蘋果收益預覽：AI 產品可以抵消 iPhone 收入下降嗎？

$蘋果 (AAPL.US)$ 計劃在東部時間 8 月 1 日結束交易後發布 2024 財政年度第三季財務報告。

在 5 月 2 日發布第二季財務報告後，公司股價繼續上漲，尤其是在 6 月 10 日在 WWDC 正式推出蘋果智能（以下簡稱「蘋果 AI」）後，股價明顯上漲，達到 237.23 美元的歷史高點。然而，在近期科技股票財務報告後股價走弱的影響下，截至 7 月 25 日，蘋果的股價已跌至 218.54 美元。

每股稀釋盈利將達到 1.34 美元，同比增長 6.54%。

營收預計將增長至 84.359 億美元，較去年增長 3.13%。

預期利潤率將達到 30.15%，按月下降近 2 個百分點，同比增長 7 個百分點。

蘋果的收入增長一年多了一年來一直在下降，上一季度下降 4.31%，包括硬件銷售下降近 10%。然而，隨著蘋果 AI 的推出，市場樂觀地預測下一季度的收入可能達到 84.359 億美元，同比增長 3.13%。

蘋果的核心業務包括由 iPhone 領導的硬件產品和擴大的服務業務。硬件產品系列不僅涵蓋 iPhone，Mac 和 iPad，還涵蓋蘋果手錶等可穿戴設備。作為該公司的旗艦產品，iPhone 一直是蘋果收入的重要支柱，佔總收入的一半左右。

蘋果在智能手機市場上的主要競爭對手是三星和華為。三星以其出色的硬件配置，屏幕質量和先進的相機技術而聞名，而華為因其強大的性能和出色的攝影能力而獲得讚譽。此外，三星通過推出可折疊手機系列在高端市場中建立了一定的差異優勢。

蘋果的競爭優勢在於：

（1）高端市場的絕對領先地位。去年，蘋果在全球高端智能手機市場的份額達到 71%，而三星以 17% 排名第二，華為僅佔 5% 的市場份額。

（2）閉迴圈 iOS 生態系統。用戶不僅購買硬件產品，還購買 iOS 操作系統及其應用程序商店和其他服務，為客戶提供完整且一致的用戶體驗，成為 iPhone 的核心競爭力之一。

（3）品牌忠誠度和用戶體驗。

受全球技術波動推動，智能手機市場已經迎來了新一輪增長峰值。根據 IDC 報告的初步數據，今年第二季全球智能手機市場出貨量同比增長 6.5%，至 28540 萬個單位。由於對旗艦產品的戰略關注和強大的 AI 策略，iPhone 以 15.8% 的份額排名第二，同比增長 1.5％，並在中國和其他重要地區的表現提高。預計第三季 iPhone 出貨量將下降至 4337 萬個單位。

與全球市場情況相似，市場需求持續復甦幫助中國智能手機市場在去年底繼續反彈勢頭，市場表現已超出預期。根據 IDC 數據報告，2024 年第二季，中國智能手機市場的出貨量約為 7158 萬台，同比增長 8.9%。與第一季度的 6926 萬個單位相比，按月增長 3.3%。但是，這種增長主要是由 Android 市場推動，該市場同比增長 11.1％。

此前，蘋果今年第一季度在大中華地區的收入按年同比下降了 8% 以上。市場方面，蘋果在中國 600 美元以上的高端市場份額從去年的 58% 下降到今年第一季的 45.5%，華為和其他國內品牌的綜合份額已超過 50%。面對股價下降，蘋果通過降價對競爭做出反應。根據 IDC 數據，蘋果降低其立場和降價確實減少了某些負面影響。儘管蘋果市場需求在大幅降價後有所改善，但 iPhone 的出貨量依年同比下降 3.1％，並且已從中國市場份額中排出前五個位置。

中國信息通信技術學院（CAICT）發布的最新數據顯示，5 月份 iPhone 的銷售額按月上升 44%，同比增加了 40%。儘管這種增長是正面的，但它仍然低於蘋果之前的水平。

根據彭博共識預期，大中華區營收預計下季度將下降至 15203 億美元，較去年同期下跌 3.52%。

與上一季度相比，美國經濟的增長顯著放緩。2024 年 4 月份的零售銷售額與上一季度相比下降 0.7%。5 月份，零售銷售增長率為 +0.1%，低於預期的 0.3%，而 6 月份的零售數據與 5 月維持不變。這些低於預期的數據表明，美國消費在高利率環境下面受壓力，並且整體上正在走弱。市場預計第 24 財年第三季北美收入將為 36.427 億美元，同比增長 2.95％。

目前，蘋果的重要增長點是印度等新興市場。第一季度，印度的 iPhone 出貨量達到歷史高，同比增長 19%，佔印度智能手機市場的 6.8% 份額，排名第六。在截至 3 月的 12 個月內，蘋果在印度的收入達到 8 億美元，同比增長約 33%。

市場預計日本和其他亞太地區的營收將在第三季度分別按年增長 6.88% 和 7.14%。儘管新興市場預計銷售額快速增長，但其收入預期未達 12 億美元仍然不足以提供顯著支持，與 iPhone 第二季度預期的 38,901 億美元收入相比。

在連續八個季度下跌之後，傳統 PC 市場開啟了第二季持續增長。根據 IDC 的調查結果，2024 年第二季全球 PC 出貨量達到 6490 萬台，同比增長 3.0％。雖然整體市場比 2023 年的良好表現受益，但中國市場表現疲弱對市場帶來了超過 2 個百分點的負面影響，繼續阻礙市場的發展。

其中，MACQ2 的出貨量 570 萬台，佔全球市場份額的 8.8%，排名第四，高於市場預期。與去年同期的出貨量相比，同比增長 20.8%。

蘋果於 2024 年 3 月 4 日發布了帶有 M3 芯片的新 MacBook Air。新的 13 英寸和 15 英寸 M3 MacBook Air 的價格分別為 1,099 美元和 1,299 美元。這兩款新型號將於 3 月 6 日上午 9 點開始接受預訂，並將於 3 月 8 日正式發布與 M2 13 英寸 MacBook Air 的起價為 1199 美元相比，M3 13 英寸 MacBook Air 的成本效益已有所提高。

由於經濟衰退和缺乏新型號，去年 iPad 銷售經歷了下跌，並專注於 2024 年第 1 季清除舊型號的庫存。第一季 iPad 的收入同比下降 16.66%。

蘋果在 5 月 7 日的新產品發布活動上推出了一款新的 iPad Pro 和兩種尺寸的新 iPad Air。除了升級的配置外，iPad Pro 的價格也有所提高。11 英寸型號起價為 999 美元，高於之前的 799 美元的起始價格。12.9 英寸的機型起價為 1299 美元，高於之前的 1099 美元起價，使其成為蘋果最昂貴的平板電腦。就 iPad Air 系列而言，10.9 英寸的機型起價為 599 美元，12.9 英寸的機型起價為 799 美元。這是蘋果自 2022 年 10 月以來發布的第一款新 iPad 型號，也是自 2011 年產品線推出以來最長的更新。

根據彭博共識預期，iPad 的收入預計在第三季度將增至 6.63 億美元，同比增長 14.48%，同季度增長 19.26%。然而，預計 2024 年的全年收入將下降至 26.05 億美元，同比下降 7.95％。

儘管蘋果的可穿戴設備業務仍然保持全球市場價值第一位，但過去十年穿戴設備業務的收入數據顯示，其增長率顯著放緩。市場預計第二季度穿戴設備業務收入將下降至 7.82 億美元，同比下降 5.6%。

值得注意的是，蘋果的耳機產品 Vision Pro 於 2 月 2 日在美國上市後於 6 月 28 日正式進入國際市場。預計它將在第 24 季度視覺專業版中為蘋果帶來 4.14 億美元的收入。儘管從長遠戰略佈局的角度來看，該產品預計將推動公司的收入增長，但它對短期業績的貢獻相對有限，尤其是在支持蘋果第二季度的收入方面。

iPhone 周圍生態系統的強大實力反映在其迅速成長的服務業務中，其中包括 App Store、iCloud 和 Apple Music 等服務。與硬件銷售相比，這些服務不僅為 Apple 帶來穩定的收入，而且還顯示了更高的客戶粘性和重複消費潛力。更重要的是，服務業務的毛利率大幅高於硬件產品-服務業務的毛利率在上一季度達到 74.6%，而硬件產品的毛利率僅為 36.6%。預計在第二四季度服務業務的毛利率將保持在 72.21% 的高水平。

根據巴克萊斯的報告，第二季度第 24 季度，應用程序商店收入同比增長 13%。具體來說，6 月，App Store 收入同比增長 13%，較 5 月下降 200 個基點，並按月下降 3%，這與季節趨勢一致。

從上圖可以看出，自 2024 年以來，服務業務收入的增長率略有放緩。彭博社的共識預期顯示，蘋果預計在第二季度第 24 季度將達到 23.934 億美元的服務業務業務收入，同比增長 12.83%。毛利預計與前兩季度保持穩定為 72.21%，較去年同期增加 2.5 個百分點。巴克萊預測，隨著將來比較基數逐漸增加，App Store 的增長率可能會放緩至中高位數水平。

新一代人工智能力的 iPhone 將於 2024 年秋季發布。在這個新系列的銷售中，北美市場被視為主要驅動力，而國際市場的升級週期取決於 Apple AI 在不同語言地區推出的時機，預計在 iPhone 16 發布後開始影響銷售。同時，由於蘋果 AI 僅兼容 iPhone 15 Pro/Pro Max 和配備 m 系列芯片的 iPad 和 MacBook，因此 iPhone 15 Pro 和 15 Pro Max 的用戶基礎將在 iPhone 17 發布的第二年提醒他們升級。基於上述原因，市場預測 AI 驅動的銷售將顯示兩年逐步增長，預計第一年銷售額將增長 2200 萬第二年有 2400 萬個單位。

1）先進技術建立堅實的基礎：通過 2023 年積極的合併和收購，蘋果已吸收了 32 家 AI 公司，並將很快推出 AI 專用的數據中心芯片，證明了蘋果在硬件領域的領導地位。

2）閉迴圈 iOS 生態系統和 AI 技術相互幫助：iOS 閉迴圈生態系統結合了「自我開發的芯片 + iOS 操作系統 + App Store」，實現軟件硬件的高程度集成和統一管理。與其他 AI 整合式智慧型手機相比，這款型號可以在 iOS、iPadOS 和 macOS 作業系統中無縫體驗 AI 功能，建立全面的 AI 生態系統，並展現顯著獨特的競爭優勢。

根據彭博共識預期，第 24Q3 年度 iPhone 15 系列產品將貢獻 2888 萬筆出貨，下一季度，配備 AI 的 iPhone 16 系列預計將帶來 2710 萬筆出貨量，整體收入預計將增加到 92.90 億美元。

根據彭博的共識預期，蘋果第二季度的營運成本預計將達到 14.381 億美元，同比增長 7.2%。毛利預計為 38.965 億美元，儘管與以前相比下降，毛利率保持穩定為 46.03%，增加 3 個百分點，按月上升 1.55%。

預計本季度淨利潤將達到 20,634 億美元，較去年同期增長近 4 個百分點，較上季下跌近 13 個百分點。每股盈利（EPS）預計將增長至 1.35 美元，同比增長 6.69%，有推測第 24 財年第三季度股份回購增加。

蘋果將繼續維持穩定的營運利潤率和淨利潤率，後者在過去幾年中維持在 25% 左右。

Apple AI 的推出預計將增加硬件設備的平均銷售價格，並增加其利潤率。市場預計下季度淨利率將進一步增至 24.55%，同比增長 1.01%；營業利潤率預計達 30.15%，增長超過 7 個百分點，較上季度下降近 2 個百分點。

儘管人工智能技術發展迅速，但 Apple 尚未宣布大幅增加資本支出的計劃以支持其在 AI 領域的野心，這意味著資本支出將保持在每年 10 億至 11 億美元的正常範圍內。預期銷售和管理費率為 7.62%，同比增長 4.39%；研發支出比率為 9.39%，同比增長 3.18%。

蘋果最近面臨複雜的市場環境，尤其是在中國市場份額下降和北美市場的消費較弱。大中華區的收入預計將繼續下降，而北美市場的收入預計仍將繼續增長，儘管經濟增長放緩。在產品線方面，iPhone 的收入預計將略有下降，而 Mac 和 iPad 預計將增長，而可穿戴產品線收入預計將下降。預計服務業務收入將維持雙位數增長。儘管 Vision Pro 耳機產品和即將推出的 AI 功能 iPhone 16 系列預計將在未來推動收入增長，但在短期內，它們對性能的貢獻是有限的。總體而言，儘管有一些增長機會，例如印度市場的擴張，Vision Pro 的推出，以及 AI 技術的應用，但這些機會目前不足以抵消亞洲市場需求疲軟的影響，也不能為蘋果提供足夠的動力來實現雙位銷售增長。

根據彭博的共識預測，蘋果的總收入預計將增至 84.359 億美元，同比增長 3.13%；每股盈利（EPS）預計將增至 1.35 美元，同比增長 6.69%。儘管面臨許多挑戰，但其服務業務業務的強勁表現和新產品線的推出為其第二四季度的疲弱增長提供了支持。

5 月 2 日星期四，美國股市關閉後，蘋果公布了美國歷史上最大的股票回購計劃，價格為 110 億美元，同時將股息增加 4% 至每股 25 美分。儘管以絕對計算來說是相當可觀的，但蘋果當前的市場價值為 3.34 萬億美元，但它只佔當前市值的 3.29％ 左右。當前股息收益率約為 0.44%。考慮到美國無風險利率正在下降，3.7% 的股東回報可以為股價提供一些支持。

根據彭博預測數據，預計 2024 年蘋果價格對盈利比率將達到 32.85 倍，25 年內的預期每股盈利將與去年同期增加 12.86%，價格對盈利率將降至 29.68 倍。

整體而言，Apple 是一家具有強大的現金流產生能力的堅實公司，這使管理層能夠公布大規模股票回購計劃，同時維持增長計劃並維持強勁的財務狀況。

然而，問題在於目前的價格對盈率倍數太高，儘管增長傾向於停滯，未來增長潛力不確定，但這倍數似乎繼續上升。鑑於目前的價格對盈利比率約為 33 倍，我們通常預期持續的雙位數增長，但實際情況顯然不是如此。

對於持有相關股票的投資者來說，蘋果股票仍然值得持有。考慮到財務報告後股價上漲空間相對較少，因此他們可以賣出高價的呼叫以獲得套利保護。

對於不持有相關股票的投資者，他們可以等待更低的購買成本。

此外，蘋果還有許多槓桿 ETF，可以擴大相關股票的波動性：

短槓桿 ETF，例如 $1倍做空AAPL ETF-Direxion (AAPD.US)$ ;

長槓桿 ETF，例如 $GraniteShares 2x Long AAPL Daily ETF (AAPB.US)$ ， $2倍做多AAPL ETF-Direxion (AAPU.US)$ ， $ETF OPPORTUNITIES TR T REX 2X LONG APPLE DAILY TARGET ETF (AAPX.US)$ .