亞馬遜第二季度 24 財年收益評論：在消費者趨勢轉變中，亞馬遜會否維持利潤驚喜？

8 月 1 日，美國股市關閉後， $亞馬遜 (AMZN.US)$ 宣布其第二季度的第二季表現。亞馬遜第二季度的總收入達到 148 億美元，同比增長 10%，低於彭博的 148.78 億美元共識預期。同時，由於第三季度收入指引上限符合市場預期，但營業利潤上限略低於市場預期，股價在業績結束後大幅下跌。

亞馬遜的主要業務部分可分為兩個主要類別：零售營運和雲服務。

表：2024 年第一季度收入細分

亞馬遜的業務可以分為零售和雲服務。從收入結構的角度來看，零售業務對公司來說是重要的收入來源，可以進一步分為網上零售、第三方零售、會員和訂閱服務、線上廣告和離線自營零售。雲服務主要由 AWS 代表，該 AWS 擁有全球雲端基礎架構和強大的雲計算生態系統，將其定位為全球雲計算市場的領導者。

圖：亞馬遜業務概述

資料來源：公司公告

1.受不利貨幣波動影響的國際業務
從市場角度來看，北美零售部門同比增長 9.1%，略高於預期，而國際零售部門則增長 6.6%，低於預期的 11%。

貨幣波動對亞馬遜的收入和利潤產生不利影響，尤其是在其國際業務方面。由於貨幣變化，亞馬遜本季度面臨了大約 10 億美元的負面影響，這比第二季度指引中預期的 300 億美元高約 7 億美元。不包括貨幣影響，國際零售業務增長將從 11% 輕微下降至 10%，顯示穩定但略有下降的趨勢。
二.電子商務業務同比增長明顯放緩
在第二季度，網上零售業務和第三方零售業務均表現略低於預期。網上零售收入為 55,39 億美元，同比增長 4.6%，而預期增長率為 4.9%。第三方零售收入為 36.2 億美元，同比增長 12%，而預期增長率為 13.4%。與第一季度相比，兩個部門的按年增長顯著放緩，同比增長率分別為 7% 和 16%。

數字：亞馬遜電子商務業務按年增長 (%)

資料來源：公司公告

按季度計算，第二季度的零售總銷售額比同季增長 0.55%，在更廣泛的市場中維持一定的韌性。在網上產品消費方面，美國非店舖零售銷售額按季度上升 1.44%，第二季同比增長 7.91%。亞馬遜第二季度的表現與整體在線零售市場一致，在線零售和第三方零售業分別按季增長 1.3% 和 4.6%。

然而，零售銷售每月增長放緩的跡象。零售業銷售數據顯示 4 月份下跌 0.2%，5 月份輕微回升 0.1%，仍低於市場預期 0.3%，與 5 月相比，6 月份沒有變化。

圖：美國零售銷售月率

資料來源：投資

亞馬遜零售業務放緩主要是由於整體的宏觀消費者環境。從管理層的電話會議中，可以指出，Amazon Prime 會員增長和購物頻率增加表明，儘管放緩，但該公司仍在關鍵領域保持增長勢頭。然而，在經濟不確定性和消費者信心缺乏情況下，消費者謹慎可能會繼續影響第三季零售業務增長。

圖：消費者信心指數

資料來源：穆穆

三.廣告業務表現不佳

第二季度，廣告淨銷售額為 12.77 億美元，同比上升 19.5%，但低於彭博公司的 21.5% 共識預期。宣布在 Prime Video 上啟動廣告業務後，市場對後續廣告增長的期望增加了。

廣告業務通常與宏觀經濟狀況緊密相關。與上一季度相比，美國消費者支出願意度下降，整體消費趨勢顯示冷卻趨勢。谷歌最近的收益報告也表明 Google Ads 增長放緩，YouTube 廣告不足預期，引發市場對今年下半年的廣告收入增長的擔憂。

從長遠的角度來看，亞馬遜的廣告收入增長自 2023 年第四季以來顯示放緩的跡象，預計增長將在下半年繼續放緩。

數字：廣告收入（百萬美元）和按年增長（%）

資料來源：公司公告

AWS 第二季度收入為 26.28 億美元，同比增長 18.7%，超過彭博社的共識預期為 25.98 億美元，從第一季的 17.2% 增長至第二季的 18.7%。AWS 的成長繼續受益於整體雲即服務業務的恢復週期、企業成本最佳化後再投資以及 AI 投資。

數字：AWS 營收（百萬美元）和按年增長 (%)

資料來源：公司公告

從 Google 和微軟發布財務報告的雲端企業的角度來看，谷歌的雲端業務在第二季度超過預期，按年增長率為 29%，同比上年加速；而 Microsoft Azure 的收入增長率從上一季度的 31% 放緩至 29%，低於市場預期。

根據 Synergy Research Group 的數據，在 2024 年第 1 季，亞馬遜 AWS 在雲端基礎設施市場上一直保持領先地位，全球市場份額為 31%，比去年同期的 32% 略低。然而，在美國三大雲端服務供應商的水平比較中，可以看到 Google GCS 和 Amazon AWS 上季度的增長加速比微軟快，增長率差距縮短。

圖：2024Q第一季雲服務市場份額

資料來源：協同研究小組

AWS 在第二季度實現了 9,30 億美元的營運利潤率，第二季度營業利潤率為 35.4%，遠高於彭博社共識預期的 8.40 億美元。AWS 在第一季度調整了伺服器的預估服務使用壽命，這對第二季度的營運利潤率產生了積極影響，約為 200 個基點。並加強成本控制，例如減慢招聘速度。

數字：AWS 營運利潤（百萬美元）和利潤率（%）

資料來源：公司公告

今年上半年，資本支出為 32.5 億美元。亞馬遜預計 2024 年下半年的資本投資將比上半年更高，主要是為了支持 AWS 基礎設施的增長需求。增加資本支出預計會增加折舊費用，這將對利潤率產生一定的影響。

第二季度的整體營業利潤率為 9.9%，較上一季略低，但比預期更好。北美部門的營業利潤為 5.10 億美元，同比增加了 1.9 億美元。營業利潤率為 5.6%，同比上升 170 個基點，較同季度下跌 20 個基點。北美核心店業務的盈利能力實際上按季度再次提高。由於物流改革，庫存變得更加地區化，更接近客戶地點，因此服務成本持續改善。整體營業利潤率略微下降的原因是在第二季度部分投資領域（包括庫伊珀）的支出增加。亞馬遜開始製造衛星，並計劃在第四季度將它們發射到太空。

數字：營業利潤 (百萬美元) 及利潤率 (%)

資料來源：公司公告

國際部門在第二季度再次獲得盈利，營業利潤為 2 億美元，營業利潤率為 0.9%，同比增加 390 個基點。這種增長主要是由於成熟國家/地區經營成本結構改善，通過更好的庫存配置和更集中的出貨量。新興國家/地區繼續擴大其產品範圍，並投資擴大 Prime 福利。預計未來歐洲等已發展市場的利潤率水平將繼續改善，並通常實現盈利能力。

總之，從成本和開支的角度來看，本季度收入和盈利弱超出預期的主要原因是什麼？本季度毛利率為 50.1%，同比增長 1.76%，遠高於彭博共識預期。主要原因是先前提到的 AWS 業務意外利潤增加，以及廣告等高利潤企業收入比例的增加。在費用方面，合併研發、銷售和內部管理費用同比下降 3.0%，費用控制和優化的趨勢持續。

數字：季度毛利率 (%)

資料來源：公司公告

第二季度表現差異。AWS 業務成長強勁，而盈利方面的表現超出預期。然而，由於宏觀消費者環境的不利影響，收入方表現較弱，利潤方也較上一季度下降。然而，市場更關注第三季度的指導。根據指引範圍，亞馬遜預計第三季度收入將按年增長約 8% 至 11%，在 154 億美元至 158.50 億美元之間。預計第三季營業利潤將在 11.50 億美元至 15 億美元之間。下季度收入指引的上限符合市場預期，但營業利潤上限略低於市場預期。如果以利潤和收入指引的低端計算，這意味著下一季度的利潤率可能會進一步收縮。

從這個角度來看，在第三季度，亞馬遜正面臨其電子商務和廣告業務的增長速度放緩，由於消費減緩。另一方面，由於人工智能的資本支出擴大，以及包括科伊珀在內的部分投資領域的開支增加，預計對利潤率產生不利影響。過去幾季度大幅釋放利潤超出預期的階段可能會結束。

亞馬遜目前沒有股息或回購計劃。隨著電子商務業務的利潤釋放，自由現金流繼續改善。然而，考慮到 2024 年仍有很多資本支出，在短期內購回計劃的可能性很小。在未來增長放緩的條件下，當前股價下的過估壓力更大。考慮到當前股價的上升空間可能有限，持有相關股票的投資者可以使用保障買賣，而不持有相關股票的投資者可以在股價修正後等待估值回報。