Cactus：OFS核心持股，但在北美活動回落時等待更好的進場點

Cactus Wellhead（WHD）設計並製造陸上壓力控制設備，專門生產可消耗的井口、壓裂閥門（或稱“堆疊”）、拉鍊多功能集流器和生產閥。該公司歷來主要從美國陸地市場獲取收入，向探石油公司出售和租用設備，並在鑽井和完井階段提供相關現場服務。然而，最近，Cactus的國際版圖已開始擴大，2022年和2023年在中東及非洲地區以及拉丁美洲初次銷售。該公司為所有美國主要盆地的活躍客戶提供服務，包括Permian盆地。

Cactus Wellhead是美國地表設備行業的領先者，包括驅動國內市場頁岩顯著增長的專有井口系統。公司的主要產品包括Cactus SafeDrill井口系統、壓裂堆疊、拉鍊多功能集流器和生產樹。公司因其差異化的知識產權產品組合和與其較大市值同行相比更靈活的服務交付平臺（包括定製的製造方法）而成為NAm最成功的OFS特許經營商之一。自2013年以來，公司將全球地表設備市場份額從4%增長到13%，包括將美國市場份額從7%增長到46%。考慮到公司在市場上的領先地位，公司在美國傳統板塊未來的增長前景似乎相對飽和，並且一般依賴美國鑽井平台數量的波動。在公司未來的增長潛力似乎更多地取決於最近FlexSteel的收購和正在進行的國際擴張。

2023年1月3日，WHD宣布收購FlexSteel 6.21億美元，FlexSteel是一家主要應用於油氣生命週期生產階段的陸上可捲式管技術製造商。我們認為FlexSteel是一個極佳的戰略配合，其技術專利組合實力強大，產品結合了鋼鐵的耐用性和可捲式管的速度和效率。與WHD的壓力控制板塊一致，FlexSteel的板塊以低資本強度業務模式在強勁的周期性邊際上呈現顯著增長。我們認為通過擴大來自上游和中遊客戶的TAM機會，該收購應該長期提供穩定的增長前景。管理層致力於國際擴張，包括進入沙特阿拉伯井口市場，這可能會在未來提供逾1億美元的年度營業收入支持。公司正在通過資格審核過程，並預計到2024年成為井口和其他壓力控制設備的認可服務提供商。

Cactus在OFS板塊中歷史上一直提供最高利潤率，而且資本強度低。過去4年，該公司EBITDA利潤率平均為33％，而同行僅約15％。公司還通過衰退時期實現了超過30％的最佳ROCE，而下一代OEm同行只有20％以下（SLb，HAL，BKR，FTI）。儘管傳統的地面井口通常被視為商品化，但WHD的專有高端系統實現了更快的無焊連接和降低現場勞動力成本，可以節省多達一天的鑽井時間（尤其是在更大的井身方案上）。此外，本地化製造能力提供約48小時的交貨期是與大型企業的美國產能（適合大規模訂單生產線，這是國際需求的特點）不同的。考慮到井口僅占總井花費的1-2％，我們認為WHD對運營商的價值主張是重要的，支持未來健康的利潤率和具有競爭力的市場地位。