因為利率高，股票被高估而購買債券？

從今年 3 月開始，多位金融專家一直在討論由於低股票風險溢價（ERP）而引起的股票沒有吸引力的性質。簡單來說，股票風險溢價代表投資股票而言，與更安全、無風險的替代方案相比，股票風險溢價可獲得的潛在額外回報。

例如，當政府債券收益率為 4%，而股票收益率為 3%，投資者通常會因為回報較高、風險較低，而偏好債券。

ERP 採用 10 年期政府債券收益率作為無風險利率，並使用標普 500 在未來 12 個月的預期盈利收益率計算股票收益率。

盈利收益基本上是私募股票比率的倒數。例如，如果私募股票比率為 20，則收益率將為 5％。

3 月，摩根士丹利公佈了美國市場的 ERP 數據，透露，即使股市在 2022 年暴跌和 2023 年 2 月至 3 月的銀行恐慌期間有所下降，但它們仍然被高估。這是因為股票的收益率比政府債券高出 2％，創下了兩十年的低點。

美聯儲積極的加息造成了這種情況，將利率從零提高到目前的 5.25％。因此，債券收益率變得更具吸引力，促使投資者將資金分配至保本票據、債券和定期存款，以利用過去十年未見證的較高收益率。

提出的論點是，鑑於高於債券收益率的差異為輕微 1％ 以上，因此不值得假設購買股票所帶來的額外風險。

令人驚訝的是，標普 500 指數在過去六個月中實際上飆升了 8％，而不是下降。這提出了一個問題：如果股票確實沒有吸引力，為什麼它們的價格會上漲，誰在買它們？

因此，我發現 ERP 模型在評估是否應該避開股票市場方面的價值較低，因為其有效性受到限制。

現在，讓我們深入研究潛在的缺點。

首先，不是每個人都有理性的行為。由於人類行為固有的不可預測性，經濟學一直在努力準確地複製現實世界。並非所有人都堅持 ERP 概念。例如，我是一個沒有的人。儘管收益率上升，但由於我對優越長期股票回報的看法，我一直青睞股票而不是債券。

選擇債券而不是股票的投資者可能本質上是厭惡風險的，並且最初可能不會參與股票市場。他們可以將資金存放在銀行帳戶中，隨後在利率上升時決定利用收益較高的票據，債券或定期存款。因此，由於他們一開始從未持有股票，他們並不積極地「出售股票」並導致股票市場下跌作出貢獻。

其次，低 ERP 並不一定預測股市下跌。

通過在較長時間內分析類似的歷史圖表，顯而易見的是，1979 年的 11％ 的 ERP 在 2000 年逐漸減少到接近零。這意味著儘管 ERP 警告投資者在 21 年內股票變得昂貴，但股市仍然看漲。這挑戰了在那個時代使用 ERP 作為股票高估的衡量標準的有效性。

這也意味著當今的 ERP 低位可能會進一步下跌，導致股票看起來比以往任何時候都貴得多，但股價可能會繼續上漲。

我建議更有效地利用 ERP。人們應該專注於趨勢，而不是關注收益率點差。

如果 ERP 處於下行軌跡，那麼這是投資股票而不是避免股票的最佳時機。這是因為股票表現優於債券，並且可能會持續下去，因為 ERP 趨勢通常持續多年。

相反，如果 ERP 趨勢上升，最好選擇債券。如第二張圖表所示，2000 年至 2012 年之間就是這種情況。事實上，美國股市無處可去，人們會避免 2008 年的大金融危機，並以債券領先。此後，信號是在 2012 年切換到股票，並且在隨後的十年中，人們將享受一個偉大的牛市運行。

目前，收益率的價差正在向下趨勢，加強了我對股票優於債券的決定。