迪士尼盈利預覽：關注國際市場的恢復和流媒體訂閱用戶數的持續增長

北京時間5月7日市場開盤前（美國東部時間），華特迪士尼公司 $迪士尼 (DIS.US)$一家龐大的娛樂集團，迪士尼，即將公佈其最新的季度盈利。這將是該集團自上個月在尼爾森·彭茨的代理戰中獲勝以來的首份季度報告。市場當前對該公司季度營業收入的普遍預估，一般預計將與上一季度持平或輕微下降，主要是由於上一時期的季節性因素。從中長期來看，市場對迪士尼未來的發展仍然普遍樂觀。

根據彭博社的共識預測，預計到2024年第一季度，該公司據報將：

- 約221億美元的總收入，同比增長1.38%，環比下降6.13%;

- 約1876億美元的凈利潤，同比增長26%，環比下降1.84%;

- 每股調整後盈利1.10美元，同比增長18.58%，環比下降9.6%。

作為世界上最大的媒體和娛樂集團之一，迪士尼的主要業務可以分為三部分：娛樂、體驗和體育。接下來，我們將從這三個方面對迪士尼即將公佈的財報進行前瞻性分析。

圖表：2023年12月31日截至第一季度財政年度24年迪士尼公司的營收構成

迪士尼的體驗部門包括迪士尼樂園等線下業務，分為樂園與體驗以及消費品兩個板塊。在樂園營業收入中，可以進一步劃分國內和國際市場。

圖表：迪士尼體驗部門按業務板塊的營業收入（單位：百萬美元）

根據彭博社的共識預測，基於上一季的強勁表現，該部門預計第一季將總收入達到810萬美元，同比增長6.99%，環比減少10.4%。其中，國內樂園預計帶來收入574萬美元，同比增長3.03%，環比減少8.83%；國際樂園預計產生約1.595億美元的收入，同比增長34.77%，環比增加8.1%；消費品收入估計為892百萬美元，同比增長0.31%，環比減少34%。

市場對迪士尼樂園收入環比下降的預期是由前一季度節假日和節慶驅動的季節性需求造成的，而同比增長主要是由於國際市場的強勁恢復。自2022財年以來，迪士尼樂園國際市場的收入一直呈穩定上升趨勢。隨著香港迪士尼樂園的《冰雪奇緣》主題區和上海迪士尼樂園的《動物方城市》主題區的啟動，中國消費支出的恢復以及遊客人數和門票價格的增加，市場對國際市場在本季度同樣持樂觀態度。

中長期來看，迪士尼的高級管理層表示，公司計劃充分利用現有的知識產權，不斷推出以《寶貝老闆2》和《黑豹》為主題的新主題樂園。此外，迪士尼計劃在未來10年內進行全面擴容，通過擴大現有樂園和開發新樂園來巩固其行業競爭力，為投資者描繪出一幅充滿希望的景象。

迪士尼的娛樂部門主要包括三個部分：線性網絡、直接面向消費者（主要是流媒體）、以及內容銷售/授權。

圖表：迪士尼娛樂部門業務板塊營收（以百萬美元為單位）

就線性網絡板塊而言，短期內仍然面臨行業壓力，預計第二季度營收約為27.5億美元，同比下降8.28％，也較上一季度的28億美元下滑。這主要是由於廣告營收下降了12.5％，運營商的附屬費收益下降了6％。從長期來看，由於傳統電視市場結構變化以及廣告商轉向短視頻平台（例如YouTube和TikTok），線性電視訂閱預計將繼續下降，到2024年預計下降7％。

直接面向消費者，即是迪士尼的核心業務焦點的流媒體板塊，高度期待在本季度表現出改善。迪士尼各個流媒體平台的新增用戶主要來自綁定流媒體產品的營銷策略，比如提供更具吸引力的綁定價格。摩根大通的一項調查顯示，迪士尼的捆綁銷售持續增長：26％的受訪者擁有Disney+、Hulu和ESPN+。分析師們稱之為「迄今為止最高比例」。據彭博社的共識估計，截至2024財年第一季度，迪士尼的旗艦平台Disney+預計新增15570萬核心訂閱用戶，較上一季度的14960萬增加；另一流媒體平台Hulu預計增加約4978萬訂戶，增長趨勢持續。

除了新增用戶增加外，由於2023年8月實施的整體價格上漲，每個用戶每月的平均收入（ARPU）也有所增加。其中，Disney+的ARPU為5.59美元，同比增加26％；ESPN+的ARPU為6.10美元，同比增加8.17％；Hulu的ARPU為12.28美元，同比增加4.74％。關於共享賬戶情況，迪士尼計劃效仿競爭對手奈飛，目前正計劃實施措施增加收入（比如監控登錄位置、設備數量和頻率），預計在2024年夏季之前見到積極影響，預計在2025財年實現正面效果。

總體而言，迪士尼第一財年2024年第一季度的流媒體平台營業收入有望得到顯著改善。從長遠來看，迪士尼希望其直接消費業務最終實現雙位數利潤率，這將需要在營收增長和成本控制方面取得成功。

在內容銷售和授權業務板塊，第一財年2024年第一季度的營業收入預計為16.32億美元，同比下降29%，環比持平於上一季度。這主要是由於迪士尼電影在本季度仍面臨一些挑戰，以及好萊塢罷工在2023年繼續影響。

作為迪士尼旗下的新業務，其體育平台ESPN在傳統線性電視生態系統的壓力下表現出良好的韌性。預計2024年第一季度體育收入約為433億美元，同比增長2.47%。這主要是由於體育直播的強勁廣告需求和信息傳遞的定價能力。

圖表：迪士尼各業務的體育收入（以百萬美元為單位）

由於美國大學橄欖球季後賽（CFP）及後續額外比賽的影響，以及ESPN在美國持續推廣，迪士尼國內體育廣告和訂閱收入預計在本季度有顯著增長。據彭博社預測，廣告收入約為8,510萬美元，同比增長8.98%；訂閱收入約為4,260萬美元，同比增長12.32%。

總體而言，對於市場普遍關注的新訂閱、園區客流量統計和廣告等指標，我們預計迪士尼在本季度將給出令人滿意的答案。

在過去的一個季度，迪士尼歸屬母公司的凈利潤約為191.1億美元，同比增長49.41%，主要是由於公司新推出的成本削減和效率提高措施。在娛樂部門，迪士尼通過成本重組措施應對線性電視網業務所面臨的壓力，特別是廣告收入下降和聯盟費用減少的問題。與此同時，公司還在採取措施，如國際擴張、減少用戶流失、提高內容質量、調整價格、增加廣告、打擊共享密碼行為，以推動該板塊的盈利能力。

與此同時，迪士尼在去年年底暫停三年後恢復了股息支付。一月份，它每股支付0.3美元的股息，二月份將每年一度的股息支付提高了50%至0.45美元。同時，迪士尼還批准了一項年度300億美元的股票回購計劃，這是公司自2020年疫情期間業績暴跌以來重新啟動的第一個回購計劃。

整體而言，受到成本控制和營收增長的激勵，預計迪士尼的盈利能力在短期和長期內將得到改善，股東回報也將增加。

截至上周五收盤，迪士尼股價自今年初以來上漲了23.7%，目前股價為113.66美元。

這股價上升的起點是在上一季度財報公佈後和2024年回購計劃宣布後，迪士尼回歸股東回報的增加。在股東選舉中，激進投資者和"野蠻人"尼爾森·佩爾茨的失敗後，迪士尼CEO鮑勃·艾格重回，表明迪士尼的進展將更加穩健，股東利益將更加安全，這再次推升了迪士尼的股價。

鑒於迪士尼超過70%的收入來自高市盈率業務，公司的前瞻市盈率可達20-25倍。目前，華爾街對迪士尼2024財年的前瞻市盈率的共識值為24.288，當前市盈率為69.73。儘管估值較高，但多數分析師認為，考慮到一些強勁的催化劑可能推動利潤增長，這仍然是合理的。

這意味著如果迪士尼本季度的業績達到或超出預期，鑑於市場對迪士尼前景的持續樂觀，股價仍有上升空間。預計股價會有一個小幅上漲。然而，由於季節因素和流媒體行業的激烈競爭，仍存在一些下行風險。