超大規模雲將在 AI 資本上獲得 ROIC，但仍有爭論。

同時 $亞馬遜 (AMZN.US)$ $微軟 (MSFT.US)$ 如果 AI 需求減弱，短期內可能會過度建造，他們不會損失租用 GPU。他們非常清楚說，如果需求令人失望與預測相比，資本支出可以用於其他目的，也許會有一些時間延遲（會更關注其他用途） $甲骨文 (ORCL.US)$ /Coreweave 在不利情況下恢復投資報酬率）。

關於 AI 資本投資 ROIC 的辯論應該集中在以下方面：

1）GPU 買家外雲端的投資報酬率...主要是：前沿模型公司會賺錢嗎？如果將培訓成本計算為 COGS，OpenAI 的毛利率為負。 $谷歌-C (GOOG.US)$ $Meta Platforms (META.US)$ 盈利還沒有反映了他們最近 GPU 增長的折舊費用，並且無法永久減少運營成本以推動 eBIT。他們明年會開始感到折舊增加的壓力，需要克服收入加速或缺點，否則利潤存在風險；

2) GPU 的終端租戶（即雲端客戶）是否獲得足夠的投資報酬率？ $Snowflake (SNOW.US)$ 本週表示，他們對 AI 產品感到下降定價格壓力，而芯片價格並沒有下降，從而壓迫利潤。現在，他們大多數的供應量，在他們看到支持它的收入之前，他們不會再購買任何 GPU（意味著他們今天看不到支持它的收入）。