可口可口可樂 HBC 323 季預覽：新興市場的銷量改善以協助抵消歐洲不利天氣

我們在預定於 10 月 31 日舉行的 323 季度業績前更新了希臘可口可樂 (CCH) 的模型。我們預測第三季有機銷售額增加 14.5%（交易量增加 1.6%，價格/混合價格 +12.7%），受惡劣的交易和不利天氣影響，以及發展（儘管基本消費者趨勢應保持在大部分市場上半年一度一致），而我們預測新興市場的成交量趨勢在較軟和強勁執行 RGM 計劃下降。我們稍微提高 23E 有機銷售額的預測至 +15.5%（與之前的增長 15.0%），並模擬了可比利潤 1,026 億歐元，有機利潤增長 11.5%（預期增加 9-12%），從而導致 23 財政年度調整的小幅增長 0.3%。每股收益預測為 1.90 歐元。

雖然我們承認持續強勁的價格/混合表現，但我們對歐洲市場的交易量下跌，並注意，對新興市場的宏觀經濟波動狀況的可見性有限。這些逆風可能會持續到 2024 年，儘管估值看起來很有吸引力，但 CCH 仍然對俄羅斯（營業利息率約 20%）有很大的風險，因為投資者不太可能將這些收益放在市場中提取現金的困難。根據預測，CCH 的交易價格為 2024 年度的 12.0 倍，歐洲飲料價格為 15.6 倍的約 20% 折扣。由於無風險利率和股票風險保費增加（新興市場波動性較高），我們將 12 月 24 日的目標價格降低至 2,400 平元（比之前 2,600 點），因為 WACC 上升（14.5% 兌 13.7%）。

第 323 季預覽： 在第三季度，我們建議將有機成交量增加 1.6%（包括併購額增加 3.6%）至 785 百萬公元，意大利惡劣天氣和持續水面風，導致成立業績下降 6.3%。在發展（JPME -5.1%）中，我們預計波蘭持續的恢復力將被匈牙利和捷克持續消費者壓力抵消，而我們預計在較軟化的成交和穩定執行情況下的新興趨勢會改善，因此我們預計將增加 7.4% 的有機交易量（包括俄羅斯 +35%，埃及 +16%，尼日利亞 +3% 和羅馬尼亞 -15%）。優惠的產品組合（水壓力下）和強勁的定價推動 JPME 增加 12.7% 有機價格/混合和 +14.5% 有機銷售增長（建立 +9.6%，發展 +13.8%，新興增加 20.3%）。在二零一三財政年度整體，我們模擬有機銷售增長 15.5%（青少年中期預期）至 10,164 億歐元，同比利息利潤為 1,026 萬歐元，有機增長 11.5%（預期增長 9-12%）。

投資論文： 雖然我們承認價格/混合表現強勁，但我們對交易量趨勢擔憂，並注意，對新興市場的宏觀經濟困難以及發展中市場的消費者疲弱的能力有限。這些逆風可能會持續到 2024 年，儘管估值看起來很有吸引力，但 CCH 仍然對俄羅斯（營業利息率約 20%）有很大的風險，因為投資者難以從市場提取現金的困難，因此投資者不太可能對這些收益進行了很大的價值。我們仍然相信業務的 LT 執行優勢，以及在 Sparkling、Energy 和越來越有趣的鄰近地區（例如咖啡）的強大投資組合。然而，鑑於其大部分市場的風險仍然存在活躍，通貨膨脹大幅以及消費者需求的不確定性，我們認為目前，風險/回報如果相當平衡。

估值： 自 DCF 的 12 月 24 日價格目標為 2,400p，使用 14.5% 的 WACC 和 3.0% 的長期增長率，WACC 遠高於其餘覆蓋範圍內，主要由其在俄羅斯暴露現金流而導致，這些價格需要提高股票風險保費。