特斯拉業績預覽：電動車交付超出預期，毛利潤可能繼續承壓

最近，特斯拉宣布了第二季度的交付數據。在第二季度，特斯拉總共交付了466,100輛車，較上一季度增長了10.2％。這一數字比市場預期的445,000輛車高出4.7％。我們認為特斯拉的銷售超出預期是由於其在北美的價格降低政策。

特斯拉第二季度財報將於7月19日公布。特斯拉的價格下降對毛利率和營業利潤率的影響，屆時將會知道。

特斯拉的收入主要分為汽車業務和能源儲存業務。汽車業務分為四個收入子項目：汽車銷售、汽車租賃、服務和其他收入以及汽車監管信用。

1）汽車板塊

汽車銷售收入包括與Model S、Model X、Model 3和Model Y車輛現金交付相關的收入，包括進入超級充電網絡、網絡連接、FSD功能和空中設備技術更新。

汽車租賃收入包括按照租賃會計原則核算的直接經營租賃協議下車輛的收入分期攤銷，以及按照有保證殘值的經營租賃下銷售的車輛的收入分期攤銷。

服務和其他收入包括非保固售後的車輛服務、二手車銷售、零售商品、收購子公司的出售、以及車輛保險收入。

汽車監管積分收入指出售汽車監管積分的收入。

2）能源存儲板塊

太陽能發電和儲能收入指的是通過太陽能發電和能源儲存設備的銷售和租賃獲得的收入，以及提供相關服務和激勵措施以銷售太陽能系統。

在第二季度，特斯拉總共交付了466,100輛車，較上一季度增長了10.2%。這一數字比市場預期的445,000輛高了4.7%。我們認為特斯拉的銷量超出預期是由於其在北美的降價，包括：4月在美國的價格下調，所有Model 3車型的用戶可以獲得7,500美元的全額補貼，以及免費充電。

預計特斯拉將達到年銷量目標200萬輛。今年上半年，特斯拉總共交付了889,000輛車，佔180萬輛至200萬輛年度指引下限的49.4%，以及上限的44.5%。參照去年上半年的交付量占全年的43.0%，預計將挑戰全年200萬輛的目標。

隨著Q2銷售公佈，市場的焦點已轉向該公司Q2的毛利潤率。特斯拉第一季度的毛利率僅為19.3%，低於20%的紅線，環比下降了6.3%，這對市場情緒產生了顯著影響。根據彭博社的報導，市場普遍預期特斯拉的Q2毛利率為18.7%，較上一季度下降0.6%，主要原因是特斯拉在美國實施了降價和利潤共享策略。

埃隆在第一季度的業績會上表示，公司將將銷售增長置於利潤率之上，並期待特斯拉未來通過自動駕駛獲得可觀利潤。

預計特斯拉的營業收入和成本將在第二季度下降。在價格方面，為了達到銷售目標，特斯拉在4月和6月削減了北美的價格，預計第二季度自行車的銷售價格將進一步下降。在成本方面，Wind數據顯示，第二季度電池級碳酸鋰的平均價格為254,600元，環比下降了36.79%。據估計，鋰價每噸上漲10萬元，配備MCN電池的車輛成本將增加5,363元。第二季度鋰價下跌對應於電動車成本下跌8,000元。

自5月以來，公司股價表現強勁主要是由於投資者對人工智能概念的追逐。特斯拉一直在人工智能和科技領域佈局。埃隆也一再談到全自動駕駛、特斯拉機器人和Dojo超級計算機帶給特斯拉的機會。特斯拉也成為所謂的「人工智能股票」。

投資者的熱情進一步被埃隆6月5日的推文激起，該推文稱特斯拉願意向其他汽車製造商授權Autopilot、全自動駕駛和電動車技術。

雖然人工智能業務幾乎佔特斯拉市值的一半，但目前僅有全自動駕駛（FSD）業務貢獻少量收入。

特斯拉的財報顯示，這些推遲的收入與超級充電網絡的使用、網絡連接、自動駕駛功能和空中更新技術有關。因此，推遲收入的變化可以追踪全自動駕駛（FSD）的訂單狀態。

我們預測公司汽車業務在Q2的毛利率將為18.5％，環比下降0.5％；Q2的每股收益預計在0.78-0.88的範圍內（Q1的EPS為0.8），大致與彭博社預估的0.82相同。我們預測雖然Q2的銷售量實現了月增長10％，但特斯拉的降價策略將進一步壓低其毛利率，最終EPS預計與Q1大致相同。

股價回顧：

特斯拉股價最近表現強勁。從2023年5月初至6月底，特斯拉股價上漲了59.3%，而同期標普500指數僅上漲了6.7%。其上升主要歸因於：

1) 公司基本面改善，第二季度交付量超出預期

2) 由一系列事件推動（如通用汽車、福特汽車和特斯拉之間的合作、全自動駕駛技術的進展、埃隆·馬斯克訪問中國以及參加人工智能會議）

3) 美國股市中頂尖科技股所處的宏觀環境明顯優於整體市場（美國股市上半年的前7頂尖科技股業績大幅超越標普500指數）。

策略建議：

預計特斯拉的財報表現將與市場共識預期持平。結合股票價格考慮，考慮到特斯拉過去幾個月的漲勢，以及特斯拉在人工智能業務（FSD、特斯拉機器人和Dojo超級電腦）的布局很難在短期內反映在財報中。屆時，特斯拉財報數據可能提醒投資者重新關注特斯拉的基本面：特斯拉仍是汽車製造商，其人工智能業務甚至在收入表中都難以體現。

就策略而言，考慮到特斯拉和馬斯克擁有眾多信徒，建議採取更穩健的投資策略，如賣購追蹤期權策略。