Netflix 第 423 季度收益預覽：第四季訂閱者增長樂觀預測

Netflix 是全球最大的流媒體媒體公司，流媒體訂閱收入佔其主要業務收入的 99.54%，而 DVD 收入是可忽略的。內容是流媒體行業的王者，高質量的電影和電視內容是公司成長的基本保證。基於內容為王者的原則，訂閱人數和 ARM（每位用戶收入貢獻）增長將是公司績效增長的主要動力。

預期超出新訂戶數目背後的邏輯如下：

(1) 付費分享繼續推動用戶增長。 根據當前數據，由於打擊共享帳戶而取消訂閱的用戶數量非常少，有些共享帳戶直接轉換為全付費用戶，反映了非常好的用戶粘性和高保留率。根據該公司在 2023 年初公佈的數據，全球共享帳戶多達 1 億，其中包括美國和加拿大的 3000 萬用戶。據估計，50% 的共享帳戶將成為付費共享用戶或全額付費用戶。目前，該公司仍採用分階段的方法來推廣付費分享政策，預計有些用戶將在以下季度逐步轉換為全額付費用戶或額外付費用戶。考慮到第四季內容強勁，這是一個很好的轉換機會。

（2）廣告付費用戶正在迅速增長。 根據該公司最新公佈的數據，廣告會員的每月活躍用戶數目在 2024 年初超過 2300 萬，在不到三個月內增加了 800 萬，增長速度加快。2022 年 11 月在包括美國在內的 12 個市場推出廣告會員資格，去年 11 月每月有 1500 萬活躍用戶，去年 5 月份有 500 萬個活躍用戶。在廣告成員中，85% 的用戶每天觀看超過兩個小時。考慮到 2024 年 1 月公佈的 23 萬個 MAU（可能轉換為 9200 萬至 11,5 萬訂閱者），我預測到 2023 年底，廣告層訂閱人數將達到 1000 萬。

該公司的 ARM 在第三季度受到壓力。 在 323 季度，該公司的 ARM 按年下跌 1% 和按季度 6.5%，主要是因為該公司今年尚未採取任何增價措施。與此同時，大多數新用戶來自訂閱價格相對較低的地區，低成本廣告套件用戶的增長在一定程度上拖動了 ARM 的增長。

預計 ARM 在第四季度將保持同比保持平。 儘管該公司在第三季宣布了美國、英國和法國基本和高級會員資格上漲約 10%-20％，考慮到覆蓋面積相對較小和廣告套餐比例的增加，這將降低部分 ARM，預期價格上漲預期會緩解 ARM 的下降壓力，但它對第四季 ARM 的改善的影響是有限的。

預計公司的收入將超過預期。 該公司對第 423 季度的指引預計將按年增加 11%，至 8.7 億美元，彭博一致預期將增長 10.8%。考慮到第四季內容陣容強大，以及對共享帳戶有效的打擊，預計新用戶數量將進一步增加。同時，價格上漲策略將有效緩解 ARM 的壓力。因此，預計公司的收入將超過預期。

該公司的營運利潤率正在穩步擴大，預計 2023 年全年的現金流量將增加到 6.5 億美元。 該公司預計 2023 年營業利潤率為 20％，從而降低因罷工而導致的內容支出，從而將 FCF 推至 6.5 億美元。到 2024 年，該公司預計現金內容支出將達到 17 億美元，營運利潤率將擴展到 22%-23%。