更強收緊的最強勢將如何影響市場？這就是華爾街熱鬧的事情

美聯儲最近經常發出信號，關於減緩其資產收縮速度並結束定量收緊（QT）的信號。隔夜反購協議（RRP）設施的餘額迅速耗盡，引發了融資市場擔憂。 華爾街分析師正在討論這個長達 18 個月的 QT 何時結束以及它將如何影響市場。

自 2022 年 6 月當前輪 QT 開始以來，美聯儲一直允許多達 60 億美元的國庫債和高達 35 億美元的代理債務持有每月到期。這導致 美聯儲資產收縮超過 1.2 萬億美元，在過去的 18 個月中，從超過 8.95 萬億美元到 7.68 萬億美元，這是比 2017 年至 2019 年之間的前一個 QT 階段快的兩倍。

在 12 月的美聯儲會議中，減緩和終止資產負債表減少的情況正在討論中。一些參與者建議，美聯儲可以放緩並最終停止其資產負債表的縮減時 儲備餘額略高於認為足夠水平，並建議委員會應 開始討論技術因素，以指導較慢的資產負債表減少速度 在做出決定之前。

巴克萊斯的 FICC 團隊認為，這是邁向終止 QT 的初步。

這表明，目前一輪持續了 18 個月的 QT 可能比最初預期的早結束。 聯邦公開市場委員會會議紀要後，一些分析師，例如摩根資產管理局的 Bob Michele，調整了他們的觀點，目前預計資產負債表循環將在 2024 年夏季完成。

上週末達拉斯聯儲主席洛里·洛根的演講進一步推動了市場猜測，表示美聯儲將停止 QT。

根據巴克萊的研究，美聯儲預計將使用兩組廣泛的指標作為指引，包括 貨幣市場利率 （例如 SOFR 和聯邦基金利率）和 廣泛的流動性措施 例如銀行儲備。

巴克萊預計美聯儲將監察 SOFR 的交易活動和相對於 IORB 和 RRP 利率的聯邦基金利率，特別關注 FF-IORB 點差。數據顯示，聯邦基金利率一直在低於 IORB，自本輪 QT 開始以來，點差很少波動。 這意味著「如果定期使用 SRF，更高的回購利率將吸引美聯儲的注意力，因為這可能會使基金利率更高」。

美聯儲的廣泛流動性措施不僅包括銀行儲備水平，還包括其跨機構的分配。 聯邦公開市場委員會會記錄顯示，當儲備餘額略高於被認為充足的儲備水平時，美聯儲將放緩並最終停止其資產負債表的縮減。

數據顯示，儘管自本輪 QT 開始以來，美聯儲負債總體上的銀行儲備略有增加， 挑戰在於確定這些充足的儲備水平的確切位置。 此外，自去年 12 月底以來，銀行儲備已開始下降趨勢。此外，由於整體儲備增長趨勢主要流向大型銀行， 確保所有機構的儲備充足是一個挑戰性。

儘管目前的資產負債表減少主要是通過美聯儲的反回購協議實現，但銀行儲備似乎沒有大幅震動。但是， 隨著這些反向回購協議的耗盡，理論和實證方面存在銀行儲備下降的風險。 因此，分析師認為 使用 RRP 的工具餘額的速率將決定 QT 可以持續多長時間。

數據顯示，美國隔夜反購協議目前餘額僅為 679,96 億美元， 從最高水平大幅下降超過 70% 2022 年底為 2,553.72 億美元，下跌速度加快到 2024 年。 分析師建議，美聯儲應在 RRP 的使用接近零之前完全停止資產負債表減少，以確保在隔夜市場波動出現時，RRP 中的剩餘資金可以重新分配到回購市場。

巴克萊認為，美聯儲將不會像 2019 年那樣承擔融資利率上漲的風險，並將謹慎採取行動。巴克萊和美國銀行對美聯儲退出 QT 有最樂觀的預測。他們預測，美聯儲可能會在 4 月減緩其資產負債表減少，並在 6 月或 7 月結束 QT。

德意志銀行表示，如果美聯儲為應對潛在的經濟衰退而開始降息，美聯儲可以最早結束 QT 的時間將是在 6 月。但是，如果經濟遇到軟地降落，美聯儲可能會將 QT 延長到明年。

摩根士丹利更謹慎，表示決策機構希望給市場足夠的時間做好準備，並且可能在 9 月才能採取行動。

結束 QT 可能會減少國庫今年需要向私人投資者發行的債務量。根據美國銀行的美國利率策略師 Meghan Swiber 稱，如果 QT 6 月結束，估計今年的發行（不包括財政票據發行）將為 1.8 萬億美元，如果 QT 在 12 月結束時，則為 2.1 萬億美元。

預期的 QT 結束毫無疑問對債券市場來說是一個重要的尾風。 美聯儲預計將其到期的國庫和按揭證券重新投資到美國國庫市場，這將支持美國國庫收益率。鑑於財政赤字擴大，以及大型外國買家對美國國庫債的需求可能下降，這尤其重要。美聯儲重新進入市場預計將為國庫市場提升。