快速零售 2024 年第三季預覽：策略調整和減緩需求增長的雙重挑戰

$迅銷(9983.JP)$ 是一家日本零售控股公司，是世界第三大休閒服裝公司，也是亞洲最大的服裝公司。它擁有 UNIQLO 和 GU 等知名服裝品牌。7 月 11 日，快速零售將公布截至 2024 年 5 月 31 日止九個月的季度業績，包括最新的第三季度（三月至五月）業績報告。

讓我們來看看在宏觀經濟波動和市場戰略調整的情況下，快速零售在第三季度的發展

快速零售擁有大量品牌，其中 Uniqlo 在日本的海外和國內業務佔總收入的 51.95% 和 32.19%，共佔 84.14%。GU 作為第二大品牌收入佔 10.67%，其他小型國際品牌佔 5.12%。

根據區域分析，快速零售的市場主要分佈在日本和大中華地區，其中日本國內業務佔營收 43.67%，中國市場佔營收的 18.21%，其他海外市場，包括亞洲、歐洲和美國其他地區佔 38.11%。

作為服裝零售品牌，快捷零售的 UniQLO 和 GU 逐漸廣為公眾知名。Uniqlo 在日本男士/女裝市場的市場份額已達到 18.2% 和 16.0%。根據 BCG 預測，Uniqlo 在中國大眾服裝市場的市場份額約為 3.0%。由於其廣泛的市場滲透特徵，Fast Retailing 的收入能力與宏觀經濟環境和消費者對關鍵市場的信心相關。同時，作為一個快速發展的服裝品牌，Fast Retailing 的收入也與其季度產品和環境氣候適應和商店銷售策略有關。

根據快速零售發布的月報， 其主要品牌 Uniqlo 的日本市場在 4 月和 5 月與去年同期相比表現良好，主要是黃金週假期和品牌欣賞節的驅動。 4 月底至 5 月上旬是日本的黃金周，節假期銷量很強；同時，從 5 月 23 日起為 Uniqlo 日本 40 週年感謝節，許多受歡迎商品限時促銷，夏季商品銷量強勁。同店銷售額的增長主要是人均購買的原因，5 月 24 日的客戶訪問次數與去年同期主要平穩，而人均購買量按年同比增加 8.2%。

從日本的宏觀數據分析來看，2024 年的平均消費者信心指數小幅上升至 37.2，而去年四月和五月的平均值為 35.7。9 月 23 日至 3 月 24 日，日本的宏觀消費者信心持續上升，3 月至 5 月，消費者信心下降，但仍然比去年同期好。

日本國際貿易指數據

從服裝行業的角度來看，2024 年夏季氣候比預期更熱，因此消費者對 UniQlo 夏季產品的反應良好，總銷量、客戶數量和平均採購率同比增加。根據數據，4 月同一店銷售額同比增長 18.9%，5 月份也同比增長 8.4%。

值得注意的是，短期內銷售的快速增長也是由於黃金週假期和 Uniqlo 推廣的感恩節的折扣。4 月下旬至 5 月上旬是日本的黃金週，這是一個增加消費的假期。5 月 23 日起，為慶祝 Uniqlo 感謝節 40 週年，限時促銷活動，刺激消費。從數據可以看出，儘管 5 月份到店的顧客數基本上平穩，但人均購買量同比增加了 8.2%。

3 月份 Uniqlo 日本的總銷售額（包括在線銷售）增長 1%，4 月份增長 20.3%，5 月份增長 9.3%。由消費者信心和促銷互動帶動的收入預計將超過預期。然而，需要注意的是，消費者對夏季商品的需求也已提前發布，第三季度業績良好。這可能會對第四季度業績產生不利影響。

同時，考慮到 Uniqlo 在 2022 年日本男女市場的市場份額分別為 18.2% 和 16.0%， 品牌知名度和市場份額已經處於高水平，因此它的長期增量空間有限。 增加商店數量以提高營收的策略不再適用於日本市場，而 Fast Retailing 需要通過「開設高效的大型商店，關閉低效率的小店」策略來提高單店收入的效率，以維持長期營收增長。根據彭博預測，其收入將在 2024 年增長 1.14%，在 25 年增長 3.56%，26 年增長 2.62%，所有這些增長均不超過 4％。

儘管日本市場最近表現良好， 大中華市場亦佔收入一定部分，可能會因宏觀消費疲弱和企業決策調整而面臨雙重影響。

消費者對中國內地市場的預期，儘管 3 月份略有增長，但在 4 月和 5 月份回落近歷史新低，預計 5 月份同比下跌 2.04％。2024 年第一季度，人均消費支出以一次性計算的比例下降至 63%，反映了中國居民對消費意願的小幅下降。其中，服裝消費僅佔人均消費的 6.7%。兩者都會影響市場消費者對 FMCG 服裝產品的態度。儘管 3 月至 5 月的社交零售銷售數據同比增長，但卻低於預期。其中，服裝和紡織行業在三月和五月同比增長，4 月份由於溫度暖化，增長率轉為負面。雖然五月假期推動了 5 月的旅遊流量和消費，但 Uniqlo 商店主要位於一級和二級城市，根據社會零數據顯示，一級、新一等城市購物中心的每日平均乘客流量同比下降了 0.7%、0.8% 和 2.4%。因此，其中國市場收入並不樂觀。

同樣，Fast Retailing 也開始在中國市場進行戰略調整，但這可能不有利於在短期內提高企業盈利能力。 Uniqlo 在中國第一級和二級城市的發展狀況與日本市場的發展情況相似，該市場的品牌知名度已經處於高水平。與此同時，考慮到中國宏觀環境下跌，在第二季度盈利會議上，快捷零售將大中華新店開設目標從 80 點降低至 55，並為其業務採用了「開設高效大商店關閉低效率小店」的策略。儘管大型商店可以通過視覺營銷和業務效率來提高單店的效率，但集中式拆卸小店的策略大約需要三年才能完成，因此大中華業務的收入增長和營業利潤將需要更長時間才能穩定。在 2024 年半年度業績中，經營利潤率排除了識別獎金方式變化的影響後下降。因此，儘管快速零售策略的改變有利於每間店鋪收入的長期增長，但其可持續性和盈利能力仍需要驗證。

根據快捷零售 24 財政年度上半年的數據顯示，歐美市場表現強勁，收入和利潤顯著增加。 其歐洲市場收入在第二季度增長 5.02%，而北美市場則增長 17.02%。收入顯著增長主要是由於 Uniqlo 及其 LifeWear 概念在歐洲和美國市場逐漸接受。大西洋指出，由於找工作困難和學生貸款的壓力，Uniqlo 和其他具有成本效益的服裝逐漸被年輕一代接受。根據彭博預測，其 2024-2026 年美國和歐洲市場收入將按年同比高的雙位數和高單位數字增長。

快速零售業正在亞洲和太平洋其他地區穩步擴展，同時開發更具針對性的產品以滿足市場需求。 根據第二季度數據，東南亞、印度和澳大利亞的收入和利潤增長顯著。韓國的收入和利潤上升。對於東南亞、印度和澳大利亞，Uniqlo 目前不會擴展到新國家，但將充分利用開設商店的市場的增長潛力，直到其市場收入達到 1 兆日元。為了更快達成營收目標，該公司將進一步將在東南亞、印度和澳大利亞的開店速度從每年 70 家提高至 100 家。同時，快速零售也將考慮東南亞和大洋洲赤道地區的氣候需求的差異。該公司將擴大其專為全年夏季設計的產品系列，以擴大其在該地區的業務，以及 根據彭博預測，其第三季度在亞洲和大洋洲其他市場的收入將按年增長 3.67%。

總體而言，根據其月報，Fast Retailing 在日本市場的短期表現良好，日本宏觀經濟的復甦有利，有利於其收入表現穩定改善。然而，其在日本服裝市場的市場份額已經非常高，需要通過公司的策略調整和長遠提高營運效率來維持其增長速度。據估計，複合增長率可能穩定在約 2％。同時，季度需求可能在特別折扣期早期發布，這可能不有利於下季表現的發展；歐洲、美國和亞洲（除大中華區外）在第二季度錄得快速增長和成功的營銷以吸引新客戶，而 Fast Retailing 擴大其增長率並定制其產品組合為特定地區，預計這種動力將繼續持續。大中華市場面臨宏觀經濟疲軟和策略調整波動的雙重挑戰，而收入和利潤率可能會繼續下降。

經過 23 年的成本上漲，由於日元大幅折舊和訂單量預測不佳，Fast Retailing 改善了產品訂購流程的準確性，減少了對額外生產訂單的需求，從而降低了匯率變化的成本影響。根據預測，快速零售本季度的營運開支（收入成本）將增加 8.45%，至 3384.6 億日元。然而，由於本季度對日本夏季產品的需求強勁，其開支增長比收入增長 9.65% 慢。 根據彭博的預測，其第三季度毛利率將與去年同比上升至 54.52%。

然而，在其第三季度的經營開支預測中，銷售、一般和行政費用同比增加 9.98%，至 2815.1 億日元，以及 預測營業利潤率為 16.22%，較去年下跌 1.3 個百分點。 由於它採用在日本和大中華區關閉低效率的商店和開設有效率的大型商店的策略，集中式拆除小店和大型商店的營運成本在早期階段增加，將導致其短期營運效率降低。

在庫存方面，日本、大中華區、韓國、東南亞、印度和澳大利亞均有庫存資產下降，因此受益於疫情後的過剩消費者需求。雖然北美和歐洲的庫存增加，但這主要是由於該地區的業務仍處於擴張期間。與此同時，公司的庫存周轉率連續幾個季度同比上升。快速零售使用 SKU（每個產品的庫存單位）作為管理單位，並每週密切地跟踪實際銷售和目標銷售之間的差距。如果實際銷售量和目標銷售量之間的差距太大，公司將下週在及時的每週會議中將其設定為折扣產品，以促進接近目標銷售量的實際銷售量，加速庫存周轉，並避免季度末存貨大量。作為一個快速發展的消費品品牌，Fast Retailing 已證明其堅實的回轉能力和靈活控制市場需求。同時，根據其半年收益報告，Fast Retailing 預計將通過減少 SKU 數量，對 SKU 生產做出徹底的 STOP&GO 決策，以及在 SKU 交付中使用自動化倉庫來加強其庫存管理。根據公司統計數據， 快速零售庫存連續三個月下降，其庫存周轉連續四季上升。

一般而言，快速零售可以通過準確預測訂單來提高利潤率，以降低成本並增強其庫存轉換能力。通過快速擴張和新客戶群的進入，其發展的市場將有效地推動產品利潤率。然而，由於調整其策略引起的營運成本波動，將對其利潤率產生負面影響。同時，根據彭博預測，快速零售第三季度收入為 7436.2 億日元，同比增加 9.98%；淨收入：906.6 億日元，同比增加 6.5%；每股盈利 271.32 日元，同比 -2.27%。

根據市場預測和基本分析，儘管大中華市場可能面臨消費水平下降的影響，但在日本市場和歐美市場積極推動下，Fast Retailing 本季度的收入表現良好，成本增長率低於收入增長率，毛利率有所改善。然而，由於日本和大中華區的戰略轉型，營運開支增加，營運利潤率和淨利潤按年同比下降。與此同時，儘管其淨利潤同比上升 6.5%，但由於總股權增加，其每股收益預計將下降 2.27％ 至 271.32 日元。

根據目前的市場價格和 2024-2026 年的預測每股收益數據，快速零售在 2024 年獲得的 PE 倍數約為 39.04，2025 年約 36.59 倍，26 年約為 32.91。它的估值比 Inditex（25 倍）和 H&M（30 倍）等全球同業的價值高，肯定高於本地日本零售商的平均水平。因此，其當前的估值可能相當高。同時，其目前的股息收益率僅為 0.81%，並且沒有相關的回購計劃，因此投資者應對公司績效增長有更高的要求。