阿里巴巴（BABA.N）1Q24FY | 在戰略轉型中取得的初步成果

本財報是阿里巴巴在「1+6+N」架構調整之後的第一份財務報告，在財務報表披露上作出了調整，以反映各業務部門運營的高度獨立性。

1）桃田集團：分為中國零售業務（客戶管理業務和直銷等業務）和中國批發業務（1688 批發）。客戶管理業務包括淘寶、天貓等國內電子商務零售平台，而直銷等業務主要來自天貓超市、天貓國際；2）阿里巴巴國際數碼集團：包括國際零售全球速賣通、Lazada、Trendyol，以及國際批發阿里巴巴，基本一如以往；3）本地生活集團：主要包括飢餓麥和高德；4）阿里雲 + 鼎通；6）娛樂集團：優酷和阿里巴巴影業；7）所有其他：高欣，禾馬，阿里巴巴健康，銀泰（在國內零售自營經營的原中國商業）；智能信息（UC 和夸克，在原娛樂業務中），飛豬（在原本的當地生活企業）。

本季度財務報告的最大亮點是國內電子商務業務。CMR 客戶管理收入表現良好，同比增長 10%，超過市場預期 6.7%，受惠於 GMV 的整體改善和廣告意願提高。由於去年上海疫情造成的基數影響較低，市場對本季度同比反彈有早期預期。根據國家統計局的數據顯示，中國消費品總銷貨額由 2023 年 4 月至 6 月同比上升 18%/13%/3.1%，第二季度較 2021 年同期增長 5.6%。阿里巴巴的優勢服裝和化妝品行業顯著反彈，4 月/5 月/6 月份化妝品零售銷售總額同比增長 24.3%/11.7%/4.8%，4 月/5 月份服裝、鞋子、帽子和紡織品同比增長 32.4%/17.6%/6.9%。

從數據角度來看，本季度的 CMR 增長仍低於整體零售市場和電子商務平台的增長，直播電子商務繼續影響傳統電子商務。第二季，網上零售業繼續跑贏整體零售市場增長，網上零售實體商品銷售額同比增長 22%/+11%/+7%。從「618」的數據來看，今年網上商品總交易量「618」達到 787 億元人民幣，同比增長 14.77%，增長速度放緩，較 2021 年增長 38%；貨架電子商務同比增長率僅略微超過 5%，而直播電子商務銷售增長 27.6% 至 184.4 億元。

電子商務業務的預期超出主要反映了阿里巴巴電子商務向成本效益戰略轉型在消費者平價日益明顯趨勢中的初步成果。季度內，阿里巴巴大力推出了天貓母親節、進口嘉年華、618 中大促銷、聚花軒 66 聚暉等促銷活動，引進了大量新商家。第二季度，天貓的新商家同比增長了 75％，其中相當一部分迅速成為價格大戰中的新勢力。價格動力之戰仍將是未來的重要投資項目。從結果可以看出，低價轉型在爭奪沉市場流量，吸引了更多沉沒用戶，年輕用戶和老年用戶的競爭中發揮了有利作用。從銷售費用的角度來看，非 GAAP 的銷售和營銷費用按年增加 10％，超出了市場預期，佔收入的 12％。桃田業務的 EBITDA 利潤率從去年同期的 44% 略有下降至 43％（根據新的披露標準），部分反映了促銷和價格戰的影響，但目前整體利潤率並沒有顯著下降。

電子商務行業已經是股市，競爭越來越激烈。道田的交通競爭可能意味著來自其他電子商務競爭對手的流量下降。根據 Quest Mobile 數據顯示，淘寶應用程序第二季度的平均每日活躍用戶增長率以月為基礎，其次是京東。根據財務報告和管理電話會議顯示，淘寶 APP 6 月平均每日活躍用戶（DAU）同比增長 6.5%，而 7 月份的 DAU 增長率超過 7%，繼續按月提高。預計用戶規模的增加將吸引更多商戶並帶來交易增長。

國際電子商務業務的表現遠遠超出市場預期，其中 Lazada，全球速賣通和 Trendyol 等海外零售企業在本季度實現了 60％ 的收入增長，遠遠超出了市場預期的 32％。零售業務的整體訂單和現金流量均有所改善。在國際電子商務中許多負面因素平息的前提下，市場預計國際電子商務第二季度會加速反彈，但實際表現仍遠遠超出市場預期。國際零售商業整體訂單增長率同比約 25%，訂單增長低於整體收入增長。據推測，更多來自流動性和 ARPU 的貢獻。

1）全球速賣通：歐洲增值稅增值稅的影響始於 2021 年 7 月，自本季度財務報告開始以來，消除了按年負面影響。新業務全球速賣通選擇渠道在 2023 年第一季度推出後獲得了良好的反應。從 2023 年 2 月底開始，全球速賣通已先後在海外推出 Choice 渠道，專注於具有成本效益的產品和更確定的物流交付時間。AE Choice 在第二季繼續為高增長做出貢獻，物流體驗的改善有助於吸引客戶。在高通脹的情況下，海外消費者對具有成本效益消費品的需求有所增加。2) Trendyol：本季度 Trendyol 首次取得正面的經營業績。土耳其的匯率往往是穩定的。自 3 月以來，地震對 Trendyol 的負面影響已逐漸消失。它再次增加了其在歐洲市場的重量。5 月 3 日，它開始擴大阿塞拜疆的新市場，這有助於 Trendyol 的收入增長。3）Lazada：本季度訂單錄得雙位數增長，其在東南亞的核心競爭對手 Shopee 將其發展戰略從專注於收入轉移到專注於利潤。在短期內，競爭格局已經放緩。Lazada 為商家提供更多增值服務，不斷提高貨幣化率。阿里巴巴國際電子商務在本季度繼續按原定縮小虧損，調整後 EBITA 虧損 4.2 億元人民幣（5,800 萬美元），相比 2022 年同期虧損 138 億元人民幣。

雲智能集團（調整為包括本季度阿里巴巴生態系統內客戶的收入）總收入為 251.23 億元人民幣（34.65 億美元），同比增長 4%，較上一季度的 -2% 有所改善，但總體而言仍然相對疲弱。雲計算業務主要受到企業審慎的 IT 支出、疫情後遠程工作和在線教育需求下降的影響，以及頂級互聯網客戶的流失。經調整後，EBITA 同比增長 106% 至 3.87 億，主要是由於 DingTalk 回歸正常使用量導致主機託管和帶寬成本減少了去年同期。

雲計算的激烈競爭加劇了。這份財報反映了阿里巴巴 4 月份降價的結果。短期內的價格降低導致新訂單業務的收入創造能力下降，有利於中長期擴大用戶規模和抓住市場份額。人工智能的快速發展有望為雲計算帶來不斷增長的需求。開放原始碼平台 ModelScope 提供大量的機器學習和深度學習模型、工具和服務。截至 2023 年 7 月，該公司已託管超過 1000 個 AI 模型，累計模型下載量超過 4500 萬。未來，阿里巴巴在人工智能方面的發展方向將重點放在大型模型的開源上。在短期內，貨幣化仍然需要等待。阿里巴巴的目標是讓更多用戶能夠使用阿里巴巴的基本包容性模型或在阿里雲上部署大型模型，隨著用戶數量的增加，計算能力需求增加。

菜鳥：菜鳥物流本季度收入已調整，包括集團內部和外部客戶兩部分。物流的時效性已得到提高，以幫助吸引用戶。菜鳥集團本季營收為人民幣 231.64 億元人民幣（3194 億美元），較 2022 年同期的人民幣 172.29 億元增長 34%。菜鳥業務收入與電子商務之間的關聯性很高，主要是由於國際物流履行解決方案服務和國內消費物流服務的收入增長。本季度，菜鳥為支持全球速賣通 Choice 的商戶提供更低成本和更快的送貨服務，包括最近推出的「全球五天送貨」旗艦服務。與此同時，菜鳥包裝提供「半天送貨」和「次日送貨」服務，幫助 C 端用戶拓展。本地生活：去年疫情的影響對依賴離線性能的當地生活產生了重大影響。本季度，本地生命集團的收入按年增加 30% 至 1445 億元人民幣（13.93 億美元），經調整後 EBITA 虧損為人民幣 98.2 億元人民幣（2.73 億美元）。2022 年同期，虧損為人民幣 28.34 億元，虧損大幅減少。在飢餓和高科技業務的強勁收入增長的推動下，當地生活方式集團的訂單按年增長超過 35%。每個訂單的單位經濟效益繼續創紀錄正數，訂單密度繼續增加，導致損失按年持續縮小。受惠於旅遊和旅遊需求的強勁復甦，高德的訂單同比增長迅速增長。阿里巴巴娛樂：由於電影院和音樂會等娛樂消費場景的恢復，以及優酷上一些熱門內容的廣播，本季度收入增長了 36%。經調整息稅折舊攤銷前利潤為 6,300 萬元人民幣（900 萬美元），於 2022 年同期虧損 9 億 7 千 7 百萬元人民幣。

總體而言，在市場對降低成本和提高效率帶來的利潤增長不敏感的背景下，阿里巴巴的收入增長超出了當前季度的預期，令市場感到滿意。國內外電子商務業務超出預期，反映出，在電子商務格局下白熱競爭的環境中，阿里巴巴在價格績效戰略轉變的幫助下成功實現了新用戶的吸引力和留住，緩解了市場以往對市場競爭力下降的擔憂，阿里巴巴的基本面依然穩定，這有利於市場情緒提振。同時，在「1+6+N」結構改變後，每個業務獨立核算，每個業務單位的損失減少有利於細分市場估值。與此同時，螞蟻集團處罰標誌著平台經濟風險清算，未來如果政策偏向著陸和雲業務、菜鳥業務、賀馬等諸多業務披露分拆上市進展，將形成股價催化劑。