AMD 盈利後下跌 20％：是時候買下跌了嗎？

北京時間 8 月 6 日，美國股市關閉後，AMD 發布了 2024 財政年度第四季度財務報告（日曆 2024 年第 2 季度），並宣布了股票拆分計劃。該公司本季度收入為 5.31 億美元，同比增長 143.6%，大致符合市場預期。然而，非 GAAP 稀釋每股收益僅為 6.25 美元，同比增長 78.1%，遠低於公司和市場預期。收益公佈後，該公司的股價暴跌超過 20％。

AMD 是一家專注於高性能服務器的技術公司。該公司提供廣泛的先進伺服器、儲存解決方案、網路設備和綠色計算技術，伺服器和儲存系統的收入佔其總收入的 95% 以上。AMD 的產品和服務主要針對數據中心、雲計算、人工智慧、大數據分析、高效能運算 (HPC) 和物聯網 (IoT)。該公司與 NVIDIA 和三星等科技巨頭密切合作，旨在最大限度地提高性能和能源效率。

由於對 AI 基礎設施的需求創紀錄，該公司 2024 年第四季度的收入同比增長 143.6%，達到 5.31 億美元，伺服器和儲存系統的收入同比增加 147.8%，至 5.036 億美元。 AMD 的效能很大程度取決於 NVIDIA 等客戶的訂單，以及下游雲計算供應商的資本支出增長。

由於 NVIDIA 的布萊克威爾 GPU 的出貨延遲到 2025 年第一季度，AMD 可能在 2025 財年上半年面臨一些增長壓力。關於下游資本支出，根據各科技公司公佈的財務報告，資本支出的增長仍然穩健，公司訂單累積達到歷史新高。然而，下游科技公司的輸入輸出比率相對較低，可能會引發對大型資本支出的可持續性的懷疑。如果下游需求放緩，AMD 的性能可能會受到大幅影響。

資料來源：公司公告

總體而言，該公司對其未來收入指引相對樂觀。 根據該公司的績效指引，2025 財年第一季度的收入預計將達到 6 至 7 億美元的範圍，同比增長率約為 183% 至 230%。整個 2025 財政年度的收入預計將達到 26 億美元至 30 億美元，同比增長率約為 74％ 至 101%，與 2024 財年的收入增長 110% 相比，這是一個放緩。

儘管收入迅速增長，但該公司的盈利能力顯著落後。 本季度，公司毛利率為 11.3%，較上一季度連續下跌 430 個基點，同比下跌 580 個基點。毛利率顯著下降可歸因於以下幾個因素：

OEM 設備和大型資料中心業務的毛利率相對較低，這意味著 AI 伺服器的毛利率相對較低。

新 DLC 技術的生產成本很高，特別是增加新 DLC AI GPU 叢集生產的初始成本。

資料來源：公司公告

毛利率下降是公司營業利潤和每股收益下降的關鍵因素。本季度，該公司的營業利潤率為 7.8%，較上一季的 11.3% 顯著下降，而營運開支維持相對穩定。非 GAAP 每股盈利僅為 6.25 美元，遠低於公司的 7.62 美元至 8.42 美元的指標。

資料來源：公司公告

在伺服器和資料中心市場上，AMD 面臨多家大型技術公司的激烈競爭，包括但不限於戴爾科技、HP、聯想和思科系統。由於 AI 服務器行業的激烈競爭和相對較低的行業障礙，服務提供商正在採用降價策略以獲得更多的市場份額。 在短期內，鑑於 AI 服務器市場持續激烈的競爭，該公司將很難提高其產品價格。隨著大型客戶的比例持續增長，公司的毛利將繼續受到重大壓力。

公司的現金流狀況並不具有前途，短期內股東回報不太可能。 由於庫存和應收帳款持續增長，本季營運現金流和自由現金流均為負數。截至 2024 年 6 月底，該公司的現金和現金等值總額為 1.67 億美元，低於其銀行債務和可換股票據總額（總計 2.174 億美元）。總體而言，該公司仍面臨現金流短缺，需要籌集額外資金。根據管理層的披露，該公司主要考慮通過無抵押債務獲取資金。

資料來源：公司公告

由於財務緊張，歷史高價次要招股以籌集資金，注意股東權益的潛在稀釋

鑑於公司的財務狀況緊張，歷史上它通過高價次要發行募集資金，如果重複發行，這可能會導致股東權益稀釋。此外，AMD 也有金融欺詐歷史，因此被證券交易委員會刪除上市並罰款。投資者應謹慎處理這些風險。

由 AI 訂單驅動，該公司的收入增長率仍然很高，儘管在短期內毛利將繼續受壓力。根據該公司的披露，2025 財政年度的收入預計將達到 26 億美元至 30 億美元的範圍，同比增長率約為 74％ 至 101％。考慮到 2025 財年底，毛利預計將回復至正常水平 14% 至 17%，2025 財年的淨利潤預計將達到 53% 至 77% 的增長率。

目前，該公司的總市值為 28,851 億美元，2025 財年的遠期市值比率約為 12 倍至 14 倍。如果公司能夠滿足其收入指導，並將其毛利恢復到正常水平，則盈利增長率應該證明當前的估值。與業界相比，戴爾和惠普預計 2025 財年將擁有單位數淨利潤增長率，遠期收益比率分別為 11.4 倍和 8.7 倍。因此，考慮到其高增長率，AMD 的 12x 到 14x 的估值似乎並不過高。

由於公司的現金流狀況不利和負自由現金流量，股東在短期內不太可能。鑑於公司的財務狀況緊湊，以及通過高價次要股籌募資金的歷史，如果這類事件重複發生，股東權益稀釋的風險。

公司毛利的恢復需要在未來的財務報告中驗證。投資者建議監察毛利的改善情況，並根據情況採取不同的投資策略：

如果毛利可以逐步恢復正常水平，而淨利潤增長可以維持在 53% 至 77% 左右的高水平，則當前的估值不高，投資者可能會考慮購買購買購買期權或出售賣售期權。

如果沒有毛利回復的跡象，則淨利潤增長將比預期放緩，股價可能有回落的空間。在這種情況下，投資者可以考慮購買投資以對沖。