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固收2025：利率反彈回歸
在利率期貨調整周期之后，固收投資者在2025年面臨著完全不同的挑戰。
2025年的首要信念
– 防禦性美元投資等級固收 – 以避免經濟衰退風險。
– 全球短期收入 – 以獲得穩健總收益。
– 亞洲高收益 - 為了捕捉誘人的收益和價差壓縮。
2025年固收市場的主要主題將是美國利率在此利率周期結束時所處的位置。
投資者對終端利率將觸底的估計已被證明是波動的。例如，當聯邦儲備局在9月份將利率削減50個基點至5％時，出乎意料地誰僅預期25個基點的人會感到驚訝，市場對終端利率的評估上升而非下降。其邏輯是，通過更早地採取更多措施應對增長風險，聯邦儲備局將無需總體上降低利率。
正如圖表所示，這使市場與聯邦儲備局議員對未來兩年利率更溫和的展望背道而馳。
任何新的關稅可能都會導致通脹上升，這使得終端利率最終可能高於當時市場價格（約為3.5％），而預期明年美國財政赤字的增加也是如此。
然而，還有其他因素在起作用。
美國經濟衰退似乎被低估了。
在固收中尋找價值的投資者應該注意，市場難以定價諸如地緣政治風險之類的事情，這些風險明顯有損經濟增長。
最近的加息周期對信貸發行人來說也非常有利。 那些在債券收益率處於多年低位時鎖定低息率的債務的公司淨利息成本實際上有所下降，然後從將現金餘額存入短期存款或貨幣市場基金中，賺取高利率的利息中受益。 在發行人感到痛苦的地方，擾亂型交換戶占了今年到九月底大多數違約的比例（達 54％），減輕了對投資者的影響1但是，鎖定低息率的發行人在某個時候將不得不再融資，這一事實將在2025年進展中對投資者和政策制定者的思維產生日益明顯的影響。
美國剛剛經歷了一場選舉，68％ 的選民告訴出口民調員經濟“不容易/糟糕”。2 無論經濟指標可能暗示的是什麼，美國人顯然並不感到富有。
如果美國經濟在接下來的12個月內惡化，聯邦儲備系統可能不得不比預期更積極地削減利率，這意味著較低的期末利率。 目前信用價差狹窄，因此有一個冒險回報案例來增加美國期限，並偏向持有更高質量的信用。
中國： 等待更多
明年的一個重要焦點是中國刺激措施的時間和程度，以及它們在國內和整個更廣泛地區促進增長的潛力，同時也能出口通脹。當我們等待北京的下一步舉措以及對美國關稅的任何回應（如果有的話），值得考慮的是2025年信用投資者面臨的情況。例如：
－ 中國的房地產板塊現在在摩根大通亞洲非投資級指數中佔比約5％，低於30％的高峰水平。這是一個更強大、更平衡的指數。
－ 亞洲高收益債券的平均評級現在為Bb，評級上調可能會繼續，特別是在新興亞洲經濟體和Bb類別中，一些新星可能會出現。
－ 亞洲高收益利差吸引人，超過500個基點，高於20年的平均水平，為壓縮留有空間。亞洲高收益債券的平均期限只有兩年，也較不敏感於利率變動。
這些因素為亞洲高收益信用創造了有利環境，尤其是如果我們看到聯邦儲備系統持續寬鬆，以及來自中國的更多貨幣寬鬆和刺激。
投資級亞洲債券看起來也不錯。亞洲美元投資級債券的供應大幅縮減，發行人不愿以高利率借入美元，因為與當地市場相比，而投資者需求仍然旺盛。預計2025年美元走強將不太可能扭轉這一趨勢。
貨幣政策展望
未來12個月應該會看到美國和中國財政支出的增加。市場可能已經對這一前景表示狂喜，但這是一個跡象，表明潛在的增長前景並不盡如人意——進一步受到不斷增加的地緣政治緊張局勢威脅。
To address these concerns, we expect the Fed will want to be the most proactive about bringing rates down to a neutral level. This was evident when it followed up its bumper September cut in November with a further 25bps, although it may yet be constrained by resurgent inflation. There is a strong possibility of stagflation in the US, in which case the Fed might have to prioritise growth. The European Central Bank also has an eye on stickier wage and services inflation, although structural economic weaknesses in the Eurozone, particularly in Germany, make a case for being overweight duration here.
Further Fed cuts would free central banks in China, Korea, and Indonesia, for example, to go further in cutting their interest rates, supporting Asian bonds. Alternatively, a less dovish Fed policy would give the Bank of Japan more room to normalise policy following its first hike in 17 years in March 2024.
In practice, central banks will all have to run their own race. Keeping pace with each one will be part of the challenge for fixed income investors in 2025.
了解我們2025年的展望： 2025年展望 | 富達新加坡
1 S&P Global: Default, Transition, and Recovery: The Pace Of Global Corporate Defaults Slows, October 2024).
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