阿里巴巴業績預覽：業務能否在戰略調整下恢復生氣？分析短期挑戰和長期前景對股價的影響

阿里巴巴控股有限公司（ $阿里巴巴 (BABA.US)$ & $阿里巴巴-W (09988.HK)$ ）將於5月14日東部時間市場開盤前公佈其4QFY24財報。考慮到對淘天平台的當前戰略調整和國際電子商務的潛在發展機遇，我們預計阿里巴巴的業務正在走上正軌；然而，由於相關戰略調整仍處於初期階段，我們預計公司的股價表現短期內仍將疲軟。截至5月9日，公司股價為78.46美元。

阿里巴巴集團是一家總部位於中國的領先全球電子商務和科技公司。最初作為一個B20億在線交易平台的阿里巴巴，旨在連接全球買家和賣家，促進國際貿易。如今，阿里巴巴已經發展成為一個多元化的商業帝國，涵蓋電子商務、金融技術、雲計算、數字媒體和娛樂、物流等領域。

分解營收來源，阿里巴巴的主要業務板塊包括淘田集團、國際數字商務集團、菜鳥智能物流網、阿里巴巴雲智能集團，以及數字媒體和娛樂集團。其中：

(4) 阿里巴巴雲智能集團： 阿里巴巴的雲計算服務品牌，為企業提供包括計算、存儲、數據庫、網絡、安防、大數據、人工智能等在內的全面雲服務。

（5） 數字媒體和娛樂集團： 該部分涵蓋了阿里巴巴在電影、音樂、游戲、體育、文學等多元化內容製作和分發業務，包括優酷土豆和阿里巴巴影業等品牌。

圖表：阿里巴巴核心業務組成

考慮到淘天集團的營收占阿里巴巴總營收的40%以上，使其成為公司營收的主要支柱，並且考慮到近年來國際數字商務、菜鳥網絡和雲智能業務的快速發展勢頭，這些業務已成為推動公司營收增長的引擎，接下來我們將對這些業務進行分析，以預測阿里巴巴的業績趨勢。

阿里巴巴的電子商務業務一直處於國內電子商務行業的前沿。然而，在疫情結束後，各大電子商務平台紛紛加大了用戶增長的投入，導致市場份額的爭奪變得日益激烈，這也導致阿里巴巴的市場份額持續下降。

根據德勤2023年電子商務行業報告，阿里巴巴的市場份額從2021年初的54%逐漸降低到2022年底的46%，最近的調查顯示進一步下降至44.6%。這是淘天集團營收近期疲軟的重要原因。

在這種情況下， 公司高層在上一季度的業績會上表示，將對淘天平台的銷售策略進行一系列改革，採取低價策略與拼多多、抖音等新興電子商務平台競爭。該公司還在淘寶平台上推出了一個名為1688顏選的新業務，專注於提供高品質、性價比高的產品，以幫助公司占據更多電子商務市場份額。 我們預計阿里巴巴的一系列業務操作將對公司的業績產生積極影響。

此外，根據國家統計局的數據，2024年1-2月全國社會消費品零售總額同比增長5.5%，實物商品網上零售額同比增長14.4%。由於線上消費強勁，加上平台低價策略的持續推廣，我們預計淘天的GMV增長率在2024年第四季度將得到一定程度的恢復，這將改善電子商務收入。

根據彭博共識預期，淘天集團本財政季度的總收入預計將約為128億美元，較去年同期減少2％，但是下降幅度有所收窄。考慮到該平台在第一季度持續投入定價權和消費者體驗，我們預計淘天集團的營收可能會超出市場預期，在接下來的幾個季度。

隨著境外市場的後疫情恢復，Cainiao的國際數字商業集團業務也迅速增長。歷史數據顯示，該公司的國際電子商務業務已連續四個季度實現高速增長，為公司創造了重要的發展機遇。

本季度的市場預期表明這種增長趨勢將繼續，但由於以下原因，其年增長率將放緩：

(1) 由於第一季度境外零售平台的強勁增長，預計國際電子商務業務收入將保持增長。 由於第一季度AE Choice業務的強勁增長，預計AliExpress的總訂單量將保持快速增長；此外，Trendyol的電子商務業務預計將繼續穩定增長，保持在土耳其市場的領先地位，同時擴大到中東。

（2） 公司加大對跨境市場的開拓可能會導致營業收入增長放緩。 根據摩根大通的數據，國際商務集團由於進入國際市場而在本季度損失了超過40億元，但摩根大通認為這些投資有利於公司的長期發展。

根據彭博的共識預期，阿里巴巴的國際商務集團本季度的營業收入預計將達到約35億美元，同比增長約30%。 由於公司的國際市場拓展努力，預計增長率將放緩，預測營業收入將同比下降10%。然而，我們相信這一舉措對公司的長期發展將起到非常積極的作用。

圖表：阿里巴巴國際數字商務營收增長

3月26日，阿里巴巴宣布其物流子公司菜鳥已撤回在香港交易所上市的IPO申請。阿里巴巴解釋稱，撤回菜鳥IPO申請將有助於公司專注于物流業務，執行阿里巴巴自身的全球網絡擴張計劃，並增強阿里巴巴在全球物流領域的核心競爭力。

然而， 考慮到Cainiao是阿里巴巴核心業務的重要組成部分，市場普遍認為Cainiao取消IPO計劃是由於阿里巴巴自身嚴重的發展困難和Cainiao市場估值持續貶值。這個舉動可能表明阿里巴巴自身業務的縮減。

圖表：Cainiao收入預計變化（以百萬美元為單位）

阿里巴巴一直是中國卓越的雲服務提供商，其同一千文和其他品牌現在推出2.5版本，正式與ChatGPt 4.0版本競爭，展示了該公司在雲計算方面的卓越能力。在本季度，該公司已採取降價等措施來促進該業務的發展，我們預計雲服務收入將超過市場預期，原因如下：

(1) 2月29日，阿里巴巴雲宣布降價。這次的降價涉及到100多種產品，包括雲服務器ECS、雲數據庫RDS等，平均降幅達到20%，最高達到55%。這次降價將會進一步增強阿里巴巴雲產品在接下來的季度中的市場競爭力。

(2)在不斷創新的人工智能技術方面，該公司戰略性地將重點放在公共雲上，通過減少低利潤項目和分散研發費用來增強收入質量。這種策略有望幫助公司捕捉到更多高質量的客戶需求並保持穩定的營收增長。根據彭博社的共識預期，阿里巴巴雲智能部門第一季度的營業收入預計將為35億美元，同比下降4%。 然而，根據目前主要金融機構的預測，該公司的雲服務營收預計將增長約3%，達到約38億美元。我們預計阿里巴巴的雲智能部門的增長可能會超過彭博社的預期。

根據彭博社的共識預期，阿里巴巴雲智能部門第一季度的營業收入預計將為35億美元，同比下降4%。 然而，根據目前主要金融機構的預測，該公司的雲服務營收預計將增長約3%，達到約38億美元。我們預計阿里巴巴的雲智能部門的增長可能會超過彭博社的預期。

整體而言，儘管菜鳥和國際業務板塊的預期收入增長率較去年有所下降，但仍保持相對較高水平。此外，考慮到淘天集團的收入同比有所改善，整體收入預計會略微增加，不過由於季節因素（如光棍節和雙十二）的影響，可能會出現季度環比下降。

從成本的角度來看，由於公司的電子商務運營模式已經成熟，我們預計淘天集團的銷售和行政費用不會出現顯著波動。但是，需要注意的是，阿里巴巴的雲計算部門一直強調降低供應鏈採購成本和閒置資源成本，並分擔研發成本，這有望降低公司的費用率。

根據彭博的共識預期，阿里巴巴本季度的總運營費用率預計從上一季度的31.35%下降至約26%，但仍比去年同期高出5%。

此外，根據第三方數據，本季度阿里巴巴的財務盈利率從FY23的約4.4%下降至本季度的3.8%，對公司的利潤也產生了顯著的負面影響。

估值

考慮到組織變革和戰略調整，阿里巴巴的營業收入增長率預計逐漸恢復。主要金融機構普遍提高了對阿里巴巴的估值，該公司的市盈率為9.71倍，處於同行業中相對較低的水平。我們認為，阿里巴巴實施低價電子商務策略和與雲智能集團的戰略改革，將為公司帶來更多的投資價值，目前市值被低估。 從股東回報的角度來看，公司宣布擴大股票回購計劃，繼續增強股東回報。2024年2月，公司宣布將股票回購計劃增加250億美元，將總股票回購計劃增加到650億美元，延長的股票回購計劃有效期至2027年3月底。在接下來的三個財年中，還有額外的股票回購配額為353億美元。因此，預計公司的回購率在2024財年將超過6％，並且以1.27％的股息率，預計在2024財年實現約7％的可觀股東回報。 從股東回報的角度來看，公司宣布擴大股票回購計劃，繼續增強股東回報。2024年2月，公司宣布將股票回購計劃增加250億美元，將總股票回購計劃增加到650億美元，延長的股票回購計劃有效期至2027年3月底。在接下來的三個財年中，還有額外的股票回購配額為353億美元。因此，預計公司的回購率在2024財年將超過6％，並且以1.27％的股息率，預計在2024財年實現約7％的可觀股東回報。 從股東回報的角度來看，公司宣布擴大股票回購計劃，繼續增強股東回報。2024年2月，公司宣布將股票回購計劃增加250億美元，將總股票回購計劃增加到650億美元，延長的股票回購計劃有效期至2027年3月底。在接下來的三個財年中，還有額外的股票回購配額為353億美元。因此，預計公司的回購率在2024財年將超過6％，並且以1.27％的股息率，預計在2024財年實現約7％的可觀股東回報。

從股東回報的角度來看，公司宣布擴大股票回購計劃，繼續增強股東回報。2024年2月，公司宣布將股票回購計劃增加250億美元，將總股票回購計劃增加到650億美元，延長的股票回購計劃有效期至2027年3月底。在接下來的三個財年中，還有額外的股票回購配額為353億美元。因此，預計公司的回購率在2024財年將超過6％，並且以1.27％的股息率，預計在2024財年實現約7％的可觀股東回報。 從股東回報的角度來看，公司宣布擴大股票回購計劃，繼續增強股東回報。2024年2月，公司宣布將股票回購計劃增加250億美元，將總股票回購計劃增加到650億美元，延長的股票回購計劃有效期至2027年3月底。在接下來的三個財年中，還有額外的股票回購配額為353億美元。因此，預計公司的回購率在2024財年將超過6％，並且以1.27％的股息率，預計在2024財年實現約7％的可觀股東回報。

從股票表現來看， 自今年年初以來，阿里巴巴的股價上漲了1.23％，整體上有顯著波動。儘管該公司已經開始專注於電子商務和雲計算的改革，但這些變化在短期內不太可能對業績產生顯著影響。此外，連續的利潤下降也可能在市場上引發對阿里巴巴業績的負面情緒。