【安信國際】網龍游戲新品蓄勢待發 維持「買入評級」 目標價16港元

遊戲基本盤保持穩健。1H24公司遊戲業務收入人民幣18.6億元，佔遊戲及應用服務收入的87.8%，其中國內端遊收入達人民幣13.6億元，同比增長2.1%。三大旗艦 IP《魔域》、《征服》及《英魂之刃》在國內端遊收入上均實現同比和環比增長。

新品遊戲蓄勢待發。公司後續遊戲Pipeline進展順利，《星海特攻》於七月在TapTap上開始測試，獲得8.0的用戶評分，預計2025年全球發佈。《代號-Alpha》於六月在海外市場開始測試，預計下半年帶來新增收入。《終焉誓約》在海外市場測試中取得積極反饋，預計2025年上半年正式推出。

教育面臨的挑戰與轉型機遇。海外教育子公司Mynd.ai（公司持有74.4%的股權）1H24錄得收入11.8億元，毛利3.51億元，毛利率29.7%。上半年在大部分主要區域市場面臨行業性的需求放緩。新冠疫情結束後，各地教育部門預算回歸常態化，以及宏觀通貨膨脹影響了學校的預算分配決策，導致硬件市場出貨量持續放緩。全球課堂教育技術市場目前正處於從硬件主導向以軟件和服務爲核心的整合模式轉型的初期階段，Mynd.ai作爲市場領導者，擁有超過 100萬間教室的安裝基數，面臨着巨大的轉型機遇。

投資建議：2024年由於子公司遞延稅項增加帶來階段性的稅收提前確認，對今年帶來超過2億的負面影響，倘若加回非經常性項目，我們預估公司經調整的利潤約10億人民幣。公司在手資金充裕，中期擁有現金及等價物約32.2億元，並宣告計劃派發中期股息0.4港元/股，金額約2.13億港幣，延續強調重視股東回報水平。儘管公司業務增速放緩，但考慮公司低估值以及股東回報的表現，我們按照2024E/2025E年10.0x/7.0x市盈率，給予公司16.0港元目標價，維持「買入」評級。

風險提示：行業政策性風險；遊戲業務發展不達預期；教育訂單不達預期。