霍華德·馬克斯談風險和投資：如何思考風險

1. 什麼是風險？
根據霍華德·馬克斯的觀點，風險是投資者技能的最終試金石。這不僅僅關乎回報；關鍵問題是為了獲得這些回報而承擔了多少風險。馬克斯強調僅僅實現市場水平的回報是不夠的；真正的技能體現在投資者能夠在不承擔過多風險的情況下實現超越表現。

他談到了各種假想的投資經理，說明積極投資（獲得或損失市場利率的兩倍）或過度保守的策略並不反映增值的技能。理想情况下，一個經理在市場上升時能夠超越表現，在市場下跌時能夠減少損失。

2. 風險不等於波動性
馬克斯反駁了波動性是風險的度量標準的想法，儘管這在學術界被廣泛使用。他認為波動性僅僅是風險的一個指標或症狀，而不是風險本身。

在馬克斯的觀點中，風險是損失的可能性。投資者應該專注於避免損失，而不是擔心波動性。風險通常涉及永久資本損失的可能性，這比短期波動更重要。

3. 風險無法事先量化
馬克斯強調風險是一種觀點，不是可以事先精確測量或量化的東西。即使事後，基於結果來判斷一個投資是否具有風險也可能很難。一次有利可圖的投資可能仍然存在風險，只是風險並沒有實現。

他指出，風險不僅涉及潛在損失，還包括因為風險過小而錯失的機會。此外，最大的風險通常來自於安全感的錯覺，當人們因為過去的表現而認為某個投資是無風險的時候。

4. 風險的認知和極端事件
Marks提到風險如何隱藏且具有欺騙性。如果一個投資長時間沒有損失，投資者可能會被誘騙認為該投資是安全的，但是無法預見的事件可能引發巨大損失。這些事件通常被稱為“尾事件”，即罕見且難以預測的事件，可能產生巨大的影響，正如Nassim Taleb在他的書《黑天鵝》中所描述的那樣。

因為對損失的恐懼而避免投資，錯失機會的風險與冒太多風險的危險一樣。Marks強調要在這兩個極端之間找到合適的平衡非常重要。

5. 風險與資產品質
Marks挑戰了傳統觀念認為高品質資產自動安全，低品質資產自動有風險的觀點。他指出，即使是高品質的資產，如果價格過高，也具有風險；相反，低品質的資產如果以適當的價格購買，也可以是安全的。重要的不僅是資產本身的品質，還有你為它支付的價格。

他舉了一個例子，來自20世紀60年代末，投資者為「神奇五十」股票（前50大公司）支付了太高的價格，這導致巨大損失，儘管這些公司被認為是高品質的。

6. 風險和回報的關係
馬克斯批評了那種過於簡化的觀點，認為更高的風險並不自動導致更高的回報。他認為，風險資產被認為提供較高的回報來誘使投資者，但它們並不總能兌現承諾。可能預期回報不會實現才產生了風險。

他提出了對風險-回報關係更加微妙的觀點，隨著你朝著風險較高的投資邁進，可能結果的範圍變得更廣，最壞的結果也變得更糟。因此，承擔更多風險並不能保證更高的回報；它只是增加了潛在結果的範圍，無論是好是壞。

7. 風險管理和控制
風險控制對於長期投資成功至關重要。馬克斯強調，風險應該被管理和控制，但不是完全避免。目標是在明智地承擔風險的同時，確保這種風險可以通過潛在收益得到補償。

他將風險管理比作汽車保險，人們即使在發生事故時也要支付保護費。投資者應始終力求管理風險，即使市場看似穩定，因為風險事件可能出現得出乎意料。

8. 出色的投資者和不對稱性
馬克斯總結指出，出色的投資者對未來結果的概率分配有較好的理解。他們力求實現不對稱性，也就是當市場表現良好時參與獲利，市場表現不佳時減少損失。這種不對稱性是優秀投資者與其他人的區別。

他強調了對於不斷的風險控制的需求，不僅是在市場下跌期間，而是始終如一，因為投資者永遠不知道風險何時會實現。

結論：
1. 投資的核心組成部分是風險

霍華德·馬克斯（Howard Marks）對風險的處理方法突顯了成功投資的關鍵組成部分 - 了解並有效管理風險。他拒絕將波動性作為唯一的風險指標，這是深思熟慮的，因為現實世界的投資涉及評估長期風險，例如永久性資本損失，而不是擔心短期市場波動。

馬克斯的觀點是風險是無法量化的，這與投資者面臨的現實世界的不確定性相一致。沒有任何公式可以肯定預測投資的表現，了解這種不確定性對於做出明智的決策至關重要。

2. 風險與機會之間的平衡

馬克斯的一個關鍵要點是避免損失和不錯過機會之間的平衡。這在當今投資困境中引起強烈共鳴，例如是否投資於可能被高估但具有巨大上行空間的高增長科技股。

馬克斯提到風險隨著過度自信（投資者認為安全）而增加是一個有價值的教訓。這在互聯網泡沫和房地產市場崩潰期間尤為明顯，人們認為的安全性導致了冒險行為。

3. 不對稱投資

馬克斯對非對稱性的概念是價值投資和長期成功的核心。投資者應該旨在最大化參與市場收益，同時最小化損失。這種策略反映了沃倫·巴菲特所採取的方法，他也著眼於最小化下行風險，同時利用市場機遇。