

淡馬錫已經概述了其未來的投資組合方向，將包括將60-70% 資產配置給新加坡私人企業、成長股（複合增長股）和所有基金类型。剩下的30-40% 將專門用於新興趨勢。我注意到其未來投資組合與目前組合沒有太大出入。有鑒於淡馬錫打算保留其核心新加坡私人企業，因為它們的戰略重要性，這是可以理解的。然而，就我個人而言，我認為將較小部分（約10-20%）配置給風險更高的新趨勢，考慮到其風險性質和這些趨勢隨時間淡出的可能性，更加謹慎。

值得注意的是，淡馬錫近年來在其投資組合公司方面更加積極參與。舉例來說，包括在新冠疫情期間為新加坡航空公司籌集資金，重組Sembcorp Industries，吉寶企業，海庭和Capitaland。到目前為止，淡馬錫已成功為這些公司創造了顯著價值。

最後，淡馬錫持倉不持有固定收益投資，因其整個投資組合由直接持有公司的股權或通過基金投資組成。這種偏好與我作為股票導向投資者的傾向一致，因為從長期視角來看，股票在各類資產中歷史上提供了一些最高的回報。