日本貨幣政策轉變：從負利率到正常化，投資者如何應對新市場趨勢

3 月 19 日，日本央行宣布將基準利率從 -0.1% 提高至 0-0.1%，這是自 2007 年以來首次加息，並正式結束了八年負利率時代。然而，日本超寬鬆的貨幣政策時代起源遠遠遠遠，在整個期間有著迷人的投資敘述。

在 1990 年代初，日本經歷了嚴重的資產價格泡泡，尤其是在房地產和股市中。此後，銀行面臨大規模不良貸款，企業和家庭部門都嚴重負債，從而嚴重影響信貸供應和實際經濟活動。隨後，日本進入了長期的通脹期，整體價格水平持續下降，導致消費者和企業預期將來的價格更低，從而推遲消費和投資，進一步抑制經濟增長。

自 1992 年 4 月 13 日起，在日本朝日電視上播出的日本動畫系列「蠟筆新陳」中，主要重點放在蠟筆新陳的能原家族的日常生活。當時，甚至有一集，一個被稱為「通風怪」的角色出現在節目中，新陳的母親野原美沙開始通過購買更多的折扣商品來減少費用。

在持續的國內經濟衰退、失業率上升和國內需求緩慢的環境下，政府和中央銀行旨在通過降低利率來刺激消費和投資，以促進經濟增長。然而，當傳統貨幣政策工具（例如短期利率）接近零下界（稱為「零利率政策」）時，傳統的降息將無法再有效刺激經濟。在這種情況下，日本央行採取了非常規和非標準的定量寬鬆政策，為市場注入更多流動性。

在安倍政府期間，超寬鬆貨幣政策達到了高峰，稱為「Abenomics」，該政策由三個箭頭組成。

圖表:日本政策利率

Abenomics 試圖通過貨幣政策，財政政策和結構性改革結合來恢復市場信心，打破經濟的惡性循環並恢復日本經濟。讓我們深入了解這三個箭頭的部署方式。

Abenomics 的第一個箭頭涉及大膽的貨幣政策改革，要求日本銀行通過購買大量政府債券和其他金融資產來實施超寬鬆貨幣政策，大幅增加基本貨幣供應，以實現 2% 通脹率的目標。原因是，通過增加市場流動性、降低長期利率、鼓勵企業和個人借貸、刺激投資和消費，從而推動價格水平上升，這項政策旨在打破通脹預期。

通過實施財政刺激措施，例如公共工程投資，減稅和其他財政支出計劃，第二箭頭直接旨在促進國內需求，創造就業機會，尤其是在基礎設施發展方面。財政政策背後的邏輯是暫時利用政府開支來填補私營部門需求的差距，從而促進經濟增長。

第三個箭頭包括多種結構性改革和增長策略，包括促進女性勞動力參與，改革勞動市場，加強企業管治，推動 TPP 等自由貿易協議的談判，以及解除監管以鼓勵企業創新和競爭力。結構性改革的理由是通過提高經濟效率，提高企業活力，提高國際競爭力，實現可持續的長期經濟增長。

然而，隨著時間的推移，這種政策組合面臨著許多挑戰，例如，由於貨幣政策過度依賴，債務負擔的可能會增加，以及實施結構性改革的困難，這些問題通常需要大量時間才能取得成效。

此外，隨著全球經濟環境的變化，尤其是其他國家和地區的貨幣政策的調整，Abenomics 下的結構性改革的成效仍然是一個考慮的主題。Abenomics 的一個值得注意的特點是推動減弱日元以促進出口，但這也意味著當外幣轉換為日元時，以美元計算的日本國內生產總值可能會較小，導致日本人均按美元計價的 GDP 下降趨勢。

圖表：以美元計算日本人均本地生產總值

自從安倍晉三在 2012 年底提出並實施這一系列經濟政策以來，日本人均以美元計算的 GDP 總體下降，尤其是疫情後更明顯下降。然而，在此期間，日經 225 指數和其他主要股票指數經歷了顯著增長，尤其是在市場對 Abenomics 帶來的貨幣寬鬆和財政刺激措施的早期期望。投資者信心得到提升，導致資金流入股市的激增，從而推動股價上漲。自 Abenomics 創立以來，日經 225 指數大約增加了三倍，顯示了顯著的上漲。

股市的表現可歸因於日本央行的大規模量放寬政策，增加市場流動性、降低長期利率、降低企業融資成本，從而提高企業盈利能力，從而從估值角度看股票更具吸引力。此外，政府的公共開支增加刺激了國內需求，對企業收益帶來積極影響，並支持股票價格。

市場對 Abenomics 終止通脹和振興經濟的潛力表現強勁，推動股市增長。現在日本正在遠離負利率，影響將有多重大？

隨著日本終止負利率政策，出現擔憂終止這項政策可能引發市場流動性的擔憂，可能導致股市短期調整，尤其影響在低利率條件下繁榮的行業和公司。儘管如此，有一個觀點表明，即使日本退出負利率，轉變的程度可能不會過於劇烈：日本的債務狀況。

日本的政府債務比率非常高，始終排在全球最高之一，截至 2023 年，債務對本地生產總值比率超過 200%。這種高水平的債務反映了大量貸款的累積，因為長期努力通過財政刺激措施刺激經濟，以及解決人口老化引起的社會保障壓力。

值得注意的是，大部分（超過 90%）日本政府債券是由私人銀行，保險公司，退休基金和個人投資者，而不是外國投資者等實體持有的。這意味著，只要債務的利率仍然可以管理，從長遠的角度來看，「國內債務並不是真正的債務。」因此，在加息後，日經指數不下跌而上漲的原因可能是由於市場參與者投注未來加息不會特別激進的解釋。3 月 19 日，日本央行宣布將基準利率從 -0.1% 提高至 0-0.1%，這確實證了這個邏輯，導致日經 225 指數上漲，而日元走弱。

然而，考慮到日本龐大的債務負擔，看看投資時間較長，直到日本在產業結構升級方面取得重大進展之前，該國很可能會維持相對寬鬆的貨幣政策。此外，過去兩年，日本的通脹率維持在 2% 以上，打破了數十年的通脹趨勢。投資者可以從兩個方面評估日本指數的未來投資：「經濟基本面」和「利率上漲的路徑」。

情況一： 在經濟基本面穩健且利率上升適度的環境下，如果市場預期持續健康的經濟發展，股市可能會上漲，因為投資者願意承擔稍高的融資成本，以換取經濟增長所帶動的企業盈利潛在增長。

情況二： 相反，如果經濟基本因素在利率上升的同時走弱，這可能會加速股市衰退，因為投資者擔心在不確定的經濟前景下，企業利潤下降和債務成本上升將嚴重破公司價值。

對於考慮在負利率時代結束時期投資日本股票的投資者來說，密切監察日本經濟基本面，並根據這些「經濟基本因素」和「加息軌跡」做出投資決策變得越來越重要。

雖然人均以美元計算的 GDP 確實有下降，但值得注意的是，隨著 Abenomics 的推行後，日本股市一般表現明顯的上升趨勢。

免責聲明：Moomoo 是由 Moomoo Technologies Inc 提供的一款財務信息和交易應用程序。在美國，通過 moomoo 應用程序提供的投資產品和服務由美國證券交易委員會（SEC）註冊的經紀經紀商 Muomoo Financial Inc. 提供。在新加坡，通過 moomoo 應用程序提供的投資產品和服務通過 Moomoo 金融新加坡 Pte 提供。有限公司由新加坡金融管理局（MAS）監管。此廣告尚未經新加坡金融管理局審查。在澳大利亞，通過 moomoo 應用程序提供的金融產品和服務由富圖證券（澳大利亞）有限公司提供，該公司是澳大利亞金融服務許可持有人（AFSL 號 224663）受澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）監管。在加拿大，由加拿大投資監管組織（CIRO）監管的 Moomoo Financial Canada Inc.，僅通過 moomoo 應用程序提供的訂單執行服務。[第 1 日元]

[JL1] 我更新