Bitcoin, a barometer of global liquidity

在任何給定的12個月期間，比特幣的趨勢有83%的時間與全球流動性保持一致，這一比率高於任何其他主要資產類別，使比特幣成為流動性的一個標尺。

比特幣與全球流動性有很高的相關性，但並不免於短期偏差，這些偏差可能是由特殊事件或內部市場動態引起的。

將全球流動性條件與比特幣在鏈上的估值指標相結合，可以提供比較細緻的比特幣周期觀，幫助投資者辨識出內部市場動態可能導致比特幣脫離全球流動性趨勢的情況。

對於希望提升回報並有效管理風險的投資者，了解資產價格如何隨全球流動性的變化而變化已成為不可或缺。在當今市場上，資產價格受中央銀行政策的直接影響，這些政策直接影響著流動性條件。基本面不再是資產價格的主要驅動因素。

自從全球金融危機以來，這一點變得更加明顯。從那以後，這些非常規貨幣政策日益成為推動資產價格的主要力量。央行家利用流動性杠杆，將市場變成一場大交易，央行已成為經濟學家穆罕默德·埃爾-埃洛瑞安（Mohamed El-Elrian）所言的“唯一的遊戲”。

斯坦利·德龍克米勒（Stanley Druckenmiller）重申了同樣的觀點，他說：“收益不會影響市場，是聯邦儲備系統移動市場...注意中央銀行和流動性去向...市場中大多數人都在關注收益和常規指標。流動性才是推動市場的因素。”

這在標準普爾500指數中尤為顯著。

標準普爾500指數與全球M2趨勢的比較

上面圖表中的相關性歸結為簡單的供需關係。如果有更多的資金可用於購買某物，無論是股票、債券、黃金還是比特幣，這些資產的價格通常會上升。自2008年以來，中央銀行一直在向系統注入更多的法定貨幣，資產價格也相應做出反應。換句話說，貨幣膨脹促進資產價格膨脹。

在這種背景下，投資者必須明白如何度量全球流動性，以及不同資產如何對流動性條件的變化作出反應，以更好地應對這些受流動性驅動的市場。

有許多方法可以衡量全球流動性，在本報告中，我們將使用全球M2：這是一項將實體貨幣、支票帳戶、儲蓄存款、貨幣市場證券和其他形式的易於取用現金納入其中的貨幣總量的廣泛指標。

比特幣雜誌 pro 提供了全球八大經濟體的M2總量，包括：美國、中國、歐元區、英國、日本、加拿大、俄羅斯和澳大利亞。它是一個衡量全球流動性的好方法，因為它反映了全球可供花費、投資和借貸的總貨幣數量。另一種思考方式是將其視為中央銀行在全球經濟中創造信貸和貨幣印刷的總量。

其中一個微妙之處在於全球M2以美元計價。Lyn Alden 解釋了為何這一點很重要 在之前的一篇文章中：

以美元計價的貨幣很重要，因為美元是世界儲備貨幣，因此是全球貿易、合同和債務的主要計價單位。當美元強勁時，各國債務變得更強勁。當美元疲軟時，各國債務變得更弱。以美元計價的全球廣義貨幣就像是世界流動性的一個絕佳衡量。法定貨幣單位創造的速度如何，就是美元相對其他全球貨幣市場的強勢程度。

當全球M2以美元計價時，它反映了美元相對強勢和信貸創建速度，使其成為全球流動性條件的可靠指標。

多年來，有一個資產與全球流動性顯示出強烈相關：比特幣。隨著全球流動性擴大，比特幣往往會繁榮。相反，當流動性收縮時，比特幣也會受到影響。這種現象促使一些人稱比特幣為“流動性指標”。

以下圖表清楚顯示比特幣價格如何追蹤全球流動性變化。

同樣地，比較比特幣和全球流動性的逐年百分比變化也突顯出兩者變化的同步性，隨著流動性增加，比特幣價格上漲，隨著流動性減少，比特幣價格下跌。

從上述圖表可以看出，比特幣價格對全球流動性變化非常敏感。但在當今市場上，它是最敏感的資產嗎？

一般來說，高風險資產與流動性條件更相關。在一個流動性環境中，投資者傾向於採取風險投資策略，將資金轉移到風險/回報較高的資產。相反，當流動性收緊時，投資者通常會將資金轉移到他們認為更安全的資產。這解釋了為什麼像股票這樣的資產在增加流動性的環境中表現良好。

然而，股價也受到除流動性條件以外的因素的影響。例如，股票表現部分受到盈利和分紅等因素的推動。這可能削弱股票與全球流動性之間的相關性。

此外，美國股市受益於來自養老賬戶（如401(k)）的通過被動流入的結構性購買，這進一步影響其表現，無論流動性條件如何。這些被動流入可以在流動性條件波動時緩沖美國股市，潛在地減少其對全球流動性條件的敏感性。

黃金與流動性的關係更加複雜。一方面，黃金受益於增加的流動性和美元貶值，但另一方面，黃金也被視為一個避險資產。在流動性縮小和風險厭惡的時候，投資者尋求安全，對黃金的需求可能增加。這意味著即使流動性減弱，黃金價格也可能表現良好。因此，黃金的表現可能與其他資產不像緊密相關。

與黃金一樣，債券被視為避險資產，因此它們與流動性條件的相關性可能較低。

最後，我們回到比特幣。與股票不同，比特幣沒有收益或股息，也沒有影響其表現的結構性購買。與黃金和債券不同，在比特幣採用週期的這個階段，大多數資本池仍將其視為風險資產。相對於其他資產，比特幣與全球流動性有最純粹的相關性。

如果這是真的，那對比特幣投資者和交易者來說是一個有價值的結論。對於長期持有者，了解比特幣與流動性的相關性可以更深入地瞭解其價格演變的推動因素。對於交易者來說，比特幣提供了一個工具，用以表達對全球流動性未來方向的觀點。

本文旨在更深入地探討比特幣與全球流動性之間的相關性，比較其與其他資產類別的關係，確定相關性破裂的時期，並分享投資者如何利用這些資訊在未來獲利。

在分析比特幣與全球流動性之間的相關性時，考慮相關性的程度和方向至關重要。

相關性的大小表示兩個變數之間的聯繫程度。相關性越高，全球 M2 變化對比特幣價格的影響就越可預測。了解這種相關性程度對於衡量比特幣對全球流動性變化的敏感性至關重要。

基於 2013 年 5 月至 2024 年 7 月的數據，比特幣對流動性的強烈敏感性是顯而易見的。在這段期間內，比特幣價格與全球流動性的相關性為 0.94，反映出非常強烈的正相關。這表明在此時間範圍內，比特幣價格對全球流動性變化非常敏感。

觀察 12 個月滾動相關性，比特幣與全球流動性之間的平均相關性已下降至 0.51。這仍然是一種正相關，但遠低於整體相關性。

此外，在考察6個月滾動相關性時，相關性進一步降至0.36。

這表明，隨著時間範圍縮短，比特幣的價格偏離其長期流動性趨勢越來越明顯，這表明短期價格波動更可能受比特幣內部因素影響，而不是流動性條件。

為了更好地了解比特幣與全球流動性的相關性，我們將其與其他資產進行了比較，包括SPDR S&P 500 ETF（SPX）、Vanguard Total World Stock ETF（VT）、iShares MSCI Emerging Markets ETF（EEM）、iShares 20+年國庫券ETF（TLT）、Vanguard Total Bond Market ETF（BND）和黃金。

就12個月滾動相關性而言，比特幣排名最高，其次是黃金，然後是股票指數，而債券指數與流動性的相關性最弱。

通過根據年度百分比變化來分析資產與全球流動性之間的相關性，股票指數顯示出比比特幣稍強的相關性，其次是黃金和債券。

股票可能比比特幣在年度百分比基礎上與全球流動性更相關的原因之一是，比特幣的波動性很高。 比特幣的價格在一年內常常有顯著波動，這可能會扭曲它與全球流動性的相關性。 相反，股票指數的價格波動通常較小，更密切地跟蹤全球M2的年度百分比變化。 然而，比特幣與全球流動性的相關性在年度百分比變化基礎上仍然相當強。

上述數據顯示三個關鍵點：1）股票、黃金和比特幣的表現與全球流動性密切相關；2）與其他資產類別相比，比特幣的整體相關性很強，且在12個月滾動期內相關性最高；3）隨著時間範圍縮短，比特幣與全球流動性的相關性減弱。

正如我們之前提到的，強烈的正相關性並不保證兩個變數隨著時間的推移總是會以相同的方向移動。特別是當一個資產（如比特幣）更加波動，並且可能暫時偏離與一個較不活躍的因數（如全球M2）之間的長期相關性時，這些情況尤為明顯。這就是為什麼結合這兩個方面（幅度和方向）可以更完整地展示比特幣和全球M2如何隨著時間相互影響。

通過觀察相關性的方向一致性，我們可以更好地了解它們的可靠程度。這對於對長期趨勢感興趣的人尤為重要。如果您知道比特幣大多數時間都跟踪全球流動性的方向，您可以更有信心地基於流動性條件的變化來預測比特幣未來價格的方向。比特幣與全球流動性的方向性相關性高於所有分析的所有資產。

下面的圖表更清楚地說明了比特幣相對於其他資產類別在連續12個月的價格走勢與全球流動性一致性。

這表明儘管相關性的強度可能取決於時間範圍，比特幣的價格走勢通常會與全球流動性的走勢保持一致。此外，比特幣的價格走向與全球流動性的一致性優於分析的任何其他傳統資產。

比特幣與全球流動性之間的關係不僅在幅度上強大，而且在方向上也一致。數據進一步支持這樣一種觀點：比特幣對流動性條件比其他傳統資產更為敏感，尤其在較長時間範圍內。

對於投資者來說，這意味著全球流動性可能是比特幣長期價格表現的關鍵驅動因素，在評估比特幣市場周期和預測未來價格走勢時應予以考慮。對於交易者來說，這意味著比特幣提供了一種高度敏感的投資工具，反映了全球流動性的看法，使其成為那些對流動性有強烈信念的人的首選參考。

雖然比特幣一般與全球流動性有著密切相關，但研究結果顯示，在較短的滾動時期內，比特幣價格往往會偏離流動性趨勢。這些偏差可能是由內部市場動態在比特幣市場周期的某些時點對全球流動性條件產生更大影響，或者是由比特幣行業獨有的特殊事件導致。

特殊事件是指加密貨幣行業內部引發市場情緒迅速變化或觸發大規模清盤的事件。例如大型企業破產、交易所黑客攻擊、監管打壓或庞氏騙局破產等。

回顧比特幣與全球流動性之間十二個月滾動相關性減弱的過往情況，可以明顯看出，在主要行業事件期間，比特幣價格往往脫離全球流動性趨勢。

下面的圖表說明了比特幣與流動性在主要行業事件期間的脫節情況。

由於一些關鍵事件（如Mt. Gox崩潰、PlusToken庞氏騙局崩盤，以及Terra/Luna崩潰引發的加密貨幣信心危機）引起的恐慌和賣壓與全球流動性趨勢基本脫節。

2020年COVID-19市場暴跌是另一個例子。比特幣最初急劇下跌，受到普遍恐慌賣壓和風險回避的影響。然而，隨著央行對前所未有的流動性注入作出回應，比特幣迅速反彈，凸顯其對流動性變化的敏感性。當時相關性的脫節可以歸因於市場情緒的突然轉變，而非流動性條件的變化。

雖然了解這些特殊事件對比特幣與全球流動性相關性的影響很重要，但它們的不可預測性使投資者難以行動。儘管如此，隨著比特幣生態系統的成熟、基礎設施的改善和監管的明確化，我預計這些“黑天鵝”事件的頻率將隨著時間的推移而減少。

除了特殊事件外，在比特幣與流動性的相關性減弱期間，另一個顯著現象是這些情況通常與比特幣價格達到極端估值並急劇下跌的時期相吻合。這在2013年、2017年和2021年牛市的高峰期明顯，當比特幣價格從高點急劇下跌時，比特幣與流動性的相關性解耦。

儘管流動性主要影響方程式的需求端，但了解供應端的分配模式也可以幫助識別比特幣可能脫離其與全球流動性的長期相關性的時期。

供應的主要來源是隨著比特幣價格上漲而獲利的舊持有者。區塊獎勵的新發行也將供應帶到市場，但供應量要小得多，並且每次半减事件後將繼續減少。在牛市期間，舊持有者通常減少其持有量並賣給新買家，直到需求飽和。這一飽和點通常是牛市的高峰期。

評估這種行為的關鍵指標是比特幣1+年持有波動率，它衡量長期持有者（至少一年）持有的比特幣數量佔總流通供應量的百分比。換句話說，它衡量長期投資者在任何特定時間點持有的比特幣總供應量的百分比。

從歷史上看，這個指標在牛市期間下降，因為長期持有者出售，而在熊市期間上升，因為長期持有者購買更多。下面的圖表展示了這種行為，紅色圓圈代表周期高點，綠色圓圈代表底部。

這說明了比特幣周期中長期持有者的行為。當比特幣被視為過高估時，長期持有者傾向於賣出以獲利，而當比特幣被視為低估時，他們傾向於堆積。

問題在於... “您如何判斷比特幣是被低估還是高估，以便更好地預測供應何時會湧入市場或耗盡？”

儘管數據集仍然相對較小，市值與實現值Z-Score（MVRV Z-Score）已被證明是一個可靠的工具，用於識別比特幣達到極端估值水平的時候。 MVRV Z-Score基於三個元件:

1）市值：當前市值，通過將比特幣價格乘以流通中的比特幣總數計算得出。

2）實現價值：鏈上每個比特幣或UTXO最後交易的平均價格乘以總流通供應量——本質上是持有比特幣的成本。

3）Z得分：此分數衡量市值與實際值之間的偏差程度，表示為標準差，並突出極端過高估或低估的時期。

當MVRV Z-Score較高時，意味著市場價格與實現價格之間存在較大差距，這意味著許多持有者正坐擁未實現的利潤。這從直覺角度來看是一個好事，但也可能表明比特幣被過度買入或高估，此時是長期持有者賣出比特幣並獲利的好時機。

當MVRV Z-Score較低時，意味著市場價格接近或低於實現價格，表明比特幣已被過度賣出或低估，這對投資者來說是一個開始囤積的好時機。

當MVRV Z-Score與比特幣的全球流動性之間的12個月滾動相關性重疊時，一種模式開始浮現。當MVRV Z-Score從歷史高位急劇下降時，12個月滾動相關性似乎出現崩潰。紅色矩形表示這些時間段。

這表明，當比特幣的MVRV Z-Score開始從高位下降並且與流動性的相關性破裂時，內部市場動態，如獲利和恐慌出售，可能比全球流動性條件對比特幣價格更有影響。

在極端估值水平下，比特幣的價格走勢更多受市場情緒和供應端動態驅動，而非全球流動性趨勢。這一發現對交易者和投資者來說非常有價值，因為它可以幫助識別比特幣與全球流動性的長期相關性出現偏離的情況。

例如，假設一位交易者相信美元將下跌且全球流動性將在未來一年上升。基於這種分析，比特幣將是證明他觀點的最佳工具，因為它是當今市場上最純粹的流動性晴雨表。

然而，交易者應首先評估比特幣的MVRV Z值或類似的估值指標，然後再進行交易。如果比特幣的MVRV Z值顯示過度估值，那麼即使在流動環境中，交易者也應保持謹慎，因為內部市場動態可能覆蓋流動性條件，並引發價格修正。

通過監控比特幣與全球流動性的長期相關性和MVRV Z值，投資者和交易者可以更好地預測比特幣價格將如何對流動性條件的變化做出反應。這種方法使市場參與者能夠做出更明智的決策，並在投資或交易比特幣時增加成功的機會。

比特幣與全球流動性的強烈相關性使其成為投資者和交易者的宏觀經濟晴雨表。相對於其他資產類別，比特幣與全球流動性的相關性不僅強烈，而且方向上也最為一致。人們可以將比特幣視為反映全球貨幣創建速率和美元相對強勁度的鏡子。與傳統資產（如股票、黃金或債券）不同，比特幣與流動性的相關性是最純粹的。

然而，比特幣的相關性並非完美。研究顯示，比特幣的相關性在短期內逐漸降低，同時也突顯了識別比特幣與流動性相關性中斷的時期的重要性。

比特幣的內部市場動態，如特殊事件或極端估值水平，可能導致其暫時脫離全球流動性的影響。這些時刻對投資者至關重要，因為它們經常標誌著價格調整或積累時期的開始。結合全球流動性分析與例如MVRV Z值的鏈上指標，可以更好地理解比特幣價格循環並幫助識別其價格何時可能更多受情緒而非流動性趨勢驅動。

Michael Saylor曾經著名地說過：“所有你的模型都被破壞了。”比特幣代表了貨幣本身的範式轉變。因此，沒有統計模型能完美捕捉比特幣現象的複雜性，但某些模型可能成為指導決策的有用工具。正如俗話所說：“所有模型都是錯誤的，但有些是有用的。”

自全球金融危機以來，各國央行通過非傳統政策扭曲了金融市場，使流動性成為資產價格的主要驅動因素。因此，了解全球流動性變化對希望成功運營當下市場的任何投資者來說至關重要。過去，宏觀分析師Luke Gromen將比特幣描述為“最後一只完全功能的煙霧探測器”，因為它有能力指示流動性條件的變化。

當比特幣的警報鈴響起時，投資者應該明智地傾聽，以管理風險並制定策略以利用未來的市場機遇。

比特幣與全球流動性具有最高相關性，所以這必定會成為一個重大趨勢，免費交易手續費確保您不會想要嘗試嗎？