嚴重解釋：哪些因素影響比特幣價格？

影響加密市場的傳統因素：比特幣價格不僅受加密市場內部因素影響，而且也受到傳統金融市場（例如貨幣政策和風險情緒）的顯著影響。

貨幣政策的雙重影響：2020 年，美聯儲寬鬆的貨幣政策推動比特幣上漲，而 2022 年的收緊政策導致價格急劇下降，嚴格貨幣政策的影響佔導致價格下跌的所有因素的三分之二。如果沒有這項政策更改，比特幣的回報可能會更高。

風險保費的影響：自 2023 年以來，加密資產的回報主要是由風險保費壓縮（投資者對 BTC 的風險感覺降低，導致他們願意接受較低的額外回報），市場對加密資產的風險評估正在改變。

日常波動的複雜性：加密貨幣採用和風險保費等因素在解釋比特幣每日回報的變化方面發揮著主要作用，傳統貨幣政策的影響在長期時間範圍內更明顯，每天不太重要。

特定事件的影響：COVID-19 市場動盪、FTX 崩潰和 BlackRock 現貨 ETF 的推出等案例研究證實了特定事件對比特幣的短期價格的影響。

貨幣政策衝擊：中央銀行（美聯儲）政策變化對比特幣價格的影響。例如，如果他們降低利率，借錢就會變得便宜，人們更願意投資，這可能會推動比特幣等資產的價格上漲。

傳統風險保費衝擊：與投資者對風險態度的變化有關的影響。例如，如果市場上的大多數人擔心風險，則可能會導致比特幣和其他資產的價格下跌。

特定於加密貨幣的需求衝擊：特定於加密市場的需求變化對價格的影響。這些是僅影響加密貨幣市場的因素，例如新技術的出現，法律和法規的變化，或加密貨幣採用的變化和情緒的變化。

2020 年 3 月的市場動盪：

在 COVID-19 引起的市場動盪中，傳統的風險保費衝擊是比特幣價格下降的主要原因。

比特幣價格從 8,600 美元下降至 6,500 美元，跌幅為 24.2％（簡單回報）和 27.7％（日誌回報）。

二零二零年復甦：

隨後比特幣價格的上漲受到傳統風險保費的下降和寬鬆貨幣政策的支持，但是一部分上漲無法由傳統因素解釋，這反映了顯著的加密需求衝擊。

2022 年價格下跌：

2022 年，比特幣價格下跌主要是由負貨幣政策衝擊和負數加密需求衝擊引起的，而傳統風險保費的下降繼續支持價格。

從 2022 年 1 月到 2023 年 1 月，比特幣價格的日誌回報下降了約 1.02，相當於簡單回報的下降 64%。

收縮貨幣政策衝擊的嚴重影響：

該模型顯示，貨幣政策衝擊導致比特幣價格下跌約 50 個百分點。如果沒有緊密貨幣政策（例如加息）的影響，比特幣價格下降可能只有 14%。

波動率分析：

每日比特幣回報的大部分變化無法通過傳統風險獎金和貨幣政策衝擊解釋，加密需求衝擊佔每日波動率的 80% 以上。

貨幣政策的影響主要反映在較長時間的波動中，表明比特幣是一種高波動性的資產，其波動性不能僅通過傳統資產驅動因素解釋。

二零二零二年至二零二一年增長：

2022 年的變更：

自 2021 年以來，加密貨幣風險費用的持續壓縮一直是加密貨幣回報的一致驅動力。

在圖 a 中，淺藍線代表「加密貨幣風險」：

2021 年中，該線大幅下跌，表明風險保費突然上升（投資者變得更擔心）。

從 2021 年底開始，這條線開始緩慢但穩定地上漲。這種上升趨勢稱為「風險保費壓縮」。

上升線意味著風險正在下降，投資者不再需要如此高的額外回報。

2020-2022 年穩定幣增長：

在此期間，穩定幣的增長主要是由加密貨幣市場的發展驅動。從圖表中，我們可以看到，粉紅線（代表「加密貨幣採用」）在 2022 年初之前處於相對高位置，表明採用加密貨幣是推動穩定幣增長的主要因素。

從 2022 年開始，圖表顯示藍線（代表「傳統風險」）開始上漲並超過其他因素。這表明，傳統金融市場的風險因素已開始成為穩定幣流入的主要動力。

傳統風險因素可能包括傳統金融市場的風險，例如股市波動、經濟不確定性、通脹壓力等。當這些風險增加時，投資者可能會尋求穩定幣作為避險資產。

市場動盪背景：2020 年 1 月至 5 月期間，由於 COVID-19，比特幣收入在 2020 年 3 月大幅下降，而穩定幣市場的規模顯著增加。這被描述為市場上的「避風險」階段，資產價格下跌超過基本變化所能解釋的

穩定幣的安全避難所作用：穩定幣在這段期間的增長表明它們在加密資產市場中充當安全避難所，吸引投資者的資金流入。這證實了研究人員提出的假設，即穩定幣可以在市場不確定情況下提供相對安全的投資選擇。

風險保費衝擊：投資者對傳統資產（如股票、債券等）的風險要求上升，導致這些資產的價格下跌。同樣，投資者對加密資產（如比特幣）的風險要求也增加，導致他們的價格下跌。

市場動盪背景：2022 年 11 月 FTX 崩潰時，比特幣價格顯著下降。在 FTX 崩潰期間，穩定幣的市場規模短暫上漲，表明穩定幣在市場動盪期間仍被視為安全避難所。

市場反應的差異：在 FTX 崩潰的直接影響下，加密市場經歷了大幅波動，而傳統市場的價格變化則相對小。這表明加密市場對 FTX 事件更敏感。

在 FTX 崩潰期間，加密市場衝擊將主導地位，尤其是正面的風險保費衝擊（投資者對加密資產風險的需求增加）和負面採用衝擊（投資者對加密資產的信心下降）。相比之下，傳統的市場衝擊將影響較少。

市場轉變背景：在 BlackRock 宣布提交比特幣現貨 ETF 後，比特幣漲幅顯著增加。這個事件標誌著投資者情緒和市場動態的重大變化。

影響因素分析：模型確定了兩個主要影響因素：

積極的加密採用衝擊：這反映了市場接受性的增加和投資者對比特幣的興趣，尤其是由於 BlackRock 等大型機構的參與帶來的合法性。

負數加密風險保費衝擊：這表明投資者對比特幣的風險感受下降，並且所需的額外回報也下降，這意味著投資比特幣的認知風險已緩解。

比特幣價格上漲的原因：比特幣價格在 2023 年 9 月至 12 月的上漲主要是由於這些風險保費的下降所致。