日元走勢交易還沒有結束，這是投資者需要注意的事項

In One Chart 參與了話題 · 23小時前

在過去幾天中，全球金融市場經歷了巨大波動，其中顯著的活動從美國到日本以及新興市場。下跌從上週星期四開始。8 月 5 日（星期一），日本股市指數 Topix 再次出現顯著下跌，收盤下跌 12%，表現自 1987 年以來最差。與此同時，標準普爾 500 指數也顯著回落，從其峰值回落多達 9%。美國的波動性指數週一飆升至 65.73，這個水平之前僅在 2020 年 COVID 衝擊期間和 2008 年才見到的水平。

市場下跌的原因是由於非農業就業不足預期，技術股收益不大超過預期，以及日本加息引起的日元持倉交易所引起的衰退擔憂。

由於日本的加息、日元波動，以及美國和其他經濟體即將下降利率的前景，日元走勢是利用低的借貸成本來投資於高收益的貨幣和資產的特徵。

■ 攜帶貿易如何運作？

日元傳統上是涉及美元、墨西哥比索、新西蘭元等外匯交易的首選資金貨幣。這種策略包括使用借用日元購買更高收益的貨幣，然後投資於以該貨幣計價的股票或其他金融工具。這些通常是短期的交易結束，投資者將美元或比索兌換回日元以償還借款的金額。

美元和日元之間的持倉交易通常可以帶來約 5％至 6％的年度回報，反映了美國和日本之間的利率差異，如果日元在交易期間下跌，則可能會獲得額外利潤。

然而，最近有關日本進一步加息的猜測，加上預期美聯儲將於 9 月份降息，導致日元在一個月內增強 13%，縮小利率差異，並消除了簡單的日元轉賬交易中的邊緣利潤。

此外，由於擁有以日元持倉槓桿頭寸的重要投資者面臨虧損，因此他們被迫減少槓桿並清算其他股票和債券的頭寸。

日元匯率上升與納斯達克 100 指數期貨下跌之間的相關性達到 0.55，尤其是在亞洲交易時間，當時美股指的市前下跌尤其明顯。

■ 現時的情況是否與一九八七年相似？

在歷史上，貨幣交易的解決已經發生了多次。在一九八七年十月黑色星期一暴跌時，該指數下跌 3,836.48 點（14.9%），是以前最糟糕的下跌。

雅德尼研究院長埃德·亞爾德尼說：「這很容易讓人們想起 1987 年。我們發生了股市崩潰 — 基本上都在一天內 —— 人們認為我們已經或即將進入衰退。但這根本沒有發生。它實際上與市場的內部結構有關。」

在過去的場景中，前聯儲主席艾倫·格林斯潘降低利率並向金融系統注入流動性。Yardeni 表示他期望貨幣當局會對當前的情況做出反應，儘管他沒有預計立即利率變化。

■ 誰在推動日元融資套利？保證交易基金會去哪裡？

在二零零零年代中期，日元的重大部分貨幣交易涉及外國銀行的日本分支機構取得日元，然後將日元轉回總部。然而，這次情況似乎不同。數據顯示，外國銀行賣空的規模僅比 2007 年的一半左右。其他類型的交易者，例如宏觀對沖基金和由對沖基金研究（HFR）跟踪的 CTA（商品交易顧問），正在發揮更重要的作用。

根據日本的支付平衡統計數據，日本投資者對美國資產組合的投資增加了多於其他國家的投資。與此同時，持倉交易的緩解主要只影響股市，而 投資級企業債券市場仍被投資者視為避難所。 彭博分析師 Trace Alloway 指出，歷史上，反映波動波動的 VIX 指數與投資級別債券的 CDX 指數具有高的正向關係。然而，最近的趨勢表明，風險尚未擴散到企業債券行業。

■ 根據歷史經驗，日元會否再增加 10%？

歷史經驗表明，當前的持倉交易可能會繼續下降。在 2007 年低利金危機的早期跡象，以及在 1998 年長期資本管理（LTCM）崩潰時，日元從其低點上漲了 20%。截至 8 月 6 日，日元兌美元最近低點僅升約 10%。來自期權市場的數據表明，美元上的售股期權的成本遠高於購買期權的成本。

資料來源：彭博

摩根大通全球交易所負責人阿林達姆·桑迪利亞（Arindam Sandilya）認為，持倉交易解除流程只完成了 50%-60%。他進一步表示，「大多數人可能同意，日元是發達市場和新興市場中最低估的貨幣。」Sandilya 指出，摩根大通的分析表明，一旦開始，但日元近期迅速飆升等重大轉變通常會持續存在，儘管動力下降。他詳述：「在許多這些情況下，趨勢通常會持續，儘管與初始階段相比的速度較慢。」

花旗分析師還表示，日元套利的終止要求「美聯儲將利率降低三倍，這至少需要六個月。」該機構指出，在歷史上升趨勢之後，美元兌日元下跌的門檻為美日約 4.75％的利率差異。目前，這個差異約為 5.25％。

波浪效應也可能會擴散到其他經濟體。 就新興市場貨幣而言，墨西哥比索和哥倫比亞比索，像日元一樣，是持倉交易的主要借貸貨幣。匯率波動也可能會傳播到歐元區的周邊國家。例如，大量資本的撤回使意大利和西班牙的債券收益率上升。