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如果特朗普勝選：從亞洲股市的角度看到的不確定性和機遇
2024年9月20日
探討交易、經濟和地緣政治影響
亞洲股票團隊
訂價與與貿易保護主義、地緣政治相關的風險
美國總統喬·拜登在6月27日總統辯論中的表現疲軟，並在北約峰會新聞發布會上出現失言，引發民主黨人對他擊敗特朗普概念的能力日益擔憂。他隨後決定退出競選，將火炬交給副總統卡瑪拉·哈里斯，使黨內支持者匆忙重設競選策略。
在另一方面，共和黨陣營絕大多數支持特朗普作為他們的總統候選人。
據此推斷，商業大亨在白宮連任的可能性很高，除非有意外發生並且哈里斯得以進一步穩固地位。
有許多關於特朗普聲稱美國經濟在他的任期下表現優於拜登的聲音剪輯。我們預計特朗普將繼續支持增長，符合“讓美國再次偉大”（MAGA）口號，這吸引了國家大片人心。特朗普對減稅和國防支出增加的觀點方便地支持這個說法，如果實現，經濟可能會獲得短期刺激。然而，這可能會以財政健康的代價來趨勢，因為國家債務和預算赤字將飆升至新高。
對其他國家和地區採取更多保護主義措施（如中國和歐盟）無疑會讓民粹主義者感到高興。但是我們認為特朗普足夠精明，如果有利可圖的交易，他可能會退讓。考慮到前特朗普時代和現任拜登政府對廣泛中國出口徵收的關稅，我們認為世界第二大經濟體的股市已經適當地定價了與這種情況相關的風險。然而，一些其他亞洲國家可能會受到保護主義的矛頭威脅，但保護主義真的有效嗎？“特朗普1.0”中最重要的一點教訓之一是市場和公司適應這些變化的能力。雖然中國對美國貿易逆差的占比有所下降，但這幾乎完全被其他“友好”國家的增加所抵銷（圖表1）。
圖表1：美國與亞洲和墨西哥的貿易逆差占總比例
由於台灣和中國大陸之間的兩岸緊張局勢，地緣政治可能會進一步動盪，市場尚未完全將其納入考量。台灣在芯片製造領域的全球主導地位被認為是其看似牢不可破的“矽盾”所致，可能會出現裂痕。特朗普公開表達了希望讓台灣支付美國以保護它免受日益侵略性的中國大陸入侵的意願。圖表2顯示了亞洲各國的防衛開支占其各自GDP的比例。
圖表 2：亞洲國防支出占GDP百分比
根據特朗普過去對歐洲北約成員國增加軍費份額的要求，我們可以預期對俄烏戰爭的類似行動。目前已經開始落實，因為32個北約成員國中有23個同意至少花費GDP的2%來加強他們的武裝力量[2]。
除了貿易，特朗普2.0之下哪些板塊可能會發生改變？
更深入探討再生能源板塊的根本性變化，特朗普對目前拜登政府下通過的通脹減緩法案（IRA）的批評已引起許多韓國基礎的電動車（EVs）、電池及其元件製造商的擔憂。根據第30D條，給亞洲汽車製造商更多時間以遵守在採購EV電池材料方面的地緣政治限制的條款，這可能被取消，給他們的供應鏈帶來不必要的壓力。
從另一個角度來看，石油和天然氣可能會經歷一個擴張階段，因為特朗普預計將放棄環境永續政策以促進生產。「鑽孩子，鑽」的態度可能導致供應急劇增加，這可能降低價格，有助於控制通脹。然而，這可能對企業有害，因為利潤可能在短期內受到擠壓。這或許代表著民主黨與共和黨在政策上最大的分歧，民主黨的焦點是淨零碳排放，就像IRA所代表的（該法案於2022年首次簽署並正從規劃階段轉向實施階段），而共和黨則持「鑽孩子，鑽」的態度。
在我們看來，如果特朗普再次當選，醫療保健業可能會受益。儘管他在第一任期內曾發誓降低藥品價格，但藥企在他政府內營造的緊密聯繫實際上阻礙了任何業界改革，導致價格上漲。更符合他的MAGA支持者反移民立場可能對該板塊產生連鎖效應，即將更高成本轉嫁給消費者，進一步推高通脹。據估計，當前財政年度約有50％的美國新工作由移民填補，其中相當大一部分在醫療保健業[4]。
零售消費板塊可能會敏銳地感受到第二個特朗普政府為彌補 perceived trade imbalances 而進行進一步關稅加徵的威脅。因為更高的運輸成本將轉嫁，抑制美國家庭支出。一個主要例子是西方零售商急忙從中國提前前置貨物，以應對拜登政府今年五月宣布的一系列對中國進口商品大幅提高關稅措施。這導致從中國到歐洲和美國的海運費率次月創下歷史新高。
隨著零售商將供應鏈轉移到受影響較小的製造基地，成本也將隨之增加。在方程的另一端，高度依賴中國工業材料的東南亞製造商，如果產品多使用中國原材料，則可能受到更嚴格審查。然而，由於紡織行業多元化，工廠不僅在中國，還在越南、柬埔寨、孟加拉和印度，因此我們認為紡織品的影響較小。
特朗普2.0世界的當前構想展示了舊經濟秩序如何迅速轉變，從全球化和多邊主義中獲益的秩序可能被保護主義和單邊主義所取代。但情況並非盡是悲觀。值得注意的是，特朗普第一個任期期間，中國股票獲得了超過85%的回報，明顯優於MSCI World 25%（表3）。中國與美國的貿易餘額佔其GDP的比例很低。儘管標題側重於貿易和特朗普，對亞洲大多數主要市場來說，國內政策更為重要。
表3：MSCI中國和MSCI World的表現比較，2017年1月至2021年1月
在亞洲，印度有可能從變革中獲益
正如我們所看到的，市場和公司的適應，特朗普1.0時期最大的受益者是東南亞國家協會（ASEAN）和墨西哥。如果進入特朗普2.0時期，印度似乎很有可能利用潛在的變化。該國目前與美國的整體貿易餘額非常小，因此不太可能成為目標。此外，印度在改革和生產環節相關獎勵計劃方面取得了巨大進展，並受到地緣政治分野兩方的追捧。新加坡善於應對不斷變化的政治局勢，保持其令人羨慕的金融和貿易中心地位。
Up north, Mainland China is in the midst of transitioning from the world's factory to a provider of high-value products and services, while South Korea and Taiwan are the backbone for technological innovation, providing essential components that power the global Artificial Intelligence (AI) revolution. We expect Asian equities to remain resilient for these reasons. At the end of the day, Asian equities could weather the various challenges presented no matter who wins the November US presidential elections.
Conclusion
Change brings both opportunities and risks. While we may not have an edge in predicting election results, we can at least be prepared for fundamental change and continue to evaluate individual companies on their ability to manage and adapt. At the time of publication, Trump and Harris were literally neck and neck at the polls, so a win by the latter cannot be ruled out. But should Trump triumph we would focus more on energy, healthcare, India and China's domestic policy rather than the headlines.
[1] The semiconductor industry is called Taiwan's “silicon shield”.
[3] As amended by the IRA, Section 30D provides tax credits to those purchasing eligible new EVs.
[4] Source: 事實核查：特朗普概念錯誤地宣稱拜登任內幾乎所有新職位都被「非法移民」獲得 | CNN政治
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