歐洲陷入兩難，對是否提高利率存在矛盾數據，以及對美國意味著什麼。

隨著貸款乾涸和短期存款減少，歐元區貨幣供應進一步萎縮。 M1於7月下降了9.38％，M2下降了1.62％。

貨幣供應量是歐洲央行監察最近貨幣政策收緊影響的主要指標之一。最新數據將交由歐洲央行的執行委員會進行討論，就是否應在9月14日下一次會議上暫停加息自2022年7月以來的首次。

■ 8月份的歐洲採購經理人指數顯示嚴重下跌。

貨幣供應量縮減不是唯一的壞消息。歐洲的商業活動在8月再次收縮，降至2020年11月以來的最低水平。歐元區的「快閃」綜合採購經理人指數在8月下降至47.0，低於7月份的48.6。這次數據錯過了經濟學家預期的48.8。歐元區的服務業正出現下滑迹象，以匹配製造業的疲弱表現。 「快閃」綜合採購經理人指數 7月份，歐元區的服務業出現了疲態，並且呈現出與製造業持平的表現。

■ 歐洲經濟引擎——德國經濟動能明顯下滑

歐洲經濟增長前景不樂觀，特別是在德國，德國貢獻了歐元區GDP的24%以上。 IMF預期德國將是唯一一個今年經濟下滑的先進經濟體，預測將下降0.3%，而其他20個國家平均上漲0.9%。

私人和公共支出下降是衰退的主要推動因素。借貸成本提高嚴重打擊了德國的住宅建築板塊：根據ifo研究所上個月的一項調查，超過40%的施工公司表示缺乏訂單，而這一比例比一年前的10.8%上升。更廣泛的工業板塊，包括德國著名的製造商如大眾和西門子，也受到了打擊。工業產出在6月同比下降了1.7%。

一些問題是暫時的，而另一些問題，如人口快速老齡化和高企業稅率，是結構性的。此外，德國對中國的出口今年疲軟。中國已經成為競爭對手，簡單地說，並不像過去那樣需要德國生產的貨物。

■ 歐洲在抗擊通脹方面落後

盡管歐洲經濟面臨下行風險，但通脹下降速度較美國緩慢。週一， 歐洲央行理事會成員霍爾茨曼 表示歐洲央行尚未戰勝通脹。奧地利央行行長在一次採訪中表示，緊缺的勞動力市場意味著工會很可能會大幅提高工資。

他補充說，歐洲央行在抗擊通脹方面仍然"有些落後"。當被問及是否意味著利率上升可能會延續至九月之後時，他說"一旦我們達到4%我們再談"。他表示利率的循環起伏對市場的消化更加困難。

■ 歐洲央行在是否提高利率的辯論中陷入困境

在傑克遜霍爾會議上， 歐洲央行行長拉加德 在表態她的政策意圖時退縮了。她的演講重點放在長期結構性變化，包括勞動力市場的變化、能源轉型和地緣政治，這意味著讀懂經濟變得更為具有挑戰性。"對於我們今天所面臨的情況，沒有現成的應對方案。我們的任務是起草一項新的協議。"她說。

柏瑞投資銀行的經濟學家，由霍爾格·施米丁在拉加德的演講之前，調整了他們的預測，將歐洲央行暫停加息的機率從40%提高到了60%。Refinitiv調查的分析師們表示，央行下個月最有可能是按兵不動，目前的主要利率為3.75%。

然而，對於ECB鷹派官員來說，9月加息是必要的。霍爾茲曼不是唯一一位鷹派政策制定者。德國央行行長納格爾和拉脫維亞央行行長卡扎克上週在懷俄明州傑克遜霍爾的電視訪談中也表示他們傾向於再次加息。

■ 這對美國意味著什麼？

歐洲是美國的第三大出口市場，考慮到與亞洲的貿易大部分是加工貿易，其佔比可能更高。如果歐洲央行暫停在9月加息，這意味著各國經濟在今年高利率下逼近耐受臨界點。

歐洲經濟對美國的影響可以追溯至2011年歐洲債務危機爆發時，當時的歐巴馬總統曾表示：“如果歐洲疲弱，如果歐洲不增長，作為我們最大的貿易夥伴，這將對我們的企業和在美國創造就業機會的能力產生影響。”

在10年之後，美國現在應該更謹慎地提高利率，因為美國的債務/GDP比率甚至高於歐洲。加息意味著國庫將在未來支付更多利息。 債務/GDP比率 比起歐洲，美國的債務/GDP比率更高。加息意味著國庫將在未來支付更多利息。

此外，美元指數仍然高於100，超過過去幾十年的大部分時期。美國加息所產生的強勢美元對非美國經濟產生壓力，進而限制了美國加息的空間。

■ 央行負債餘額表縮減比加息更為緊迫

野村證券經濟學家Richard Koo在最近的一份報告中指出，除了加息，我們應該更加關注 QT。他認為，如果美聯儲的資產負債表不能迅速縮減，美國將需要進一步提高利率。

他提出，貨幣政策不奏效的原因可能是政策本身變得不那麼有效，而不是鮑威爾所稱的"長期和變動的滯後期"，過度使用寬鬆政策導致了惡性循環。他指出：“長時間實行量化寬鬆政策使美國擁有超過3萬億美元的多餘儲備金，相當於雷曼兄弟破產前存在的1600倍。”

芝加哥聯邦儲備銀行的全國金融條件指數在8月11日當周達到-0.39，負號表示條件比過去50年的平均水平更具適應性，儘管美聯儲進行了多次加息。 儘管美聯儲在2017年10月開始實施的量化收縮速度是上一輪的兩倍，但考慮到本輪量化收縮的起點較高，以目前速度，美聯儲要到2025年才能回到疫情前的水平。因此，未來量化收縮的速度將成為市場關注的焦點。

儘管美聯儲現在的量化收縮速度是上一次的兩倍，從2017年10月開始，但考慮到本輪量化收縮的起點較高，以目前的速度，美聯儲要到2025年才能回到疫情前的水平。因此，量化收縮的速度將成為未來市場關注的焦點。