美國債券牛市結束了嗎？

本月初，連續疲軟的製造業採購經理人指數和非農業薪資數據引發了市場對經濟衰退的擔憂，導致對降息的預期增加。因此，美國國庫債收益率曲線向下移，10 年期收益率短暫跌破 3.8% 的心理門檻。隨著全球股市反彈，美國國債收益率也略有復甦，目前的 10 年期收益率波動在 3.8% 至 3.9% 之間。

目前，市場對美國國庫收益率進一步上升的擔憂主要源於認為短期內無法確認衰退，並且經濟數據可能在中斷緩解後恢復。廣泛認為，7 月份非農業薪金額意外低，受到颱風情況的顯著影響。服務業採購經理人指數持續高水平，以及每週失業賠償的下降低，也間接表明短期衰退風險可能不像市場預期那麼高，表明降息預期和美國國庫債收益率可能會向下調。

我相信美國國庫債的牛市之旅尚未結束，整體回調風險有限，尤其是短期 2 年期國庫債。相反，10 年期或更長期國庫債可能略為低估，10 年期收益率的底部可能會調整至 3.5%。在短期降息預期波動中，投資者可採用「短期 2 年、長 10 年」策略來對沖部分風險。

1.通脹目標及減息空間：即使沒有考慮經濟衰退風險，但在軟降落的情況下，達到通脹目標仍可在未來 1-2 年內減息 200 個基點的空間。儘管期貨市場定價的降息預期似乎有些激進，但它們並不過於這樣。

二.模型估算和歷史比較：在低落地利率下降路徑下，模型估計表明，10 年期美國國庫收益率可能集中在 3.6% 左右。在去年的矽谷銀行危機期間，在同樣的降息預期下降，10 年期收益率下降到 3.3% 左右。

三.收益率曲線成本效益分析：美國 2 年期國債收益率的向下偏差變得相當重大。即使考慮到一些推動週期性，與 10 年期和長期國債相比，短期成本效益也較低。在過去一個月中，專注於加強收益率曲線的策略帶來了重大的回報，但在短期內可能無法保持這一優勢。

4.經濟數據反彈和美聯儲立場：在短期內，經濟數據可能會在中斷後反彈，而美聯儲的立場可能保持中立，從而留下降息預期的空間。如果擔心美國國庫收益率潛在的上升調整，投資者可以在持有 10 年期國庫債的同時賣空兩年期國庫債來抵禦部分風險。

在這場盛大的金融市場盛宴中，投資者需要像聰明的大師一樣行動，識別經濟數據中的每一個微妙變化，並抓住利率趨勢的每一波動，以實現穩定的資產增長。