投資日本：與芬克直美的內部觀點

觀看我們的全球策略師 Naomi Fink 在一個 1 分鐘的視頻中分享她最近見解的有趣結果，題為「投資日本-與 Naomi Fink 的內部觀點」

芬克直美最近加入日光資產管理，擔任東京的全球策略師。我們與直美坐下來，討論她與日本的個人關係，並聽聽她對目前可以說是世界上最受歡迎的投資地區的看法。

我擔任全球投資委員會主席，我的角色還包括為日本股票、亞洲股票、全球股票和全球固定收益的客戶提供投資洞察和策略指導。這是回東京的一個特別令人興奮的時刻，因為日本的狀態比我們多年，甚至數十年來看到的更好。

我曾經說日本是一個令人難以置信的令人沮喪但引人入勝的經濟。它包含了很多難題和難題，您越深入挖掘，事情就越有趣。但我認為在過去 30 年的背景下，日本的地位比那一段時間以來更好。日本企業和消費者正在發生真正的行為變化。但這並不像突然打開開關。這是較慢的，但對日本的事情肯定朝著正確的方向指向。

日本在過去三十年的大部分時間，通過削弱經濟增長途徑，實現了一個經濟奇蹟。我上次離開日本時，日本股票還沒有轉變。這是在 2013 年推出「阿本子學」的三個箭頭之前 [1]。但是，可能需要全球供應衝擊和隨後的全球通脹才能提供反射火花，這次為股票反彈提供燃料。

表面上，通脹只是價格下降，但它帶來了正常消費者行為的深刻變化。而且由於這段通脹期間持續了如此長，消費者對消費方面發展了非常謹慎的方法，而消除學習將需要一些時間。從溫和通脹轉變為輕微的通脹可能聽起來令人難以置信，但這是一個重大問題，因為它還是一種理性（即使是逐步的）思維的改變。

公司正在做過我們以前從未見過的事情，例如委任外部董事、聆聽公司治理要求或股東要求更好的披露，有時甚至用英語。他們還披露中期投資計劃。這非常重要，因為公司一直持有超過日本 300 萬億日元的現金餘額 [2]。只有當然，股東想知道多餘現金將如何運用。

以前，理性的方法是保持現金。但如今，公司正在尋求投資技術，這些技術將幫助降低成本，同時保持生產力並保持優質員工。因此，公司現在正在投資創新，這種創新的可能性更有可能改變他們的生產力。因此，我們處於巨大的投資週期的早期階段，因為日本公司適應技術勞動力短缺，同時保持盈利。

是的，我認為正在逐步轉變，家庭即將意識到股票市場上升也對他們有好處。我們仍處於早期看到消費者態度從儲蓄轉向投資，但是在 3 月份的「shunto [3]」歷史上升工資之後，有很好的理由預期在年度結束前實際工資上漲。實際工資上漲是改變日本家庭行為的催化劑，因為消費是日本國內生產總值的很大部分。目前，從經濟方面來看，日本的國內消費增長仍然存在貧血，出口正在做出大部分工作。即使在國內消費和投資方面的微小幅變化，也可能對整體本地生產總值產生巨大的影響。

一件可能讓日本保持成為相對優勢的一件事，就是上升的世俗方面。如果有人問我，日元疲軟是否有助於獲得海外收入的上市公司 — 是的，毫無疑問。但這並不是整個故事。雖然美國股票反彈主要是由「宏偉七人」推動的 [4]，但日本的反彈遠遠遠不僅僅是科技行業。這並非全是週期性的，因此可能有很好的理由購買和持有。

與此同時，估值看起來並不會延伸。儘管主要指數回復至歷史高位引起了全球頭條新聞，但在過去 20 年來，日本沒有觸及任何重大的估值障礙，而對美國和全球來說，最近科技增長股表現超越表現意味著我們處於未知的領域。我並不是說，由技術驅動的 AI 引領的蓬勃發展沒有任何優勢，但從初始投資技術到基礎經濟轉型的轉型很少有直線。我認為進度將比目前市場定價更糟糕。可能會有一些回落，我認為日本在回落期間可能是一個很好的地方，因為日本公司尚未有那麼豐富的價值。

此外，日本許多公司尚未投資於提高生產力的技術，因此並沒有吸引太多投資。TOPIX 價格對帳本比率現在平均水平高於一的神奇水平，但大約一半在 TOPIX 上市的公司低於一個 [5]。對於優秀的採集商來說，這意味著某些「晚期開花」公司仍然有價值。

利害關係人資本主義一直是日本資本市場的基礎。但過去，股東的優先順序比其他利益相關者更低。現在正在改變。我認為日本不會實施美國股東優先模式，但是公開上市公司沒有理由行為像是私人擁有的行為。我不希望日本會複製美國，但是有一些要借用的元素和獲得優勢。

例如，就像美國的 401k 系統（一種受歡迎的退休稅收益儲蓄計劃）為美國公民提供了美國股市的股權一樣，最近以國內為中心的投資者措施，例如日本個人儲蓄賬戶（NISA），能夠以可持續的方式推動更多家庭參與金融市場。在這種情況下，旨在提高金融素養的計劃可能會有明顯的收益，尤其是在從未經歷過通脹的年輕一代中。

我也認為持份者資本主義的某些方面，例如環境和社會影響，仍然受到全球投資者非常重視。在環境、社會和治理（ESG）方面，也許日本具有相比優勢，目前在美國部分地區已經成為政治化和不受歡迎。在日本，這根本不是一個政治考量。因此，缺乏政治化可能有助於日本在這個可持續投資領域獲得更大的領導地位。

我認為當前經濟平衡最令人驚訝的事情之一是，如果五年前告訴投資者，中國經濟會顯著放緩，但亞洲會很好，我認為他們不會相信你。但今天，這已成為現實。印度正在蓬勃發展，亞洲有很多優秀的多元化機會。日本成為和與各種亞洲經濟體系建立關係，是一件美妙的事情。這在區域上很有意義，我相信也有一個很好的投資案例。

在搬回日本擔任日本擔任日本之前，我在這裡住了大約 12 年。我的母親是日本人，長大的雙語真的讓我對語言和其他文化的熱愛。長大是雙語和雙文化的，對我感覺像是一份禮物，我感到非常幸運能夠把這樣的禮物送給我八歲的兒子，並享受日本所提供的所有優勢。

我最近聽說，現在從泰國訪問日本的遊客比相反的更多，因為人們真的很欣賞到這裡的體驗。我真的很高興，不僅從專業角度而且從個人角度來看，日本在這麼長時間被世界其他人低估後獲得更多的認可。今天的日本真正在留下自己的印象，這讓我非常高興。

[1] Abenomics 的「三個箭頭」是：（1）積極的貨幣政策，（2）財政整合和（3）增長策略。

[2] 資料來源：彭博社（截至 2024 年 2 月 21 日）

[3] 日本的 shuntō，在英語中稱為「春季工資攻擊」，是工會與公司管理人員進行集體談判關於增薪和補償的其他改善。

[4] 蘋果，微軟，英維亞，特斯拉，梅塔，字母和亞馬遜。

[5] 資料來源：彭博社（2024 年 3 月底）

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