新風險威脅美國國庫市場？日本央行 YCC 調整將有多重要？

隨著日本央行宣布更靈活控制 10 年期政府債券收益率的方法，現在被引用 1% 水平作為參考點，路透社上週四報道： 日本央行行長上田一夫計劃明年某個時候退出十年的超寬鬆貨幣政策。 市場正在預計日本放寬政策的結束。

美國財政市場上週因素受到一系列因素的推動，例如美聯儲的柔和言語、美國季度長期債務銷售的放緩速度和就業市場放緩，以及冷卻的就業市場。 $美國10年期國債收益率(US10Y.BD)$ 在一周內減少 25 血壓， 11 月 3 日盤內跌至 4.5% 以下。

但是，前景可能不像看起來那麼玫瑰。 本週，美國國庫債收益率略有上升，因此引發了警報的分析師擔憂，因為國庫市場仍在努力應付各種即將發生的挑戰。 他們發出警告，日本退出貨幣寬鬆措施，包括負利率政策（NIRP）和收益曲線控制（YCC），可能會對美國債券市場構成另一個隱藏風險。

截至 2023 年 8 月，日本在美國庫務證券的頭寸為 1.1 萬億美元， 保持該等證券的最大外國持有人，並賦予該等證券對美國庫務市場相當重大影響力。 此外，美國企業債務中也存在大量的日本貨幣。截至 8 月底，外國投資者持有超過 4.1 萬億美元的美國信貸，其中日本是其中最著名的國家之一。

如果日本央行退出收益率曲線控制（YCC），並允許其 10 年期日本政府債券（JGB）的收益率提高，這可能會進一步 縮小日本和美國之間的利率差異。 因此，投資者可能 將其投資從美國市場撤回，改為將其轉向日本，加劇了美國債務的供需平衡，並可能增加美國債券市場的波動。

由於槓桿融資成本的可能增加和收益差減少可能會縮小利潤，因此投資者在美元日元的持倉交易中非常依賴低成本的日元進行美國國庫債券的投資者可能會變得較不願意投資於美國國庫債。 因此，美國財政市場的賣出壓力可能會加劇。

根據高盛的何健康，日本央行的 YCC 修訂是 不太可能大幅影響日本對美元債券的需求。 這是由於 大尺寸 和 美國信貸市場的範圍， 因而造成它 難以找到相似的替代方案，為外國淨購買提供了一個基準。

從美國固定收益投資突然轉移到國內期權將需要 結合日元顯著強勁、JGB 收益率曲線甚至更加劇烈，以及美元債券和日本政府債券之間的收益差異顯著縮小。「標準非常高， 考慮到日元的起始水平和收益差異。」

日元的波動率低和低匯率是使日元進行交易吸引投資者的關鍵因素。因此，與 YCC 語言調整和日本政府債券收益率上升所帶來的影響有限， 高盛分析師認為，外匯對沖成本是日本購買美元債券的最大驅動力。 他們指出，去年對沖開支出的顯著激增導致了重大的淨銷活動，因為投資者不再吸引了購買與日元對沖的美元計價債券。野村東方國際證券編製的數據顯示，日本投資者 2022 年出售約 113 億美元的美國長期債券，標記 自 2017 年以來最大的年度拋售.