日本 17 年來首次加息倒計時：全球銀行投注哪些交易？

本週是另一個超級中央銀行週，澳大利亞、日本、印尼、美國、巴西、瑞士、挪威、英國和墨西哥的中央銀行都準備宣布其利率決定。 儘管大多數央行預計將保持利率不變，但日本央行即將在 17 年來首次加息可能會決定全球市場的近期方向。

據日經指出，大型企業和工會同意在今年的談判中大幅提高工資，使日本央行有機會將其貨幣政策正常化。 日本央行預計將於週二的貨幣政策會議上終止自 2016 年以來實施的負利率政策，這是自 2007 年 2 月以來首次加息。

3 月 15 日，日本最大的工會 Rengo 公布了春季工資談判的初步結果，顯示成員工會今年平均工資增加 5.28％。 這不僅是從去年的 3.8% 大幅上升，而且是自 1991 年以來最大的增長, 基本工資上升了 3.7％，超過去年的 2.33%。日本央行行長上田和夫之前表示，他正在密切監察 3 月份酒店談判的結果，如果確認工資增長和價格的良好週期，將考慮改變現有貨幣寬鬆框架，包括負利率。

在三月十九日的貨幣政策會議上，政府在三月十九日的貨幣政策會議上加息的理由加強了日本重新通脹的可持續性，以及增加利率的理由。 在上週五公布第一輪結果後，日本銀行 3 月加息的可能性已被定價 達到 70％ 在交易市場。此外，預計日本央行的短期政策利率將逐步上升至 到二零二零四年底前 0.25%，從目前的水平上升 減 0.1％.

根據高盛經濟學家大田智宏表示，「這些發展意味著日本央行可能不再需要更多數據來改變政策，也不等待通過 4 月份的季度經濟展望報告來證明政策變更。」

根據自 2016 年以來實施的負利率政策，日本央行一直向金融機構持有在銀行的超額儲備收取 0.1% 費用，以使短期借貸成本略低於零。關於預期退出負利率，日本央行副行長內田真亞最近表示： 政策利率可提高 20 個基點至 0.1%，這意味著中央銀行對於金融機構在銀行持有的經常賬戶中的餘額儲備應用 0.1% 的利率。預計這一舉動將導致貨幣市場的非抵押貸款利率懸停在 0 至 0.1% 的範圍內。

根據內田真亞先前的聲明，日本央行將停止購買 ETF 和房地產投資信託基金等風險資產，如投資信託基金和房地產投資信託基金，即可達到達 2％ 的通脹目標。然而，中央銀行不會顯著減少政府債券的購買，並將確保在結束 YCC 後長期利率不會突然上漲。

目前，日本央行的定期每月債券購買金額約為 6 萬億日元（40.7 億美元）。高盛在其最新報告中預測，日本銀行 可能宣布終止 YCC，但會作出一些承諾，例如繼續以當前的速度購買政府債券或承諾在收益率急劇上升時進行大規模採購。 然而，日本央行最終預計將減慢其債券購買，以減少其龐大資產負債表的規模。

關於資產購買方面，一些分析師認為，雖然購買 ETF 在某種程度上支持股票價格，但它也扭曲了市場定價。 消息人士稱，日本官員認為，隨著日本股票最近創下歷史新高，無需繼續購買 ETF 以限制風險保費，而日本央行可能在退出其超寬鬆政策後停止購買此類風險資產。 值得注意的是，日本銀行去年只購買了 ETF 三次，並且在上週一股市下跌後沒有干預市場，而過去，銀行通常在早上股市下跌 2% 或以上時購買 ETF。在日本股市 3 月上半年回落期間，中央銀行不願購買更多 ETF 變得更加明顯。

在日本央行會議之前，一些基金經理已開始探索日本市場的投資機會，其中包括購買某些日本股票、增加政府債務的空頭頭寸，以及投注日元走強作為主要交易。

該 $日經225 (.N225.JP)$ 是今年全球表現最佳的指數之一，但自 3 月初首次突破 40.000 點以來，其上漲勢頭已經走弱。展望未來，一些分析師認為，儘管貨幣政策發生變化，但日本股仍有支撐，因為 1）退出負利率的路徑可能會更漸進而謹慎，限制日元的上漲潛力；2）企業盈利增長是導致日本股市早期上漲的重要因素；3）日本股價有吸引力，TOPIX 股市約一半以 P/B 比率低於 1x；4) 日本股價值有吸引力，TOPIX 股票的價值約一半以下 1 倍；4) 正面影響美股與日本股票上的股票。

從股票選擇的角度來看，許多分析師偏好銀行和保險股票，這些股票預計將受益於其收益上升的利率。 數十年的超低利率之前壓縮了貸款機構的利息收入。 與此同時，摩根士丹利分析師古川真文還指出，隨著日元上漲，國內和外國股票的趨勢將逆轉。 以前，日元持續下跌主要推動外匯股市的上漲。然而，從未來盈利能力的角度來看，更依賴日本經濟整體狀況的國內導向股票有更多增長空間。如果價格和工資上漲的良性循環可以繼續，市場可能會逐漸傾向於週期性策略。 BlackRock 更喜歡在日本股市進行更廣泛的投資，並投注技術、建築和貸款領域的盈利能力。

對加息的期望不斷上升，使日本債券的空頭勢加深。自一年初以來， $日本10年期國債收益率 (JP10Y.BD)$ 上漲了約 13 個基點，至約 0.76%。瑞銀資產管理和施羅德是在日本債券上建立空頭頭寸的早期參與者之一，而 RBC BlueBay 最近加入了空頭頭寸營，並將 10 年期政府債券做為其最大的宏觀投注。此外，Abrdn 在其全球政府債券策略中減少了其在日本政府債券方面的地位。

在長期負利率政策下，其他發達國家和日本之間的寬廣利率差，使日元短倉變得非常普遍。然而，現在，隨著加息的預期加強，包括 Schroders 投資管理和摩根大通等部分機構已開立日元的長倉，以受益於預期的升值。

英國資產經理 abrdn 的 Rock 表示：「我們預計貨幣政策的收緊將預告一個強勁時期，未來日曆年，該貨幣兌其他主要貨幣的升值在 8 至 10% 的範圍內。」