解碼伯克希爾哈瑟威：巴菲特為什麼喜歡美國運通？

$美國運通 (AXP.US)$ 多年來一直是伯克希爾哈瑟威的五大控股之一。根據最新的 13F 申報，AXP 佔伯克希夏威投資組合的 10.41％。巴菲特長期持有這家公司的原因是什麼？

美國運通是美國唯一兩家公司之一（另一家是 Discover），同時是發卡機構（類似於摩根大通和美國銀行）和支付網絡運營商（如 Visa 和萬事達卡）。這意味著美國運通可以從兩個業務領域中賺錢。與純卡發卡機構相比，支付網絡營運商的進入障礙非常高，美國只有四家合格公司。研究表明，任何進入美國市場的新運營商都可能會面臨虧損。

下圖表顯示，儘管摩根大通的銀行卡收入大致與美國運通相同，但後者的卡業務淨收入顯著更高。

美國運通關注高端客戶，導致其信用卡拖欠率顯著低於其同行。

其高級卡提供大量的註冊獎金和福利，不僅吸引新客戶，還可以增強客戶參與度。會員獎勵 (MR) 積分系統可兌換高價值旅遊及其他地方，可提高客戶的貼心度和付款忠誠度。這些策略的影響在 AmEx 資產的卓越品質中顯而易見。

只有 8% 的美國運通客戶的 FICO 分數低於 660，而其專有的閉迴路業務結構使該公司對消費者數據的卓越洞察力提供了卓越的洞察力。這使公司能夠迅速找出趨勢並對其貸款組合作出明智的決定。

在第一季度，美國運通報表示，超過 30 天的過期和淨扣款（NCO）賬戶的利率比疫情前的水平低 10 至 20 個基點（基點）。該公司預計在整個 2024 年過期的賬戶數量和扣款數量只會略有上升。

在第一季度底，AmEx 的儲備總額為 56 億美元，相當於貸款和應收帳款總額的 2.9%。此儲備比率與 2020 年第一季的水平一致。

美國運通的資金來源最初主要依賴於公司負債（發行 ABS 和其他渠道）。然而，隨著其會員群擴大，來自客戶存款的資金比例從 2008 年的僅 14% 上升至今天的 72%。美國銀行卡支票賬戶的利息通常非常低。惠譽評級指出，資金結構轉向直接從其信用卡成員直接提供的零售存款的更大貢獻，可能會導致該公司的信用評級提升。

與傳統銀行不同，美國運通沒有直接承擔抵押貸款或汽車融資相關的風險。與汽車和房屋貸款相比，卡交易已被證明更強大，這兩者都是重大的，與利率敏感的支出。隨著信用損失開始增加，信用卡支出和貸款擴展的意想不到的彈性一直在減輕了擔憂，儘管信用卡貸款人不可能很快實現疫情後時代的雙位數收入增長。

2023 年的信用卡競爭法案建議，資產超過 100 億美元的銀行授權，為其信用卡持卡持有人至少提供兩個網絡來處理卡交易。該條例草案背後的目標是促進支付處理行業內的競爭，這可能會導致零售商（例如 Walmart 和 Target）為每筆交易支付的費用降低。

這些影響可能更是來自交易量的變化，而不僅僅僅由費用而產生。如果該條例草案獲得通過，Discover 和美國運通等替代網絡可能會增加其市場份額，因為商家和消費者尋求更具競爭力的處理選擇。也值得考慮的是，如果該法例通過，Visa，萬事達卡和其他人可能會調整他們的費用結構，以減輕任何潛在收入下降的方法。這種適應性可能包括重組費用或引入新的定價策略以保留他們的收益。