從穩定到敏捷性：對新投資環境的九大影響

Nuveen 建議，擴大多元化並實施更詳細的關聯分析以增強恢復力

大調節後，機構投資者面臨新的環境，指導過去策略的原則需要重新評估。宏觀經濟和地緣政治不確定性加劇，必須採取強大的多元化和風險管理方法。財政和貨幣政策的動態正在變化，國際關係也正在改變，隨著國家安全轉向和自我依賴於全球經濟增長。儘管對需要進行改變的共識，但對這項新訂單的資產類別和多元化策略沒有達成協議。因此，我們已經確定了九個主題，供投資者在這種不可預測的環境中考慮，以確保投資組合復原力儘管近一份 Nuveen 調查中，近一半的機構投資者旨在提高靈活性並調整區域配置，但許多人忽略了增強韌性的策略，例如擴大多元化和實施更詳細的關聯分析。

大調度的低不確定性和利率促使資產價格上漲。然而，大流行結束了這個時代。中央銀行和政府協調刺激措施，以應對經濟影響，導致波浪影響受到緩解。這種大規模的財政和貨幣干預，引發了一個經濟後的時代，標誌著本地生產總值增長和通脹波動，以及利率與實體經濟之間的關係中斷。較大的經濟波動可能會導致資本市場波動性和利率更高，投資者應謹慎根據「大調節」條件的預測。經調節後的時代可能需要改變投資策略，而在寬鬆資金時代表現不佳的策略可能在多元化投資組合中發揮更具建設性的作用。

投資者越來越意識到地緣政治在風險評估中的角色日益增長。衝突和信息戰爭，尤其是美國和中國之間，在全球化的趨勢中增加了不確定性。當前的地緣政治環境將有利於某些國家，同時挑戰其他國家，可能導致市場回報的更大分散，而且隨著國家將國家安全和自給性優先於協作經濟增長，和平股息正在減少。從投資組合的角度來看，全球市值加權指數可能不是地理分散的最佳選擇。相反，投資者可以通過專注於影響市場風險和回報的經濟力量來更好地構建他們的地理配置。這種方法可區分一個國家經濟和其資本市場，允許分配和投資組合目標之間直接聯繫，並將地緣政治因素進一步調整分配。

通貨膨脹雖然令人擔憂，但不再是投資者的主要關注。計劃提高通脹風險緩解策略的百分比由 2022 年的 64% 下降至 2023 年的 41%，這表明投資組合調整、對中央銀行控制通脹的樂觀性或近期偏差。對貨幣政策能夠管理通脹的信念仍然存在，但投資者應該記住，長期通脹並不僅僅是中央銀行的功能。我們確定了四個結構性趨勢 —— 全球化解散、能源轉型、人口老化和支出赤字 —— 這些趨勢將挑戰中央銀行的低通脹目標。

投資者經常專注於 AI 開發公司的股票，但需要更廣泛的觀點。AI 的顛覆潛力以及其對增長、通脹和勞動動力的影響是廣泛的。儘管技術創新促進增長，但人工智能的影響將不均衡，有些行業被食人類化，而新的行業也會出現。不同國家會根據其經濟組成受益，僅投資 AI 軟件製造商可能會忽略機會。AI 的生產力提高可以刺激增長並抵抗通脹，類似於互聯網蓬勃發展。提高的生產力通常與實際利率更高相同，但隨著生產力增長擴大勞動力供應，它對標稱利率的上升壓力減少。儘管 AI 具有潛力，但投資者不應該認為它將抵消所有通脹因素，因為人工智能增長需要大量的計算能力和資源，並可能會將高技能勞動力從其他行業轉移。

在最近的 Nuveen 調查中，50% 的受訪者計劃增加投資組合持續時間以利用更高的利率，而 19% 計劃減少。改善的資金比率使部分人（尤其是企業退休金和保險基礎的受訪者）降低風險並更好地配合負債。增加政府債券風險的人士應仔細研究其長期前景。政府債券曾經是大調節期間的「獨角獸資產」，現在可能在調節後的環境中更被視為風險資產，而不是分散投資者，因為它們並不免受利率風險免疫，儘管大部分沒有違約風險。2023 年流動性呼籲顯示政府債券並非無風險。較高的結構通脹可能會導致股票與債券回報的正面關係，而尋求多元化的投資者可能在這個新時代中找到超越政府債券的價值。

以前，由於無風險利率微不足或負面，機構難以找到高收益資產。這種低回報環境迫使投資者承擔高風險。然而，重置無風險利率現在允許更廣泛的資產類別實現目標回報。儘管如此，大多數股票估值都是充氣的，信貸點差很窄。預期總回報似乎很有吸引力，但它們的吸引力來自無風險利率更高，而不是股票風險保費或信貸點差的增加。投資者不再需要承擔高風險來滿足回報需求。當前的環境需要多元化、風險管理和動態策略資產配置方法，並且分析投資組合風險風險是至關重要的。有些投資者可能會發現其風險承受的風險承受不同於預期的差異，或者對自己承擔的風險沒有充分補償

轉向私人投資的轉移正在增加，55% 的受訪者計劃在未來五年內增加分配額。這顯示了對私人市場進行明確的投資需要。投資者應記住：1) 產品包裝內容並未定義風險或風險；2）私人資產不會自動分散投資組合；3) 避免重複風險或回報因素，因為某些私人市場曝光是公開的。分配到獨特的私人資產，例如特權投資組合或農地，可以優化投資組合的流動性不足。私人市場可用於從交易採購、營運改進和結構專業知識中獲取價值，投資者可能會發現更多關注於這些方面的價值，而不是經常被引用的、難以估計的低流動性保費或波動抑制，這更是一種報告結構而不是風險反映。

經常會討論商品、農地、木材和基礎設施等真實資產，因為它們能夠管理通脹風險的能力。有些對沖短期通脹飆升，而另一些則隨著時間的推移帶來正面的實際回報。在股票和債券等金融化資產的情況下，由於其固有短缺，他們提供吸引力的回報來增強投資組合。例如，木材生長有限，農地有限，石油採取需要獨特的技能。相反，金融化的資產可以快速又便宜地生產。資產價格由供需相互作用而產生，雖然真實資產和金融化資產之間的供應動態不同，但需求是由經濟增長所驅動。投資者可利用真實資產專注於長期增長驅動力，例如 AI 增長所需的基礎設施、土地和商品。實際資產的價值受特殊風險因素和供應限制所驅動，使其能夠在調節後的世界中保持其多元化優勢。

股票和其他資產類別的主動與被動管理的爭論仍在繼續。雖然熟練的主動投資者可以增強投資組合，但資產配置是多元化投資組合成果的主要驅動力。大多數長期投資者都使用靜態資產配置。然而，在經調後的世界中，宏觀變動性增加，戰略資產配置的動態方法，以及戰術分配和安全選擇，可能會提高投資組合的彈性。在這個環境中，「設置忘記」的方法可能不會發展。由宏觀因素驅動的風險和回報變，需要更多的策略性資產配置。如果沒有它，投資組合的風險狀態將成為市場動態的副產品，投資者將失去將投資組合連結到理想的結果的能力。儘管如此，許多投資者仍然保持走勢。雖然近一半的人認為市場基本面已發生變化，並正在重新計算其資本市場假設，但不到四分之一的人正在對其資產配置做出基本變化。

大調節後的時代需要一種新的投資方法，機構投資者必須重新思考傳統策略，強調更多的多元化和動態資產配置，以管理不斷演變的特定國家風險。我們認為，由於實際資產的通脹彈性和獨特風險承受性，應該扮演核心角色，而地緣政治因素現在至關重要，需要從全球上限加權配置轉移。在這種不確定的經濟環境中，策略靈活性和細微的風險管理對於建立具有彈性的投資組合也是至關重要的。適應這些變化對於有效應對新制度未來的複雜性至關重要。