鐵礦石與 A 股市場週報與全球資金市場週報 20240122

整體來看
•      後期國內到港資源量進一步下降，同時鋼企仍延續復產，二者共同導致礦石基本面邊際改善，有助於礦石價格在連續下行後企穩。與此同時，進口礦庫存加速向港口以及鋼廠端流動，關注港口礦庫存增加帶來的價格壓力。
供給方面
•      全球發運2693.6萬噸，環比增加3.1萬噸，其中澳洲發運1573.9萬噸，環比上週減少123.7萬噸，巴西發運713.1萬噸，環比增加295.5萬噸，非主流發運407萬噸，環比減少169萬噸。
•      全球礦石發運維持相對低位，但後期來看，FMG火車脫軌事件影響已結束，預計FMG發貨明顯回升，同時，部分非主流礦山發運有望維持高位，預計整體礦石發運量回升。上週礦石到港接近3000萬噸，爲近年曆史第二高點，後期隨着開年以來澳洲發運量的下滑，預計到港水平將呈現高位回落態勢。
需求方面
•      247家鋼廠高爐開工率76.23%，環比上週上升0.15%，同比去年增加0.26%；高爐鍊鐵產能利用率82.98%，環比增0.42%，同比減0.12%；鋼廠盈利率26.41%，環比減0.43%，同比減0.86%；日均鐵水產量221.91萬噸，環比增1.12萬噸，同比減1.83萬噸。
•      本週鋼企進一步復產，但鐵水增產不及預期，考慮本週有華中、華南大型鋼企復產，因此預計下週鐵水產出有望進一步增加，根據鋼企檢修、復產計劃，其他區域預計產出變化不明顯。
庫存方面
•      全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量爲10243.88萬噸；統計45個港口進口鐵礦庫存爲12641.9萬噸，環比增20.79萬噸；日均疏港量319.21萬噸，增6.4萬噸。 $F山證鐵礦石 (03047.HK)$

本週A股週報：

微觀籌碼結構壓力是本輪指數調整的核心原因。1月18日市場出現大幅調整，在雪球產品面臨敲入風險、大規模展開套保的壓力之下，上證指數階段性跌至2760.98點，四大股指期貨基差貼水一度放大至3%-4%的極端水平。

市場缺乏成交熱度（全市場日成交額徘徊在6000億，此前8000-1000億），加劇情緒擴散。近期增量資金持續買入滬深300等寬基指數ETF，目前維穩效果顯著。市場向後看：

1）當前股市流動性壓力階段性緩和。後續節奏參考2015年，股市流動性壓力緩解可能也是一波三折，不一定會一蹴而就。

2）中期市場不悲觀，國內經濟穩於去年，全球流動性環境大幅優於過去兩年，同時國內資產性價比已經處在歷史上較佳區間。

3）後市需要關注的信號：中美溝通與緩和、增量資金持續性和變化、國內貨幣政策潛在寬鬆。配置層面，中期維度成長股值得佈局。受限於機構籌碼壓力、短期業績擔憂、市場風險偏好下行影響，去年年底投資者一致看好的TMT、醫藥、機械、軍工等成長行業，開年跌幅均處在所有行業排名的尾部，目前悲觀程度和資產估值類似於2018年年底。

全年來看，大量優質成長股，即使估值進一步收縮（如10%）、只賺盈利增長收益（如20%），當下隱含收益（計算下約爲10%）也較爲可觀，中期維度高盈利/成長股的機遇已經較爲明顯，值得做長期佈局。 $阿里巴巴-W (09988.HK)$

全球資金市場週報：

我們 SMID 上限（應用/垂直）覆蓋範圍內的軟件股在 2023 年的表現略好於標準普爾 500 指數，平均表現爲 +28%，而標準普爾 500 指數爲 +24%。也就是說，2023 年的主要表現是顯着分散，包括表現優異者（VERX +84%、ALKT +61%）和表現不佳者（ETWO -27%、MODN -34%），執行敘述和終端市場敞口各不相同。簡而言之，2023 年會獎勵特殊的、敘事驅動的投資，我們預計 2024 年將在很大程度上反映這一趨勢。 $Vertex (VERX.US)$ $Model N (MODN.US)$

分散現象將在 2024 年持續，我們預計股價表現將持續分散，原因如下：

1）產品週期故事導致投資者預期面臨上行風險；

2）2023 年面臨週期性或商業模式逆風的優質企業的恢復力，今年以來投資者情緒依然低迷。

我們認爲，隨着宏觀經濟對增長的影響持續到年底，我們預計大多數公司對 2024 年初始指引採取保守策略，這將增強這一點，這將通過全年的季度業績增長帶來更多跑贏機會。相反，我們認爲，推動基本面彈性和 2023 年精選公司股價的許多潛在防禦性主題（基本產品功能、靈活的價值實現時間、反週期收入保留）已在很大程度上以相對的價格嵌入到股價中。儘管我們對這些商業模式持積極看法，但對這些股票的青睞程度卻越來越低。