微軟盈利預覽：人工智能和網絡安全將成為性能亮點

微軟預計將在美國東部時間 7 月 25 日小時後發布其 FY23Q4 收益報告。自 2023 年初以來，微軟的股價上漲了 44.64％。股價能否繼續上漲？讓我們來看看有什麼關注微軟盈利發布之前。

Azure 繼續攻擊領先地位。截至 FY2023 的第一季度，亞馬遜的 AWS 繼續佔據全球領先的市場份額，佔全球雲市場的 32％；微軟的 Azure 緊隨其後，排名第二，佔 23％。而 Statista 3 月份的調查結果顯示，將來會有更多使用者傾向於使用 Azure 產品，而 Azure 預期會繼續追上 AWS 的領先地位。

圖 1：雲市場用戶調查結果 2023 年 3 月

圖 2：2023 年第一季度全球雲端市場佔有率分布

與業界領導者 AWS 相比，Microsoft 雲端即服務的更大成長潛力部分來自於人工智慧賦權的技術優勢。 微軟於 5 月 23 日推出 Azure AI Studio，開發人員只要按幾下滑鼠，就能根據自己的資料建立專屬的交談式 AI 模型，吸引許多開發人員進入自然語言處理領域。該公司計劃在未來將人工智慧建置到每個雲端解決方案中。據預計，在人工智能方面，微軟每年可以從其 Azure 雲或 OpenAI 模型的開發人員賺取超過 100 億美元。在獲得 OpenAI 的技術幫助之後，微軟在嵌入各個行業的 AI 佈局上非常活躍。雖然計劃仍在版面配置中，但內建 AI 的 Azure 對未來的使用者來說會更具吸引力。雖然 Azure 在過去一年的營收成長大幅放緩，但預計會逐步穩定下來。自 FY2022 年第二季度以來，Azure 的按年成長率一直呈下降趨勢，由 FY2022 年第二季度的 50% 至 FY2023 第三季度的 27%，而 FY2023Q3 的按月成長率僅為 0.48%。全球雲端市場逐漸飽和，以及宏觀不利因素是 Azure 過去一年成長率下降的主要原因。然而，隨著 Azure 的 AI 賦予優勢逐漸突出，預計本季度的收入成長率將逐漸穩定，預計將達到 26% -27% 的成長率。

圖 3：2019 年第一季至 2023 年第三季的 Azure 企業營收和去年同期成長率 (百萬美元；%)

在過去的 12 個月中，Microsoft 與安全相關的收入已超過 200 億美元，預計新產品將在網絡安全等高增長領域增加公司的收入。在 FY2023Q2 盈利電話會議上，微軟宣布了超過 200 億美元的安全相關收入。網絡安全市場有廣闊的前景。根據 IDC 的數據，2022 年全球網絡安全投資總額將達到 1955.1 億美元，預計到 2026 年將增加到 297.91 億美元，五年複合增長率約為 11.9％。近日，微軟再次在安全服務邊緣領域推出了新產品，微軟 Entra 互聯網接入和 Entra 私人訪問，完成了網絡安全領域的全面佈局。與 Zscaler 和 Cloudflare 等現有雲網絡安全提供商相比，微軟在計算，網絡和安全服務方面的集成優勢是這些公司無法比擬的。根據 GlobenewsWire 的市場分析，全球安全服務邊緣市場預計將從 2023 年的 $1.90 億增長到 2028 年的 51.9 億美元，估計複合年增長率為 25.0%。微軟預計通過在這個高增長領域開創性進一步增加其收入。

圖 4：安全服務邊緣市場概述

Office 365 副駕駛員的定價為每位使用者每月 30 美元，已超出市場預期。 該公司已將人工智能模型嵌入到其辦公套件中，大大提高了 Word，副駕駛員，PowerPoint，Excel，OneNote 和 Outlook 的自動生成和分析能力，從而導致生產力顯著提高。經過一段時間的測試，超過 600 個企業客戶中，至少有 100 個已購買額外 10,000 個訂閱帳戶，費用為每年 100,000 美元（每個帳戶每年 100 美元）。7 月 18 日，微軟宣布將在其全球合作夥伴大會上以每位用戶每月 30 美元的價格定價 Office 365 副駕駛員，比預期增長 260%。這表明微軟認為企業願意為 AI 功能付出更多費用。Office 365 副駕駛員的定價至少是目前 Office 365 套件的兩倍，其範圍從每個帳戶每月 6 美元到每月 38 美元不等，這將有助於增加 Office 業務收入。

截至 FY2023Q3，該公司為辦公室 365 提供 3.84 億個付費商業席位，同比增長 11％，並預計隨著滲透率的增加，將保持高個位數的增長率。辦公室 365 副駕駛可以應用於微軟 365 E3，E5，商務標準版和商務高級版，以及其他相對較高付費的企業用戶。其每年每個帳戶 360 美元的高定價意味著初始目標客戶群將主要是大型公司。根據有關研究，微軟辦公室 365 的企業訂閱用戶中，67％ 的員工少於 50 名，而只有 9％ 的員工人數超過 1,000 名。此外，87% 的企業用戶年收入低於 1000 萬美元。

Bing 聊天企業已經吸引了企業用戶升級他們的計劃。 Bing 聊天企業版已經發布了預覽版，現在已免費包含在微軟 365 E3，E5，商務標準和商務高級版中，以提高產品價值並推動 Office 企業計劃的升級。此外，Bing Chat Enterprise 將在未來以獨立產品的形式推出，每個帳戶每月售價 5 美元，方便整合、擷取和分析公司內部資料，提高工作效率，並為公司帶來增加收入。

圖 5：FY19Q3-FY23Q3 辦公室 365 付費商業座椅

自 FY2022 第一季度以來，LinkedIn 的收入增長率逐漸下降，呈現飽和趨勢，本季度的收入可能會繼續按月下降。自 FY2022 第一季度以來，領英的收入增長率已經開始大幅下降，在 FY2023 第二季度下降到 10% 以下。根據 KEPIOS 4 月披露的數據，LinkedIn 在美國，印度和巴西擁有約 3.6 億註冊會員；而中國至少有 6000 萬註冊會員。2023 年 5 月，LinkedIn 宣布在中國進行裁員和關閉其應用程序，這一舉措反映了繼續實現高增長的難度，並且損失約 6000 萬註冊會員也可能導致本季度收入持續下降。

圖 6：領英於 2019 年第一季至 2023 年第三季的季度收入和去年同期增長率（百萬美元；%）

4、Windows 業務進入寒冷的冬天，暴雪的收購帶來更多可能自 FY2022 第二季度以來，微軟 Windows 系統的按年增長率繼續下降至負值，並已進入瓶頸期。作為全球市場份額最大的操作系統，Windows 的收入顯示出明顯的下降趨勢。根據全球統計數據顯示，視窗在 2023 年 2 月在美國桌上型電腦作業系統市場的佔有率已降至 57.37% 的紀錄低位，相較於 2009 年 1 月 92.37% 的紀錄新高點。從過去一年的數據來看，緩慢的 PC 市場是 Windows 系統收入疲弱的主要原因。考慮到個人電腦市場尚未復蘇，預計本季度收入將按年下降。

圖 7：2019 年第一季至 2023 年第三季的 Windows 營收和去年同期增長

圖 8：2019 年第一季至二零二三年第三季的設備收入及按年增長率

微軟以 690 億美元收購動視暴雪獲得了美國法院的批准，預計將實現遊戲行業的壟斷。2023 年 7 月 12 日，微軟對動視暴雪的收購獲得美國法院批准，預計將成為世界第三大遊戲集團。到目前為止，微軟在遊戲行業的發展還是比較困難的。除了不如索尼的 PlayStation 和任天堂那麼好的 Xbox 遊戲系統之外，手遊沒有明顯的突破，疫情後的旅遊修復導致了遊戲行業的相對低迷。如果收購完成，微軟有望通過暴雪優秀的遊戲質量和品牌 IP 實現企業升級，提高遊戲生態，提高遊戲訂閱和 Xbox 遊戲硬件的競爭力。由於收購尚未實施，因此對本季度績效的影響很小。預計 23 財年第四季的遊戲收入將與 22 財年第四季的遊戲收入大致相同。

圖 9：2019 年第一季至 2023 年第三季的遊戲業務收入及按年增長率（百萬美元；%）

隨著微軟的降低成本和效率的持續實施，行銷率在過去三年來持續波動和下降，從 15% 的最高點到 11% 左右。但是，從過去三年的數據來看，微軟傾向於在 FY23Q4 上投入更多的營銷費用。隨著雲市場競爭的加劇和微軟對 Office 產品的人工智能增強，該公司在這些核心業務中仍然具有很高的推廣需求。因此，我預計微軟在 23 年第四季度的營銷率將繼續保持在 11％ 左右。

圖 10：2019 年第一季至 2023 年第三季度按季度劃分的市場營銷、管理和研發費用率 (%)

微軟已經在 2023 年進行了大量裁員和減薪，預計研發費用將顯著縮小。過去一年，微軟的季度研發費用持續超過 60 億，主要針對雲即服務和遊戲產業的發展。但是，自 2023 年以來，微軟在年初為了降低成本和提高效率而削減了大約 10,000 個就業機會，並在 5 月份宣布將暫停今年的員工加薪。預計公司本季度研發費用減少有望進一步釋放公司的淨利潤。

但是，由於本季人工智能商業化的實現有限，我們預計對公司績效的影響有限。此外，由於 PC 市場緩慢，Windows 等傳統企業仍然面臨挑戰。我們預測營收成長將與上一季相比保持平穩，而成本控制仍然是推動 Microsoft 利潤成長的關鍵。

彭博對微軟 FY23Q4 的一致預測預測營業收入為 55.45 億美元，同比增長 6.92%；經調整攤薄每股盈餘為 2.6，同比增長 14.59%；淨利潤為 191 億美元，同比增長 14.12%。

我們預計微軟在 FY23Q4 方面的實際表現與彭博社的共識預測一致。Azure 預期會根據其新的 AI 開發平台繼續吸引新業務，而該公司的成本控制措施可為其效能提供穩定的支援。