不僅僅是採礦，比特幣採礦公司在 AI 趨勢下實現了新增長

此外，由於將人工智能（AI）和高性能計算（HPC）與比特幣採礦融合的趨勢為可以短期提供電力的採礦公司帶來了獨特的優勢，因此它還為由於哈希價格和交易費用降低而受到經濟效益不佳的礦業公司提供了新的業務方向。因此，編輯器編譯了報告的第二部分以供您參考。

● 隨著哈希價格創下歷史新低點，採礦難度在 7 月初從 88.1 兆（暗示哈希率 630 EH）的峰值下降 10% 至 79.5 兆（隱含哈希率 569 EH）後的低點。 截至本文時，難度為 82 兆（隱含哈希率 587 EH）。

● 2024 年第一季度，上市礦業公司總共籌集了 180 億美元的股本，是過去三年中一季度最高的資金。

● 儘管礦工近幾個月一直通過股票發行籌集資金，但我們預計，隨著可用電力容量的價值飆升，我們預計 2024 年和 2025 年下半年的債務資本市場將重新興起來。

●已獲得大規模電力容量、採購週期長的基礎架構，以及水和光纖獲得批准的礦工，可以利用人工智慧革命的最佳位置。

● 在我們的年報中，我們估計到 2024 年底前，哈希率目標範圍為 675 EH 至 725 EH。我們現正在將增長向上調整至 725 EH 至 775 EH 之間，結合了公共礦工資訊、季節趨勢和盈利分析。

● 從 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 7 月 23 日，比特幣礦工產生了 12,970 比特幣（截至 2024 年 7 月 23 日為 8.63 億美元）的交易費用。礦工在 2023 年獲得了總費用的約 55%（23,400 比特幣）。

● 今年到目前為止，礦業併購已完成超過 460 億美元的交易，主要分為現場銷售、反合併和公司收購。我們預期業內的併購活動將繼續進行。

自 2023 年第四季度估值開始激增以來，這是受到批准比特幣交易所買賣基金的期望的推動，採礦公司繼續籌集資金（主要是股票），以在減半之前迅速擴展。在 2024 年第一季度，上市礦業公司總共籌集了 1.8 億美元的股權，創下過去三年中一季度最高籌集的資金紀錄。

在減半之前，礦工積極籌集資金，以快速擴展，存儲比特幣，提高設備效率並建立現金儲備，以便在後續的困難中抓住機會。在籌集的 180 億美元中，按市值計算的三家頂級採礦公司（馬拉松、CleanSpark 和 Riot）佔基金的 75％。由 Bitmain 和 MicroBT 推出的新一代價格競爭力的採礦機增加了其他礦工盡快擴大生產能並連接機器以獲得高投資回報（ROI）的迫切性。

如上圖所示，自 2022 年中以來，債務資本大部分從市場中消失。以前，礦工可用的債務融資選項主要基於 ASIC 抵押品的結構。ASIC 抵押品融資的挑戰在於 ASIC 價格波動、抵押品的迅速折舊，以及許多合約中缺乏保證金要求。當採礦條件惡化時，機器產生的現金流不僅會降低，它的價值也下降，隨著貸款值比率（LTV）的上升，礦工無法償還未償還債務，使貸款人處於危險的狀態。

但是， 隨著可用電力容量的價值飆升，預計貸款人將在 2024 年和 2025 年下半年重新進入市場。 比特幣礦工和超規模運算中心（即具有可擴展雲端基礎架構的大型數據中心）對電力容量的需求幾乎無法滿足，使可用能源容量的價值提高了。從貸款人的角度來看，為已在優質地點確保大規模電力容量的礦工承保債務，在礦業經濟惡化的情況下提供了一些保障。此外，在 2022 年和 2023 年期間，礦工通過減少未償還債務並創建更簡潔的成本結構來加強其資產負債表。因此，我們相信該行業現在擁有良好的地位，可以用債務融資，而不是僅依靠發行股票來實現未來增長。

電力資產仍處於價格發現期間。近期每兆瓦的資產銷售價格有所不同，但一般趨勢是上升。從採礦公司的角度來看，在項目層面利用其礦場價值上升，而不是繼續稀釋股份作為其主要資本來源，可能會有吸引力。專注於產生自由現金流和創建精簡結構，同時將債務與現金流回報一致，使礦業公司能夠以高資本效率發展。當採礦公司的業務擴展到 AI 和 HPC 時，也可以獲得新的債務資本來源，這些資金不適用於純礦業公司。

即使債務融資成為現實，採礦擴展軍備競賽仍在繼續，預計 2024 年下半年將發生重大的股權融資活動。 由於雄心勃勃的增長目標、未來比特幣價格上漲的預期以及人工智慧/HPC 敘述的推動，公開採礦估值已上升。 這些增加的估值有助於礦工減少股東發行所導致股東稀釋。隨著大型公開採礦公司宣布雄心勃勃的增長目標，擴張和募資活動似乎並沒有放緩，即使哈希價格接近歷史低點。

礦工處於兩個主要增長趨勢的交點：比特幣和人工智能/HPC。 考慮到營運成本與比特幣價格的非線性關聯，礦工仍然略有利潤，並且可以從比特幣價格的持續牛市中受益。同時，生成人工智能是歷史上採用最快的技術之一。例如，已達到聊天 GPT 在發布的前兩個月內，有 10000 萬用戶，成為歷史上發展最快的應用程序。再加上 AI 模型訓練和推論所需的功率比傳統數據中心使用的功率高一次（ChatGPT 查詢需要10 次 Google 搜索的力量），AI 軍備競賽在短時間內創造了巨大的需求，對於在短時間內找到可靠的電力。

全球數據中心電力需求預計將增長 160%到 2030 年。在美國，資料中心的需求目前估計為 21 千瓦特（「GW」），預計將增加到35 千瓦 到 2030 年。美國安裝發電容量預計將增加大約 370 千瓦 在同一期間。然而，如上圖所示，美國能源信息管理局（EIA）預計可發出發電源（煤、天然氣、核等）的淨減少，這意味著不可發貨的間歇性發電源（風力、太陽能等）將大大量填補預期的供需差。因此，如果轉換為特瓦時（「TWh」），則預計總發電量將增加 240 TWh，而新的數據中心負載（假設 99.995% 正常運行時間）將增加 123 TWh（14 兆瓦/1000 * 8,760 小時/年 * 99.995%）。

間歇性發電源的增長與數據中心負載導致的需求增長相同，但也可能導致電網擁堵、傳輸限制和供應短缺，因為電動汽車和國內工業製造等其他行業的負載也有望增長。這可能會進一步延遲負載互連研究、批准的逐步入境計劃和設施協議，因為電網運營商評估美國迅速增長的電力需求與發電增長之間的關係。

馬克·扎克伯格在最近採訪 Dwarkesh Podcast 中指出，目前尚未有千瓦數據中心，而且」 現在關鍵是確保能源 ，」這是人工智能超級計算機競賽中最大的瓶頸。 這是一場電力容量的軍備競賽，擁有大規模電力、連續的土地，水和光纖連接的比特幣礦工是最好的位置來利用這個巨型趨勢。

儘管比特幣挖礦和 AI 數據中心之間存在許多區別，但從上市時的角度來看，採礦公司在進入 AI/HPC 數據中心市場的最佳位置。從高壓變電站元件到下游中壓和低壓配電系統，它們與傳統數據中心使用的電力基礎設施類似。一些電氣元件，包括主電力變壓器和氣體斷路器，交貨時間非常長，已購買這些資產的礦業公司比面臨 3-4 年採購期的新進入者具有競爭優勢。

採礦公司擁有建造下一代全球最大數據中心所需的土地和電力基礎設施 。數據中心開發人員和大型計算中心可能會開始競投這些公園，以確保快速獲得大規模電力。這一趨勢才剛剛開始，CoreWeave 以 10 億美元收購核心科學是一個早期信號。隨著傳統的數據中心市場和託管服務供應商越來越飽和，大型計算中心將被迫向外，進一步進入二級和第三市場，以進行「綠色場發展」。

礦工於 2023 年開始參與人工智慧/高效能運作，但是 2024 年 6 月的 CoreWeave 和 Core Scientific 200 MW 的主機託管協議仍然讓行業感到驚訝。在 AI 爆發之前，這些由大型礦工擁有的「超級網站」僅因其比特幣挖礦潛力而被重視。然而，CoreWeave 交易對核心科學股價的影響表明，礦工可以從人工智能趨勢中受益。下圖顯示採用混合式挖礦/AI 方法的礦工與專注於純礦策略的礦工相比，這些礦工的受益如何。

因為截至今天，人工智慧/HPC 的經濟性很強而存在。如果將其分解為每兆瓦特小時（「美元/MWh」）數字，最新一代比特幣挖礦機將產生約 125 美元/MWh（S 21 以每天 0.053/每天的哈希價格為 0.053 美元），並隨哈希價格波動。假設電力成本為 40 美元/兆瓦時，每兆瓦時的毛利為 85 美元/兆瓦時。相反，在核心科學/CoreWeave 交易中，即使支付了大部分的資本投資，CoreWeave 也願意支付固定 $118/MWh，加上 280 MW 的電源交付費用（GPU + IT 和機械冷卻基礎設施），以便 Core Scientific 提供託管服務。

如果市場繼續獎勵追求人工智慧/HPC 機會的礦工， 未來將會有較少擁有大型網站的純玩比特幣礦工，尤其是如果哈希價格仍然低 .

截至 7 月 22 日，上圖中的公司（純礦業 + 混合）的總市值為 28.2 億美元。如下圖所示，與人工智能流入的資金相比，很難想像，處於良好地位的採礦公司將來不會轉向混合動力。隨著運算需求不斷增加，大型計算中心包括 亞馬遜 ，微軟（ 星之門 , 威斯康辛州 , 瑞典 ), 谷歌 和其他公司已在未來幾年宣布人工智能領域的巨大增長投資計劃。

一些比特幣礦工已經從 AI 趨勢中受益。但是，直到礦工證明他們可以大規模構建和操作這些數據中心之前，他們將繼續降低純數據中心提供商。

2024 年上半年標誌著比特幣採礦行業的決定時期，帶來重大的經濟挑戰和突破性的發展。儘管採礦經濟學歷史低，但在歷史上低的哈希價格和對電力需求高，該行業已展現出出色的韌性和適應能力。

對於許多希望利用強大但無關的採礦經濟學的公司來說，人工智慧/HPC 和比特幣採礦的融合是一項轉型的努力。

隨著 AI/HPC 的電源需求持續增長，電源供應已成為明顯的瓶頸，因此擁有大型電源供應器的礦工處於良好的位置。 對於這些礦工來說，將來保持靈活性，並以最大化股東回報的方向分配兆瓦特將至關重要。

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