一九七三年或一九九五年隨著加息放緩，石油價格的兩種情況

隨著這輪加息的結束，美國再次進入十字路口。它是否應該陷入與 1973 年之後相似的巨大的衰變，還是繼續像 1995 年後一樣繼續信息革命，其對手逐一陷入衰退？原油再次成為重要影響因素。通過比較歷史經驗，可以發現 1973 年重複的風險更大，而複製 1995 年時的誤差距非常低。

隨著美聯儲的加息週期結束，市場已開始專注於後續降息的圖片。每天都會發生關於「硬著陸」、「軟著陸」甚至「不著陸」的辯論。其中最受歡迎的是有關 1973 年和 1995 年的經典降息腳本的論點。

在 1970 年代，美聯儲經歷了加息的初階段後，經歷了快速降息的過程。1973 年的初始加息實際上是因美聯儲在 1972 年選舉年無行動而導致經濟過熱的補救措施。尼克森和美聯儲主席伯恩斯之間的個人關係導致了推測，因為美聯儲是否緩慢因為經濟過熱的願望服務選舉週期而應對經濟過熱。

美聯儲僅在選舉結束後才開始提高利率。到 1973 年 8 月，美聯儲將利率從 5.5% 提高至 11％。

然而，考慮到核心消費物價指數連續幾個月下降至 3.2%，而美國第三季內生產總值顯示衰退跡象，實際 GDP 年利率按季度下跌至 -2.1%，美聯儲在 9 月份調低利率。隨後是臭名昭著的二次通脹飆升，1974 年消費物價指數以兩位數的利率走勢，並於 1975 年導致全球經濟衰退。

這些錯誤指責聯邦儲備局並不完全公平。中東原油突然上漲，在降息失敗中發揮了關鍵作用。美國和蘇聯對埃及-沙特聯盟的戰略競爭是影響原油供應的關鍵。埃及在武器和工業等領域與蘇聯有長期合作。第三次中東戰爭（也稱為六日戰爭）之後，以色列佔領了西奈半島並拒絕返回，導致埃及和以色列之間的緊張局勢升級。

1973 年 10 月 6 日，埃及對以色列發動了一場驚喜攻擊，引發著名的 Yom Kippur 戰爭，這是第四次大型阿拉伯-以色列戰爭。儘管以色列在美國的強大支持下獲勝，並避免了國家危機，但更深刻的後果是隨後的石油衝擊。此時，美聯儲剛開始降低利率。戰爭爆發後，阿拉伯國家開始減少石油產量，並對美國施行禁運。到 1974 年，石油衝擊使價格從每桶 3 美元以下到 10 美元以上。消費物價指數的能源成分亦上升至超過 30%，對 1974 年的重大通脹反彈做出了重要貢獻。

美聯儲在 1994 年開始的利率週期一直被認為是完美軟降落的代表性。當經濟尚未過熱，消費物價指數僅為 2.5％ 時，格林斯潘開始提高利率。在一年半內提高了七次利率後，利率已從 3% 上升至 6%，而消費物價指數幾乎保持在 2.5% 左右的中等水平。1995 年 7 月，美聯儲在經濟進入衰退之前預先降低利率，這有助於美國經濟整個 1990 年代的長期繁榮。

1995 年的軟降落與完美的一般環境有關。全球地緣政治環境傾向於和平。世界貿易組織正開始形成，互聯網革命正處於早期階段。此外，積極的貨幣政策已被證明在預防重大經濟波動方面更有效。

在 1990 年代，中東不再有美俄競爭，而只是轉變成美國對伊朗和伊拉克的雙重控制政策。沙特阿拉伯和其他國家基本上維持原油供應相對鬆散，委內瑞拉原油的增長也使其在這段期間整體處於豐富狀態。

1995 年降息前的石油價格主要依賴於宏觀經濟學。巴林斯銀行崩潰之類的事件表明，當時存在財務風險的跡象。在降息前，原油從每桶約 19 美元下跌至第二季度 16 美元。然而，在降息實施後，美國經濟迅速改善，石油價格立即開始上漲，在 1996 年底達到 23 美元/桶。原油價格相對較低也是在此期間成功的軟降落的基礎，石油價格更頻繁地跟隨更廣泛的宏觀經濟趨勢。

1973 年，在經濟仍在過熱的情況下，利率早放寬，而在一九九五年，在輕度衰退期間，利率被降低。只有實際工資的持續下降才能導致需求下降。在 1973 年降息之前，實際工資實際上長期來一直是正面的，而高利率並沒有有效地抑制總需求的增長。這也與美國精英的指導經濟意識形態相關。在七十年代， 凱恩斯進步主義 在美國佔據主導地位，工會很強勁，價格的增長將迅速反映在工資上。相反，1990 年代的主要思想是新自由主義，工廠大量尋求海外勞動力，因此工資通脹循環不太可能發生。回到現在，隨著拜登接著大型政府和工會的衣服，美國實際工資的情況更與 1970 年代的劇本相似。

第二個重要因素是地緣政治競爭。儘管沙特-埃及領導人更加關注世俗和地緣政治利益，並經常傾向於向美國移近，但這種趨勢只會在沒有俄羅斯和以色列的干預的情況下轉變為石油生產政策上的合作。在海灣戰爭和 1990 年代蘇聯分解之後，沙特阿拉伯不僅變成了支持美國，俄羅斯本身也支持美國。原油供應可能保持豐富。回到現在，俄羅斯在敘利亞戰爭後重建了其在中東的巨大影響力，巴勒斯坦-以色列衝突也被重新激發。美國似乎已經回到基辛格厭倦了來回飛行的情況，但很難贏得中東盟友與它合作。

考慮過去的事件，我們可以看到面對與 1973 年類似的情況的可能性更高，而犯錯的時間比 1995 年那樣的錯誤時間較小得多。

在經濟指導思想方面，美國已經重返了大型政府和工會模式，導致實質工資增長更像 1973 年，這意味著經濟在過早降利率後，經濟更有可能向二級通脹移動。 在選舉年，是否會複製與 1972 年尼克森類似的政治利率降低也是市場關注的核心問題。

在地理上，俄烏克戰後，俄羅斯的影響可能與以前相比，阿拉伯國家上層對以色列的態度也很大軟化。然而，與 1990 年代相比，美國在中東的影響也顯著下降。拜登政府正試圖複製基辛格在中東的穿梭外交，以解決巴勒斯坦-以色列衝突並重新團結沙特阿拉伯。它在 1970 年代沒有如此快速發生，今天仍然很困難。雖然沒有像石油禁運一樣的影響，但是很難重現 1990 年代低價格和足夠的供應。

總而言之，如果美聯儲太早降息，美國經濟更有可能朝向 1973 年的二次通脹劇本而不是 1995 年軟登陸腳本。在這兩種情況下，原油都容易上升趨勢。

考慮到美國從過去的經驗中學習，美聯儲可能會在首次降息，試圖解決中東問題或等待海外風險引起的石油價格下跌之前仍然保持耐心。如果巴勒斯坦-以色列停戰，亞伯拉罕協定，沙特-美安協議迅速達成，或者發生財務風險事件，石油價格將下跌，創造降息的條件。利率降低後，原油更有可能有上升趨勢。