我認為tencent n6006可以上升至500港元

在tencent n6006的最新財報發布之後，我迅速判斷了 tencent n6006 的投資價值，並做出了 tencent n6006 具有較高的投資價值的判斷。目前，tencent n6006 已宣佈截至2024年3月31日的第一季度業績。財報顯示：

- 營業收入為1595.01億人民幣（以下均為Rmb），同比增長6%;

- 凈利潤為418.89億人民幣，同比增長62%;

- 調整後凈利潤為502.65億人民幣，同比增長54%;

- 每股收益為4.479元，同比增長64%;

- 非IFRS每股收益為5.375元，同比增長57%。

在財報之前的一季度，tencent n6006的股價觸底並回彈，股價呈現相對良好的上升趨勢。當 tencent n6006 上交這份財報時，儘管股東們相對滿意，但後續的投資價值應該更加成為我們對這份財報的分析重點。

過去市場對於投資互聯網公司的興趣都是基於商業模式，但同時也存在長期壁壘被挑戰的擔憂，包括中國市場增長上限的問題。在這份財務報告中，我們將著重分析商業模式和業務狀況，以分析投資價值。

1. 這份財務報告反映了商業模式的可靠性。

從財務報告所反映的數據來看，2024年第一季度營收增長了9515億人民幣，但成本方面實際下降了6173億人民幣，這反過來使毛利潤增加了15688億人民幣。這表明了腾訊的商業模式具有更高的價值，這是其商業模式。腾訊擁有非常輕量化的商業模式，主要依靠遊戲、廣告、金融科技等業務，對於固定資產的投資需求較低，整體運營槓桿較高。這也是我們在上一份財務報告中提到的。

「綜合考慮，腾訊的基本面穩固。通過持續降低成本，節省下來的資金將用於擴展新業務（如視頻帳号等）和境外發展。這種商業模式非常容易實現，不得不說，腾訊的高層管理團隊對公司的發展道路有著非常清晰的願景。

從2024年第一季度的財務報告中，我們可以發現腾訊繼續持續推行這種資產輕量化的業務模型。一旦經濟恢復，腾訊的業務收入增長將遠超成本增長率，而實際上在收入表中反映的是「腾訊不僅可以增加收入，還可以減少成本」。這就是值得關注的投資腾訊的價值：「商業模式的輕量化」。

壓縮經營成本後，我們可以發現營收同比增長了6%（1595億人民幣），整體銷售費用僅增長了7%（75億人民幣），而一般行政費用（通常基於工資）僅增長了1%，這也顯示出，在這種商業模式和持續內部反腐的支持下，腾訊並不在銷售方面花費太多資金，卻能支持業務的持續上升增長。通過高效調整人力資源，還能減少整體的一般行政開支。

我們的綜合結論是：腾訊在這份財報中體現的業務模式仍然輕盈且高利潤，因此我們應該更加關注其長期競爭力和業務表現。

2. 腾訊的業務狀況如何？

我們認為腾訊善於利用其社交流量優勢，將遊戲業務與流量優勢相匹配，創造現金流。因此，腾訊的遊戲業務佔其業務收入的最大比例，而其短視頻業務則是未來增長的重點。

所以我們需要評估的是：

1. 腾訊的流量優勢是否消失？

2. 腾訊的遊戲業務是否因競爭產品的影響而下滑？

3. 短視頻業務的發展如何？

1. 腾訊的流量優勢是否消失？

在高基數的背景下，微信的月活躍用戶數同比和環比均增長得很好。當前的總月活躍用戶數已達到13.59億。作為一款老產品，QQ增長乏力，甚至出現了負增長。但是，目前要保持55300萬月活躍用戶數並不容易。

此外，財報披露的其他亮點也值得關注:

（1）視頻賬戶總用戶使用時間同比增長超過80%。通過擴大產品類別和鼓勵更多內容創作者參與直播概念，我們通過視頻賬戶強化了直播概念的生態系。

（2）小程序總用戶使用時間同比增長超過20%。其中，非遊戲小程序的日均使用時間實現了兩位數的同比增長，而小遊戲營業收入同比增長30%。

因此，視頻賬戶的進展，尤其是在電子商務領域競爭力的加強，勢必會為腾訊的投資者帶來另一個「多年不曾完成的業務板塊 - 電子商務」。視頻賬戶承載了腾訊的新電子商務夢，盡管這個既有的夢想在歷史的洪流中失敗了幾次，但目前依賴視頻賬戶，若電子商務業務增長，也會為腾訊的業務成長帶來新的想象空間。

其次，還有小程序。在當前互聯網滲透率達到高峰後，居民直接下載應用程序的意愿突然下降。小程序總使用時間的增加也為微信帶來了新的業務想象空間。

因此，從整體情況來看，我們發現腾訊基於社交網絡的流量優勢並未消失。相反，在適應新時代後，其競爭力正在增強。

2. 腾訊的遊戲業務是否因競爭產品的影響而下滑？

腾讯的游戏在境外的发展如何？

国际市场游戏的总收入同比增长34%。这主要是由于Supercell的游戏（尤其是"Brawl Stars"）的人气回升和"PUBG MOBILE"的用户和收入增长所致。由于Supercell游戏收入的长期递延周期，国际市场游戏收入同比增长3%，达到RMB 136亿（以恒定汇率计算，同比持平）。

本地市场游戏的总收入恢复同比增长，增长3%。由于收入递延，本地市场游戏收入同比下降2%，降至RMB 345亿。

我不得不说市场的担忧是合理的。从中国的业务来看，腾讯的游戏业务确实已经达到顶峰。这也与腾讯过去更多依赖流量优势和数据优势来发现和合作热门游戏的做法有关，这会让腾讯的游戏业务很容易赚钱，但随着游戏行业的不断发展，对内容的要求也会增加，这也会需要腾讯游戏自研能力更高。如果想要实现整体突破，可能仍需要时间。

腾讯的旗舰游戏依靠投资组合来稳定

资本市场一直担心腾讯的两款旗舰游戏，即"王者荣耀"和"和平精英"。我们可以从财务报告的披露中看到：两款本地市场的旗舰游戏"王者荣耀"和"和平精英"开始受益于新的商业化节奏和游戏内容设计的改善，2024年第一季度的收入实现同比增长。

除了这两款老游戏外，腾讯的许多本地市场游戏，如"尖刀对决"，"穿越火线:极限突击"和"黑暗地带突围"在本季度创下了历史新高的收入。

Supercell的游戏在用户基数和收入方面实现了增长；国际市场的"Brawl Stars"每日活跃账户数量已经翻了一番，收入超过去年同期的四倍。

就個別遊戲而言，《王者榮耀》的營業收入因去年春節的高基數而出現年減。《和平精英》的營業收入則因2023H2商業內容薄弱而出現年減。然而，這些情況在腾訊最近發行的遊戲，包括《極地紀元》和《封滅之戰》的營收貢獻以及鏟戰的強勁增長方面得到了大量彌補。

3. 短視頻業務的發展狀況如何？

根據財務報告披露：

（1）視頻賬戶用戶使用時長同比增加了80%以上；

（2）視頻賬戶直播服務的收入在增長；

（3）視頻賬戶助手廣告業務的增長：2024Q1的線上廣告業務收入同比增長26%，達到265億元人民幣，主要受微信視頻賬戶、小程序、官方賬號和搜一搜的增長驅動；

（4）視頻賬戶商戶技術服務費收入增加將有助於雲業務收入的增長；

我們可以看到，隨著短視頻業務帶來的廣告收入增長，遊戲業務的比重正在下降（在增值服務方面，2024Q1的比重為營收的49.29%，而2023Q1的比重為營收的52.90%），因此，視頻數字化發展對於改善tencent n6006的業務結構也是非常有幫助的。

然而，在本財務報告中並未披露過多的視頻賬戶業務數據。我們判斷，tencent n6006尚未將視頻賬戶用作大規模商品化工具，仍在不斷提升產品能力和活躍度。

根據上述情況，我們發現tencent n6006具有明顯的壕溝和強大的競爭優勢，但其遊戲業務在國內明顯處於劣勢。它依賴於其遊戲產品組合來維持現狀，但在海外仍存在更大的機會。同時，視頻賬戶是帶來新增長的春風。從輕業務模式、可堅實的壕溝和業務組合來看，我們預測一旦經濟回暖，tencent n6006的業績靈活性將非常顯著。

因此，這里出現了一個新的問題：現階段大漲的tencent n6006有什麼投資價值呢？

3. 我們對tencent n6006的價值進行評估

在前述研究內容中，我多次提到長期投資收益來自於 = EPS改善 * 市值變化 + 股東回報。

因此，股東回報的大幅增加將對提高tencent n6006的估值水平非常有幫助。在前述文章中，我們還呼籲上市公司關注股東回報，這將有助於提升自身的估值水平。然而，部分市場參與者認為“回購不如分紅，只有分紅才是真正的股利回報”。我們在這里有不同的觀點。

由於港股回購一般需要注銷（盡管根據2023年10月27日香港交易所發佈的有關修訂《上市規則》有關回購庫藏股相關條款的諮詢文件，建議修訂《上市規則》並推出庫藏股機制（及徵求市場意見），那麼公司完成回購後，總股本實際上會減少，這有助於提高每股收益（EPS）並避免現金股息引起的股息稅成本。

騰訊將在2024年回購數百億港元，現金股息每股3.4港元，當前市值為3.6兆港元。我們的計算表明，如果以當前估值進行數百億回購，將提供股東回報（1000億港元/3.6兆港元）= 2.77％的股份被取消。同時，每股3.4港元的現金股息相當於按當前收盤價381.8港元/股計算的稅前股息0.89％。綜合股東回報為：2.77％+0.89％= 3.66％

這種股東回報固然不高，但也不低，處於中間水平。騰訊在其財務報告中提到了一句非常重要的話：“致力於將剩餘資本歸還給股東。” $騰訊控股 (00700.HK)$