海爾智能家居在商業製冷收購中獲得便宜

二零三年十二月二十七日

海爾智能家居已同意以 640 億美元收購 Carrier Global 的商業製冷業務，表示價格對收益（P/E）的估值相對較低為 11

作為海外收購經驗的老手，該家電器製造商將尋求改善 Carrier Commercial Refriers 的市場落後表現

作者：白心瑞

在成為藍籌股只有一年後，它被納入基準恒生指數之後，海爾智能家居有限公司有限公司(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE) 透過重大新收購，正在創造另一個里程碑。這一次，中國家電巨頭海爾的上市單位將為商業製冷裝置 Carrier Commercial Refriery 支付 640 億美元環球航空股份有限公司（汽車美國）。

由於 Carrier Commercial Refriers 與其全球同業相比，在收入和利潤表現方面相對落後，Haier 將會停止工作。但是，這家中國公司已經證明，它經常面臨這種挑戰，在購買類似的全球落後產品並使其恢復財務狀況方面擁有豐富的記錄。

Carrier Commercial 主要為超市和其他零售食品銷售商提供冷凍相關的商業產品，例如櫥櫃和冷藏櫃檯，以及其他冷藏設備。它在全球 10 多個國家和地區運營，擁有約 4,000 名員工。

在購買之前，卡瑞商業製冷和海爾共同工作了 20 多年。兩人於 2001 年在中國成立合資企業，其中航空商業製冷擁有 51%，海爾智能家居其餘 49%。Haier 智能家居將在收購後接受合資企業的全部擁有權。

投資者對收購接受相對冷氣，也許反映了海爾可能面臨的挑戰。海爾智能家居於本月初公佈當天的香港上市股份保持不變，其內地上市 A 股僅略微上漲。

根據收購公告中提供的信息，Carrier Commercial Refriery 的營運看起來相對穩定，甚至非常令人印象深刻。2022 年，其收入同比上升 0.8%，至 1.23 億美元，而其淨利潤增長 27.4%，至 58.1 億美元。根據摩根和國利安證券的報告顯示，該公司在其類別中排名歐洲第一，亞太地區排名第二。去年，其銷售額約 80% 來自歐洲，而亞洲和北美分別佔 15% 和 5%。

在供應暖、通風和空調系統（HVAC）系統的核心領域，Carrier Global 也是一個強大的參與者。該公司於 2020 年在紐約上市，去年錄得 20.4 億美元的收入。HVAC 產品佔其總數 70%，其餘來自其製冷和消防安全業務。

Carrier Global 之前表示，它將專注於其空調業務，並一直積極出售其餘業務。在宣布出售其製冷業務之前一周，它將其全球接入解決方案出售給 霍尼威爾國際 （美國韓國），價格為 4.95 億美元。

對海爾來說，這筆交易似乎是一個相對的價格。利用 Carrier Commercial Refriery 去年的利潤，這家中國公司正在以 11 倍的價格獲得歐洲主要的商業製冷資產。相較於類似資產的平均比率為 15 至 30 倍，這是一個良好的折扣。

Haier 還認為，全球商用製冷設備市場充滿潛力，尤其是由於在線購買食品的普及日益增加。它指出，歐洲，亞洲和北美的商業製冷冷庫設備市場現在每年的價值約為 11 億美元，並隨著人們越來越多在線購物的增長。它認為僅今年歐洲、亞洲和北美的市場可能達到 15 億美元，預計從 2023 年到 2028 年的增長率約為 13%。

這項收購只是 Haier 在過去二十年中成為中國最具收購性的公司之一的長期海外收購中的最新一次。該公司於 2012 年從日本山陽購買了洗衣機和冰箱業務，2019 年從意大利 Candy 購買了家電業務。

其最具影響力的交易是購買行業資深人士 通用電機2016 年的（GE.US）家電單位，價格為 5.4 億美元。在該購買和海爾進行大修後的五年中，GE 家電單位的收入增加了一倍，到 2021 年，其利潤甚至增加，逆轉了近 10 年連續的損失。這種強大的記錄可能對 Carrier Commercial Refrigeing 來說是好事，該公司將希望在其新擁有權下展開其收入增長。

雖然海爾似乎已經取得了優惠，但 Carrier 商業製冷將需要一些時間才能成為該公司的真正貢獻者。航空公司商業僅佔海爾營收的 3.6% 和去年利潤的 2.8%。而在盈利能力方面，似乎也有很大的改進空間。根據國泰君安證券的數據，航空商業製冷去年錄得淨利潤率僅 4.7%，遠低於 9.9% 行業平均水平。

這意味著 Haier 智能家居已經完成工作，並且可能需要利用其過去的併購所有經驗，將 Carrier 商業製冷技術提升到行業標準。這樣做將在 2022 年帶來一億二千二百萬美元的淨利潤，或大致是該單位實際報告的 58.1 萬美元淨利潤的一倍。顯然，這裡有一些巨大的潛力，既有更好的收入增長，又有更大的盈利能力。現在，Haier 智能家居只需要開始工作，使其最新收購成一個更惡劣，更輕薄的商業機器。