特斯拉2024年Q3業績解讀 : 電動車要觸底反彈了？

今晨美股盤後， $特斯拉 (TSLA.US)$ 發佈了Q3業績，利潤端超市場預期，而收入端略低於預期，因交付量數據已提前披露，差距不大。毛利率提升至19.8%，淨利潤增長8%。業績發佈後，特斯拉盤後股價飆升12%，這確實有點出乎我的預料。儘管業績有些超預期，但幅度並不誇張，與英偉達、拼多多業績淨利潤遠超預期幾十億後大漲10%的情況不同。特斯拉此次業績或讓大家看到，其電動車業務已觸底反彈，儘管AI、FSD等仍在驗證中，但電動車已走出困境！此次12%的漲幅，更多是對電動車業務反彈的肯定。

特斯拉在發財報前我已經跟蹤了一段時間，之前也寫過對特斯拉這次業績的個人看法，之前的文章表達的觀點基本沒有變化：長期成長潛力大，但現價偏高，220附近有支撐。雖然有長揸的信心，但短線波動難免。

有興趣的也可以看下我之前的文章：

特斯拉三季度營收251.8億美元，同比增長7.8%，增速爲最近4個季度最高了，離恢復兩位數增速一步之遙了。
分業務來看，主營業務汽車收入增長2%，雖然增速只有可憐的2%，但終於還是恢復了正增長，一直沒有什麼新車型的特斯拉，本季度交付量終於實現了6.4%的增長，雖然我們一直說特斯拉目前估值電動車佔據了很小的部分，但電動車一直是基本盤，汽車收入佔到了總收入的79.5%，後面FSD,AI的業務的增長也都是基於電動車。5%左右的波動可能影響不大，但是10%的增長效果就很明顯了。

本季度之前，特斯拉電動車業務一直是承壓的，車銷量連續2個季度下滑，新車型也一直在跳票，Cybertruck也起不了量，無人出租車也推遲到2026年。本季度特斯拉車銷量重新恢復增長，Cybertruck毛利回正，新車型明年能如期上市，按馬斯克電話會議上說的：預計25年電動車銷量將增長25%-30%。那麼特斯拉電動車業務應該是基本在觸底反彈了。

特斯拉三季度整體毛利率19.6%，較去年同期提升將近2%，即使是剔除7.39億的碳積分收入，毛利率也有17.1%，而上個季度剔除碳積分後的毛利率是14%，改善還是比較明顯。

3. 淨利潤方面—連續4個季度同比下滑後增速轉正
特斯拉三季度non-GAAP淨利潤25.1億美元，同比增長8.1%，這也是特斯拉連續4個季度淨利潤同比下滑後同比轉正，這也大概率是觸底反彈的一個信號。

4. 費用方面
特斯拉三季度業務費用，甚至研發費都開始在下滑了。

其實業績數據不是最重要的，很多數據大差不差，特別是因爲電動車交付數據在業績前就出來了，所謂的超預期和低於預期，也都是華爾街說的算，特斯拉每次業績重點其實是在業績後的業績交流會上馬斯克的發言，例如上個季度馬斯克畫AI的餅，也讓當時特斯拉股價大漲一波。這裏列舉了幾個業績會議要點：

1）Cybercab：2026年有望量產，未來會達到200-400萬輛年產量 。2）2.5萬美元新車型：有機會2025H1推出 。3）Semi：目前所有交付（約200輛）都配備FSD，2025年會大規模開始生產，新工廠有望2025年投建，2026年全面生產。4）Roadster：產品設計即將完成，優先級會落後於其他產品進度 。

1）升級：FSD13很快發佈，預計較12.5兩次接管間的里程數提高5-6倍，2025年Q2或Q3能能看到FSD的駕駛安全性超過人類。2025年1月開始能看到FSD端到端的優化，以及硬件的提升。

2） 現有車型：Model 3/Y軟件會實現更大改進 。

3）市場策略：將推出另一款30天的試用，鼓勵人們體驗，FSD的採用率也會進一步提升 。

4）Robotaxi：2025年會率先在德州推出，加州有望2025年底前推出，自有車隊與車主上線部署共存 。

5）無人監督FSD：預計加州和德州2025年獲批，基於hw3.0和4.0，聯邦層面相信車輛能滿足法規要求。

6）硬件：HW3車輛可能無法達到無人監督FSD所需的安全級別，特斯拉將爲對購買FSD的用戶免費用HW 4替換3。

3、算力：繼續拓展AI訓練能力滿足FSD和人形機器人的需求。目前在算力方面沒有任何的制約因素，這是很重要的。特斯拉已經開始提前使用位於奧斯汀超級工廠的GPU集群，預計到本月底將在德克薩斯進一步部署50,000個GPU的計算能力。

4、4680電池：團隊在4680電池生產線方面取得了顯著進展，2024Q3生產了第1億顆電芯，並持續改進幹法生產線。在考慮到激勵措施和關稅後，美國本土生產4680電池組的成本具備競爭力，並不打算完全依賴內部電池生產。

5、機器人：特斯拉擁有市場上最先進的人形機器人，是唯一一家擁有擴展類人機器人所需所有核心元素的公司，包括人工智能大腦和大規模生產能力，這一點與競爭對手不同。公司認爲Optimus最終將成爲特斯拉產品中最有價值的部分。

縱觀特斯拉的業績，利潤端確實是比較超預期，但是數字永遠是華爾街的遊戲，對於我們投資者來看，特斯拉電動車業務經過了前幾個季度的持續低迷，似乎開始觸底反彈了，這是個很積極的信號，要知道特斯拉最近這麼多年都一直不推新車，任憑競爭對手各種對標，各種推新車，依然不爲所動，能守住今天的位置也不容易了。電動車本身就是個很卷的市場，特斯拉過去兩個季度車銷量開始下滑，本季度重新恢復增長，明年新車型的推出可以預見的是特斯拉電動車恢復增長已經不是什麼難事了，只要有新車型推出，特斯拉的電動車業務還是比較穩的。

當然電動車業務的估值確實也支撐不住現在的估值，60倍的PE確實不是換個電動車企業應有的估值，所以AI,FSD溢價了最少一半的估值。對於特斯拉來說，一定是一家優秀的公司，而且不只只是一家電動車公司，從來不是買不買的問題，而是什麼時候買的問題。但對於我來說，特斯拉股價漲到300我一點也不會奇怪，但我不會在200以上選擇買，因爲這個價格短期看溢價了太多的AI,FSD成分，個人買入的理想價格在150左右，當然也許180我也會忍不住下手，但是200多的特斯拉短期看我覺得是不便宜的。

我們投資特斯拉更不能只看特斯拉電動車相關的數據，因爲這部分數據沒啥可看的，起碼最近幾年都如此。因爲每個月的銷量都是已知的，電動車業務相當於是明牌，而且電動車業務現在屬於傳統業務了，給不了高估值，就算世界第一也不過是電動車行業的豐田，看看比亞迪，理想的估值就知道電動車特斯拉能值多少市值了，就算按一年80億淨利潤算，美股牛市給30倍的PE，特斯拉電動車估值也就2400億美金。那麼剩下的市值是怎麼回事？

答案是AI及新業務，如：FSD,Robotaxi，人形機器人，儲能等等。

比如從FSD，國內大家都知道車企基本都在卷智能駕駛，而且已經通過這個創造了不少收益，特斯拉FSD在國內收入基本可以忽略，在國外目前收入也很一般（從汽車銷售收入增長率可以看到），這一塊目前特斯拉就是要不斷的繼續堆車，等FSD繼續完善，滲透率起來的時候才能看到明顯效果。

再比如Robotaxi，最近百度的無人出租車非常火，還帶動了百度股價漲了一波。但個人覺得特斯拉Robotaxi技術肯定是遠高於百度的「蘿蔔快跑」，特斯拉要人才有人才，要技術有技術，要顯卡有顯卡，這塊我肯定信特斯拉不信百度。無人出租車未來肯定是趨勢，短期1,2年可能看不到明顯效果，但5年就不一定了。個人覺得未來無人出租車的龍頭一定是Robotaxi，而不是蘿蔔快跑。

人形機器人這塊一樣，短期概念居多，但未來一旦規模化應用起來，對特斯拉來說也是個非常大的增長點。但我們必須承認的是，AI這塊未來幾年內貢獻的收入都非常有限，所以這塊目前更多的想象空間。粗略算的化，股價150的就是包含了電動車+儲能+FSD未爆發狀態下的價值，超過150的部分就是AI部分的想象價值，這部分也是沒法準確估值的，所以150的特斯拉個人覺得還是比較便宜，200以上的特斯拉需要對特斯拉有一定的信念！