多年來的梅塔的起伏

$Meta Platforms(META.US)$ 2012 年，臉書在納斯達克鐘錶上以上市公司開啟了一個新的章節，市值超過 100 億美元，成為美國歷史上最大的互聯網公司首次公司之一。然而，成功上市的喜悅並沒有持續很久，Facebook 很快就遭受了股價降半的令人沮喪的情況。但隨著社交網絡的網絡效應逐漸出現，Facebook 的收入和利潤開始穩步增長，逐漸贏得華爾街的信任，其股價也進入了上升渠道。

隱私風暴與信任重建

Facebook 遇到的第一個重大逆境是 2018 年的隱私洩漏醜聞，當中一家名為劍橋分析的英國數據公司濫用 Facebook 的數千萬用戶數據來影響政治活動。英國脫歐公民意想不到的通過，成為了深遠的黑天鵝。儘管劍橋分析公司的運營並不完全與脫歐運動的具體營運細節有關，但它的影響被廣泛討論，引發了全球對數據隱私和社交媒體監管的關注。Facebook 因其在數據管理方面的疏忽而被公眾嚴厲批評，並被許多政府調查。最後，Facebook 因侵犯用戶隱私而被罰款巨額，劍橋分析也宣布在醜聞後解散。

在 2018 年第二季度收益大會之後，Facebook 的股價暴跌 23%，有些人認為 Facebook 基於監視用戶隱私的商業模式是不可逆的。然而，該公司採取行動迅速，決心投入了數十億美元來加強用戶隱私保護。與此同時，收入繼續迅速增長，營業利潤率保持大，成功重獲市場的信任，股價在不到一年內再次創新高。

市場價值超過一萬億和元宇宙危機

2021 年，隨著美聯儲大規模釋放資金，Facebook 的市值超過一萬億，實現了一個股市童話，在九年內增加了十倍。這是一個美麗的故事。每天，全球有 300 億人在公司的社交網絡矩陣中留在公司的社交網絡矩陣中超過一個小時，分享他們最私密的情緒和願望。該公司根據每個人的喜好推薦相應的商品和服務。網上廣告市場已從二零零五年的 10% 飆升至今天的 60% 以上。Facebook 的收入隨著這個故事而增長，從 2011 年的不到 4 億美元到超過 100 億美元，營業利潤率超過 40%，這是一款真正的貨幣印刷機。

儘管 Facebook 已成功處理隱私問題，並且在財務上幾乎沒有傷害，但該公司的聲譽受到損害。2021 年底，臉書更名為 Meta，部分是為了表達其進入元宇宙的決心，部分是因為 Facebook 的名字被中毒。誰知道更改名稱將帶來公司成立以來最大的挑戰。

2022 年，梅塔的新故事被質疑。人們認為元宇宙只是一個虛擬空間，但它不是一個好事。公司談論了相關專業技術的很多，但對與它相關的商業模式細節非常模糊。結合了 Tiktok 當時短視頻模型的快速增長，這對 Meta 的社交網絡護城河挑戰，在線廣告市場也顯示了週期性疲軟，公司的股價遭受了腳踝削減，暴跌 77%。在最悲觀的時候，Market 先生不僅認為，Meta 在元宇宙投資 10 億美元將會浪費，甚至該公司在清盤之前未來 20 年內也不會有任何增長。

恢復市場信心和人工智能技術的突破

事實證明市場先生錯了。梅塔的股價在 2023 年飆升。有幾個原因：1.美國對通貨膨脹過度和經濟衰退的擔憂被強勁經濟增長反駁，股市更正了悲觀預期 2.巨型公司已證明，他們具有足夠的定價能力和經濟靈活性，以提高服務價格並將通脹轉移給客戶。Meta 解僱了大量員工，而收入不受影響，利潤大幅增加。3.儘管利率急劇上漲，但 Meta 是一款賺錢機器。它沒有債務負擔，現金可以從高利息中受益。4.Meta 採取了一些小行動來打擊 Tiktok，放緩競爭對手的步伐，並在網上廣告市場中建立了其主導地位，實現了贏家獲勝的情況，收入和利潤再次飆升。

進入 2024 年，市場樂觀情緒波動，梅塔的股價繼續急劇上漲。此時，作為價值投資者，您應該保持冷靜並分析當前的敘述邏輯。Meta 學到了在元宇宙時期沒有講好故事的教訓。在大型模型技術上取得突破之後，Meta 積極購買了大量 NVIDIA GPU，並推出了 Llama 系列的大型機型，這些模型是免費和開源的。這項大方的舉動大大提高了公司的受歡迎性和喜好性。Meta 的最新 Llama3 型號具有令人驚訝的 15T 訓練數據，並使用了 20,000 多個 H100 顯卡。效果接近閉源 GPT4 模型，這是開放原始碼領域的另一個重要里程碑。Meta 擁有足夠的財務資源來支持非常昂貴的大模型培訓過程。開放原始碼策略對其他封閉源大型模型公司帶來了競爭壓力。如果其他公司沒有良好的商業模式，將很難跟上。Meta 的大型模型已被廣泛應用於其自己的產品推薦，廣告商的內容生成和搜索結果優化。即使之前被困在瓶頸中的 Metaverse 也可能從多模式大型模型中受益，並大大降低內容製作成本。

除了 Llama 大型模型外，Meta 多年來實際上一直深地參與人工智能領域。特別是在計算機視覺領域，許多重要模型來自 Meta 的 FAIR 研究所，例如 Segment Anything「細分一切」視覺模型，它可以輕鬆提取任何圖片中的所有對象，成為許多後續研究的重要基礎。Meta 的最大貢獻是 Pytorch 深度學習框架。它的易用性非常接近 Python，超越了谷歌首次發布的 Tensorflow，並成為人工智能領域最受歡迎的研究框架。

挑戰與成長潛力

但是，Meta 並不坐下來放鬆。如果美國經濟最終在高興趣的環境下放緩，則在線廣告市場不可避免地受到影響。與此同時，網上廣告已佔整體廣告市場的三分之二，進一步增加比例的空間很少。

Meta 的未來增長取決於其全球影響。隨著全球人均財富增加，如果 Facebook，Instagram 和 Whatsapp 的應用程序組合可以在發展中國家維持強大的網絡效果，那麼增長潛力仍然很大。目前，北美的活躍用戶僅佔用戶總數的 10%，但佔收入約 50%。隨著印度、越南、泰國等亞洲國家的經濟發展，本地消費者也將擁有更強大的購買力，而當地的人口非常年輕，自然擁抱互聯網。在這些地區，在線廣告將非常有利可圖。

合理估值及未來前景

最後，讓我們討論 Meta 的合理估值。這是一個形形態的問題，它取決於一個人自己的意見。Meta 的社交網絡具有非常廣闊的經濟護城河，並具有指數式自我強化能力。許多挑戰者試圖挑戰它的位置，包括谷歌，Snapchat 和 Tiktok，並且都失敗了。如下圖可以看到，自上市以來，Meta 的收入和利潤在多年來迅速增長，其投資資本 ROIC 的回報率保持在約 20％。利潤率非常高，賺錢很容易。因此，假設該公司可以在未來許多年內保持穩定的增長。在這裡，使用經典的兩階段自由現金流估值模型。目前公司的每股盈利為 15.2 美元，未來五年每股盈利的年增長率將為 20％。未來五年的每股盈利的年增長率將降低至 15%。公司繼續無股息回購，投資者的目標回報率為 15％。價格收益比率為 25，合理股價計算為 470 美元。這個結果與估值大師達摩達蘭教授估計的 445 美元和當前市場價格不遠。可以認為 Meta 當前的估值在合理範圍內。