Netflix 第二季表現強勁，但市場擔憂仍然存在

$奈飛(NFLX.US)$ 在美國股市東部時間 7 月 18 日關閉後發布了 2024 年第二季度盈利報告。儘管表現強勁，但股價在盈利公佈後仍然出現波動，主要是由於下一季度的預期低於預期，以及對現金流逐漸收縮的擔憂。

作為流媒體服務的全球領導者，Netflix 大部分收入來自用戶訂閱。因此，訂閱人數和每位會員平均收入 (ARM) 是評估 Netflix 績效增長的關鍵指標，它們也是分析 Netflix 2024 年第二季度結果的關鍵維度。

該公司本季度的收入增長繼續主要由於訂閱用戶數量的增加驅動。 2024 年第二季，該公司的收入同比增加 16.8% 至 9.56 億美元，包括 805 萬新訂閱用戶，顯著超過彭博社的共識預估為 470.2 萬。訂閱用戶總數達到約 27800 萬，同比增長 16.5%。除了訂閱用戶數目之外，每月每個付費用戶平均收入 (ARPU) 並沒有顯著改變；因此，公司本季度的表現仍受用戶增長的驅動。

圖：2019 年第三季至 2024 年第二季度訂閱用戶淨增長（千計）

資料來源：公司網站

訂閱用戶數量的增長主要是由於選擇廣告包的用戶數量增加的驅動。 自 2023 年以來，Netflix 在新訂閱用戶增長方面的重新興主要歸因於兩個關鍵因素：打擊帳戶共享和引入低價廣告包。隨著時間的推移，現有共享帳戶的轉換率持續改善，並且共享帳戶政策打擊的影響也開始減少。同時，低價廣告包對新用戶的吸引力繼續加強，尤其是在美國通脹和高利率的條件下，推動了第二季新用戶的增加。根據公司披露，第二季度廣告成員數量按季度上升 34%。此外，根據該公司於五月公佈的數據，包括廣告的訂閱服務的每月活躍用戶（MAU）達到約 4000 萬，較 2024 年 1 月的 230,000，近兩倍。

考慮各地區增長，亞太地區的新用戶最多。 2024 年第二季，北美市場淨增長 145 萬支付費用戶，同比增長 24%；亞太地區淨增長 283 萬，增長 164%；歐洲、中東和非洲（EMEA）地區淨增長 224 萬，同比較下跌 7.8%；拉丁美洲市場淨增長 153 萬，增長 25%。亞太地區的滲透率相對較低，通過增加本地內容的生產，公司希望提高該地區的滲透率。預計日本，印度尼西亞和印度等國家將成為新用戶增長的主要貢獻者。

在 2024 年第二季，該公司的 ArM（每位成員平均收入）同比增長約 1％，保持相對穩定，但低於彭博公司的共識預期。

圖：二零一九年第三季度至 2024 年第二季度轉變（美元計）

資料來源：公司網站

公司的 ArM 增長主要源於會員定價和廣告收入的增加。 在會員定價方面，儘管該公司自 2023 年第四季以來在某些國家和地區實施了 11％ 至 22％ 的提高價格，但新用戶主要購買低價廣告套件的事實已抵消了由於價格上漲所導致的 ArM 增長。

目前，由於廣告業務尚未達到顯著的收入增長，因此該公司對增加其 ArM 來說是一種挑戰性。 根據公司管理層的披露，在可用廣告層級的市場上，選擇廣告類別的用戶比例已達 45%，較上一季度上升 5 個百分點。但是，廣告營利的能力沒有跟上步伐，因此，廣告收入沒有顯著增加，並且 ArM 也沒有上升。

受益於卓越的成本控制，本季度營業利潤和淨利均分別大幅上升 42.47% 及 44.35%。此外，該公司提高了全年盈利指引，預計 2024 年的收入同比增長 14%-15%，預計營業利潤率為 26%。

Netflix 繼續在流媒體行業中保持強大的競爭優勢。根據最新的市場份額數據，該公司的觀眾份額在本季創歷史高 8.4%，僅次於 YouTube。兩者在不同的子行業經營，其他競爭對手仍遠落後。

然而，為了維持其內容競爭優勢，Netflix 必須增加對系列製作和營運服務的投資，包括規劃線下實體娛樂商店，這對公司的資本支出和現金流構成了挑戰。 由於內容支出增加，該公司的自由現金流本季同比較下降 9.46%。預計全年自由現金流將保持在 6 億美元，低於市場預期為 6.59 億美元，引發市場擔憂。

圖：2019 年第三季至 2024 年第二季公司自由現金流量（百萬計）

資料來源：公司網站

Netflix 在流媒體行業中繼續擁有強大的競爭優勢。預計在 2024 財政年度，在廣告包的支持和對共享帳戶的壓制下，付費訂閱者數量將繼續增長，儘管速度可能會放緩。由於廣告收入在 2024 和 2025 財政年度不太可能顯著增長，因此該公司不能在短期內依賴每位會員平均收入（ARM）的增長，而必須取決於付費用戶的增長，使增長驅動力相對獨一無二。

預計，Netflix 在 2024 財政年度的收入增長率將為 14%-15％，預計在 2025 和 2026 財政年度會逐步放緩。儘管公司持續優化內容成本和營運開支，但預計利潤率將繼續提高，預計每股盈利（EPS）在 24 財年將達到高雙位數增長，可能在 25 財年和 26 財年放緩。因此，24 財年可能是該公司增長率的峰值，也是其增長潛力的最高點。高峰之後，對公司的長期增長潛力進行更謹慎評估是必要的。

至於股東回報方面，鑑於公司面臨大量的內容成本支出和現金有限，以及自由現金流的同比下降，Netflix 股份回購活動可能難以維持。公司股價的增長主要取決於表現迅速上升。

總體而言，Netflix 的增長勢頭是獨一無二的，其高增長率可能難以維持。該公司將需要等待其廣告業務擴展以推動新增長。市場目前對該公司在 2024 年的全年表現有很高的期望，而估值處於合理的較高的方面，限制了股價的短期上漲潛力。

建議持有 Netflix 股票的投資者考慮使用保障通話投資策略來確保利潤並減少虧損；不持有股票的投資者可能會等待價格調整並抓住投資機會。

通過上述分析，我們可以更好地了解 Netflix 在流媒體行業的表現以及其未來股價的潛力。無論是現有股東還是潛在投資者，都應根據自己的投資策略和風險偏好做出明智的決策。