特斯拉第二季業績：盈利能力略低於盈利能力，第三季度預期保守

7 月 20 日，特斯拉發布了其第二季度財務報告。特斯拉第二季總收入為 24,927 億美元，同比增長 47%；毛利為 4,533 億美元，同比增長 7%；毛利率為 18.2%，較去年同期的 19.3%，低於去年同期的 25%。營業利潤同比下跌 3% 至 2.399 億美元；營業利潤率為 9.6%，低於去年同期的 11.4% 和 14.6%；普通股東應佔的 GAAP 淨利潤為 2.703 億美元，同比增長 20%；普通股東應佔每股盈利 0.78 美元，同比上升 20%。

收益結束後，特斯拉股票在幾個小時後下跌約 4％。我們相信特斯拉第二季度的盈利能力略低於預期，第三季度的指引是保守的；馬斯克預計第三季度生產量有一定的下降，還暗示下半年有降價的可能性，股價可能在短期內下跌。

特斯拉第二季度的毛利率為 18.2%，低於 18.8％ 的市場預期。第一季度，特斯拉的毛利率由第四季的 24% 下降 19.3%；第二季度營業利潤率下降至 9.6%，較一年前低近 5%。

Tesla 管理層認為，第二季度營運利潤率按季度下降主要是由於：

-汽車銷售組合和汽車價格降低 ASP

-4680 電池生產成本及其他相關費用

-數碼卡車，AI 和其他大型項目推動營運費用增加

-負面外匯影響

利潤率下降的主要原因是特斯拉在 4 月和 6 月的降價。

自 5 月以來，公司股價表現強勁，主要是由於投資者追求 AI 概念。特斯拉一直在人工智能和技術領域發展。馬斯克還不斷談到了全自動駕駛，特斯拉機器人和道場超級計算機給特斯拉帶來的機會。特斯拉也「自然」它已成為所謂的「AI 概念股票」。

馬斯克 6 月 5 日在推文稱特斯拉開放開放授權自動駕駛、全自動駕駛和電動汽車技術給其他汽車製造商的投資者熱情進一步激發了投資者的熱情。

馬斯克提到，在 2024 年底之前，他將在 Dojo 超級計算機上再投資 10 億美元；加上股價，考慮到特斯拉過去幾個月的增長太大，以及特斯拉在 AI 業務中的佈局（FSD，特斯拉等）拖拉機器人和道場超級計算機）在幾年內將很難在財務報告上反映。特斯拉財務報告中的數據可能提醒投資者重新聚焦特斯拉的基礎知識：特斯拉仍然是一家汽車製造商，其 AI 業務甚至無法反映在收益表中。

我們相信公司第三季度的生產減少將對公司產生有限的影響。馬斯克說，由於特斯拉進行工廠升級，第三季度的產量「將略低」。特斯拉的產量超過第五季度銷售額，這意味著庫存正在增加。在過去五季度，該公司的生產和銷售之間的差異分別為 3,885、22,093、34,423、17,933 和 13,560。根據生產和銷售之間的差異，累計庫存達到 91,894。考慮到庫存，我們相信第三季度的小幅減產將對特斯拉有限的影響。

馬斯克提到，隨著貸款利率上升，許多消費者在借貸方面會更加猶豫，因為這也意味著汽車價格會偽裝上漲。如果貸款利率繼續上漲，特斯拉將選擇降低價格，以使更多消費者能負擔得起。目前，特斯拉的毛利率在短期內仍然存在繼續下降的風險。

根據 Wind 數據，第二季度電池級碳酸鋰的平均價格為 254,600 元，同季度下跌 36.79%。根據估計，鋰的價格每噸上漲了 10 萬元，配備三元電池的車輛的成本上漲了 5,363 元。我們相信未來鋰礦可能會跌破 10 萬元以下，特斯拉的單車成本預計將下降 1,150 美元。

如果沒有價格上漲，特斯拉的毛利率幾乎不會回到去年的水平。如果第三季鋰礦跌破 10 萬元，我們估計毛利率將分別為 24.5%、20.7% 和 16.5%，在價格上漲 5%、無降價、降價 5% 的條件下分別為 24.5%、20.7% 和 16.5%。

特斯拉在收益發布之前披露了有關汽車交付的數據，市場的焦點已轉移到盈利能力。由於特斯拉第二季財務報告的毛利率和營業利潤率低於預期，因此財務報告發布後，特斯拉股價在數小時後下跌約 4％。

從估值角度來看，特斯拉目前的 PE（TTM）是 75.7 倍，幾乎是今年初的估值的兩倍。特斯拉目前的估值的大部分來自尚未登陸的 AI 業務。

馬斯克提到，2024 年底前將投資超級計算機多億美元；加上股價，考慮到特斯拉在過去幾個月的增長過多，以及特斯拉在 AI 業務中的佈局（FSD，特斯拉等）拖拉機器人和道場超級計算機）在幾年內將很難在財務報告上反映。特斯拉財務報告中的數據可能提醒投資者重新聚焦特斯拉的基礎知識：特斯拉仍然是一家汽車製造商，其 AI 業務甚至無法反映在收益表中。

受宏觀經濟環境和高海外貸款利率的影響，特斯拉的毛利率連續兩季受到壓力。後續特斯拉的盈利能力主要聚焦於：

1）跟進宏觀環境和利率的趨勢，以及特斯拉未來是否會繼續降價。

2）第三季碳酸鋰的價格可能會下跌，預計將推動特斯拉毛利率恢復。

由於特斯拉高度關注，公司的股價在短期內非常依賴事件驅動，包括：是否在短期內降價、FSD 的進展、數碼卡車生產能力提升的進展等。在沒有事件驅動的情況下，股票趨勢將嚴重傾向於每月銷售數據，每當月數據超過/低於預期時，都會出現短期交易機會。

在策略方面，當前的特斯拉股價有一定的下行風險，建議採用更保守的投資策略，例如 CoverCall。