ARM 值得投資嗎？

Arm 已正式申請首次公開發行（IPO），將每個美國存託股票（ADS）的價格範圍設置在 47 美元至 51 美元之間。該公司的目標是通過這次首次公開招股籌集約 48.7 億美元。發行後，軟銀將維持 Arm 90.6％ 的所有權股份。值得注意的是，該公司目前的估值約為 540 億美元，低於先前預期的 60-70 億美元範圍。

ARM 是一家著名的公司，專門從事精簡指令集處理器（RISC CPU）的設計。與英特爾的複雜指令集處理器（CISC CPU）相比，英特爾的 CISC CPU 提供了卓越的性能，儘管價格較高，這在個人計算機時代產生了重大影響。相反，ARM 的 RISC CPU 在更低的功耗和成本效益方面具有明顯的優勢，因此非常適合小型行動裝置部署。與 Intel 不同的是，ARM 遵循以 IP 授權為中心的商業模式，有效降低風險和成本，同時擴大其產品供應範圍。

隨著 PC 時代的衰退以及智能手機等全球消費電子產品的爆炸性增長，ARM 迅速擴大了其市場佔有率，最終實現了主導地位。截至 2022 年 12 月 31 日，ARM 的處理器技術為全球 99% 的智慧型手機提供動力。根據 ARM 的估計，全球約 70％ 的人口使用基於 ARM 技術的產品。在截至 2023 年 3 月 31 日的會計年度中，ARM 架構芯片的出貨量與截至 2016 年 3 月 31 日的會計年度相比，顯著增長了約 70％，達到了驚人的總計超過 300 億台。

為了保持其技術優勢，ARM 擁有約 6,800 項已發佈專利的組合，主要與當代芯片製造中使用的關鍵技術有關。此外，該公司繼續擴大其研發（R&D）投資，以擴大其產品範圍。在 2023 會計年度，ARM 的研發費用持續增加，達到 1.13 億美元，而 2022 會計年度則為 9.95 億美元和 2021 會計年度的 8.14 億美元。除了 RISC CPU 的進步之外，ARM 還在 GPU 領域取得了重大進步，以其旗艦產品永生 G715 為例。

在產業鏈中，ARM 擁有上游地位，而下游芯片設計製造商如高通，博通和 NVIDIA 佔據了下游位置。儘管 ARM 在產業鏈中處於優勢地位，但下游芯片設計製造商仍擁有相當大的議價能力。

2016 年 9 月，軟銀集團是一家日本企業集團，以 320 億美元的價格收購了 ARM 並將其私有。Masayoshi Son 是日本前最富有的人，也是全球互聯網技術領域的投資者，實際上打算剝離和退出一段時間。2020 年，軟銀試圖以 400 億美元的價格向 NVIDIA 出售 ARM，但這筆交易面臨監管阻力。收購最終在 2022 年 2 月失敗。隨後，軟銀試圖促進 ARM 的上市，主要目的是獲得投資回報以彌補投資損失。

軟銀公司報告 2022 會計年度淨營收 6.57 萬億日圓，同比增長 5.6%。然而，該公司也經歷了 9,7014 億日元（約 500 億人民幣）的顯著淨虧損，大大超過了市場預期虧損 3,4371 億日元。同樣地，軟銀願景基金（SoftBank）與軟銀一樣遭受重大損失，2022 會計年度的虧損為 4.3 萬億日圓（約 320 億美元），而去年則虧損 2.55 兆日圓。銀行遠景基金的投資損失為 5.28 萬億日元，而去年則為 3.43 萬億日元。

根據披露的 IPO 信息，ARM 在保持高估值的同時，業績略有下降。在 2023 會計年度，ARM 報告的營收為 26.8 億美元，略低於 2022 會計年度實現的 27 億美元。同期的淨利潤為 5.24 億美元，較去年的 5.49 億美元下降。儘管 ARM 在 2023 會計年度實現了 96% 的毛利率和 25％ 的營業利潤率，但截至最近一天 6 月 30 日的季度銷售額與去年同期相比下降了 2.5%，表明增長動力尚未完全實現。根據 2023 會計年度的淨利潤，該首次公開募股的價格對盈利（PE）估值超過 100 倍。

此外，中國市場存在潛在風險。截至 2023 年 3 月 31 日和前一年的財政年度，ARM 中國分別佔總收入的 24% 和 18%，使其成為公司最大的客戶。ARM China 主要向中國客戶授權 ARM 的處理器技術，並收取許可和芯片銷售費用。儘管 ARM 在 2023 會計年度來自中國的總收入較去年同期增長，但 2022-2023 財政年度的增長可能是由於華為從實體列表中刪除的影響。這個因素受到國際政治的影響，對公司非常關注。ARM 在中國市場的銷售前景尚不確定，預計來自中國的版稅收入將繼續下降。

儘管 ARM 擁有主導地位，但它仍然需要證明高盈利能力和低風險，以證明如此高的估值是合理的。最終，最終利潤將決定 ARM 提供投資回報的能力。