日本央行在恢復「正常」利率方面採取重大但不斷增長的步驟

負利率結束、收益率曲線控制及 ETF 購買順利消化

二百四年三月二十九

納奧米·芬克，全球策略師

在日本央行（日本央行）今天提高利率之前，傳媒公布的「試用氣球」（17 年來首次）顯然已成功，因為其負利率政策的結束、收益曲線控制（YCC）[1] 和 ETF 購買交易所得到的順利被市場平穩消化。事實上，日本央行已經在 YCC 方面擁有更大的靈活性，並在政策決定之前顯著減少了其 ETF 購買。日元和日經指數均不出現異常波動，目前為止，日本政府債券（JGB）10 年期收益率仍保持在 80 個基點以下。

日本央行在先前的演講中（例如內田副總督信一於 2 月 8 日發表了廣泛討論的演講），日本央行清楚地指出，它正在監視市場發現其政策行動已經預期的信號，而這種警覺似乎已得到回報。7-2 的投票也表現出了舒適的多數人，因此決定得到了。總體而言，這是回到「正常」利率的路徑上顯著但不斷增加的一步。

重要的是要記住，從負利率轉移到 0-10 個基點的隔夜利率更意味著日本央行可以通過短期利率（而不是通過一套非常規的政策工具）恢復營運政策，而這些利率仍然非常適應 [2]。日本央行正向市場發出信號，預期住宿保持續保持，儘管日本更接近「善良圈 [3]」的反彈 [4]，包括住戶願意承擔更高價格，但這些條件並不是即時實現。我們現在處於「等待觀」模式，尤其是考慮到不僅來自日本，而且來自海外經濟體的「不確定性」。因此，日本央行仍然沒有立即催化劑繼續上漲。

實際收入增長、持續提升生產力的投資以及企業積極的情緒，以及本地消費的復甦之前仍未能看見，因為反彈正在發生的方式有利於非常有意地撤銷刺激措施的方式。此外，我們還沒有看到現金會決定離開家庭資產負債表進行更高收益投資；只要反射保持不變，這種儲蓄轉投資應該是日本「善良圈」的最終特徵，而 2024 年「新日本個人儲蓄戶口（NISA）」提供的稅收優勢所帶來的幫助。這將是日本央行繼續進一步正常化政策的信號。

要注意的一件事仍然是日本的經常賬戶，即使在其他地方中央銀行收緊，在國內超低利率也受益。對日本的外部盈餘的主要貢獻現在是收入帳戶，正如一個比世界其他地方比較低的國家所預期的一樣。這種組成解釋了為什麼日元保持在歷史上的弱勢。

世界上最後一次負利率制度終止的影響仍需要看看，是否可以在其他地方感受到。目前，由於日本央行不願表示進一步收緊政策，因此市場似乎還沒有準備放棄「外匯交易 [5]」—— 決定後立即，日元仍然受到壓力，這一個跡象表明日元仍然被用於購買更高收益的海外資產。

在物流方面，這使日本央行可以將其全力集中在下個月經濟活動和價格前景上。我們預計這將支持中央銀行退出非傳統貨幣政策的決定。然而，它也可能會引起關注海外的風險，以及對家庭消費和投資的依賴性（當實際收入似乎終於增長時，他們將實際做什麼），以進一步撤銷住宿 [6] 的「善德圈」的下一個「轉彎」。

[1] 收益曲線控制（YCC）：它是一種貨幣政策工具，主要與日本關聯，通過該工具，日本央行將日本 10 年期政府債券收益率上限為零左右。

[2] 協調性：當中央銀行尋求通過債券購買擴大整體貨幣供應時，這個術語用於描述貨幣政策時，以足夠降低利率以刺激經濟。

[3] 良性循環」：一種事件鏈，其中一個理想的事件會導致另一個事件，進一步促進第一次發生，從而導致持續的改進過程。

[4] 反射：一套擴張經濟政策（財政或貨幣）旨在擴大產量，刺激支出並抑制通脹的影響，這通常在經濟不確定性或經濟衰退後發生。這個術語也可用於描述經濟收縮期後的第一階段的經濟復甦。

[5] 手提交易：以低利率的貨幣借貸，並將所得款項投資於收益較高的貨幣的做法。

[6] 撤銷住宿：減少系統中的貨幣供應，從而進一步抑制通脹。

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