英偉達（NVIDIA）盈利報告回顧：投資者應如何應對增長率必然放緩？
在投資的棋盤上，每一份財務報告的發布都像是關鍵的一步，而英偉達（NVIDIA）最新的財務報告無疑是這場遊戲中的重炮。東部時間8月28日，被業界高度期待的全球領先的GPU芯片-云計算（GPU）製造商英偉達（NVIDIA）公佈了2025財年第二季度的財務報告，展示了令人眼花繚亂的表現。然而，表現公佈後，股價劇烈波動，一度下跌超過8%。
接下來，我們將深入研究英偉達（NVIDIA）第二季度表現的亮點和關注點，以及對未來表現增長的期望，並討論與英偉達（NVIDIA）相關的投資策略。
一、數據中心業務實現強勁增長，但未來預期收入增長率將逐漸放緩
該公司在第二季度的營收為300.04億美元，同比增長122%，仍然令人驚艷。數據中心業務貢獻了營收的88%，成為營收的支柱。因此，該公司的未來表現幾乎完全依賴於數據中心業務的增長。接下來，我們將詳細分析具體業務的表現。
一、數據中心業務
在第二季度，資料中心的營業收入為262.72億美元，同比增長154%，主要是由於NVIDIA Hopper、GPU和網絡平台對下游客戶的強烈需求，超出了分析師預期的251億美元。其中，雲服務提供商佔資料中心收入的約45%，超過50%來自消費和互聯網公司。
目前，該公司資料中心業務的主要產品是基於Hopper架構的H200芯片，預計在2025財年下半年出貨量將繼續增長。公司預計將在第四季度開始大規模生產Blackwell架構芯片，預計收入將達數百億美元。
受益於對人工智能的強勁需求，該公司的資料中心業務仍然具有強勁的增長動能，但未來收入預期放緩的情況也不能忽視。
NVIDIA此輪營收增長的爆炸周期始於24財年第二季度，因此在逐漸增加的高基數下，本季度的營收增長率明顯放緩，比上一季度的427%低，預計後續季度將不可避免地面臨減速的營收增長壓力。
同時，觀察NVIDIA下游客戶披露的財報，龐大的人工智能資本支出已經對利潤和現金流產生了負面影響，人工智能投資輸出比低，因此，NVIDIA的下游主要客戶訂單能夠持續多久也是未知的。
半導體行業具有明顯的周期性, 從NVIDIA自家年營業收入增長率就可見一斑。一般而言，營業收入高速增長周期可維持2-3年，然後進入瓶頸期。在2024財年高速增長了125.85%後，2025財年已經是繼續高速增長的第二年。如果下遊訂單需求飽和，那麼NVIDIA在2026財年及以後的增長預計將會顯著減緩。
2. 其他業務如遊戲
除了數據中心業務外，NVIDIA的其他業務規模相對較小，增長相對穩定，沒有亮點。在第二季度，遊戲和AI PC業務的收入同比增長16%至28.8億美元；專業視覺化業務同比增長20%至45400萬美元；汽車和機器人業務收入同比增長37%至34600萬美元。
總的來說，該公司的營業收入增長率將逐漸放緩。 根據公司的業績指引，第三季度預計收入為325億美元，波動幅度為2%，即318.5億至331.5億美元，同比收入增長率約為76%-83%，環比增長率約為6.03%-10.35%，增長進一步放緩。
圖表：NVIDIA分割業務營業收入（單位：百萬美元）
來源：公司公告
II. 預計在下半年毛利率將進一步反彈，每股收益增長率將顯著減緩
In terms of gross margin, the company's gross margin in the second quarter was 75.7%, a decrease of 3.2 percentage points from the previous quarter's 78.9%, and the company's gross margin has basically peaked. NVIDIA's gross margin has achieved a continuous increase for two years, mainly due to the demand for products far exceeding supply, and the continuous increase in pricing has led to a continuous rise in gross margin. At present, as NVIDIA's chip supply gradually catches up, and the development of Blackwell chips increases some costs, the change in product mix is expected to make NVIDIA's gross margin further fall back to a reasonable range.
According to the company's performance guidance, the non-GAAP gross margin in the third quarter is expected to be 75%, with a fluctuation of 50 basis points, that is, 74.5% to 75.5%, and it is expected that the company's gross margin for the whole year will be maintained at around 75%, that is, the gross margin in the fourth quarter may further decline to around 70%.
In terms of net profit, the company's adjusted net profit in the second quarter increased by 151.51% year-on-year to $169.52億, with a net profit margin of 56.43%, a sequential decline of about 2.08%, mainly due to the decline in gross margin, and the control of operating expenses is still excellent. The adjusted EPS in the second quarter increased by 152% year-on-year to $0.68, and the growth rate has slowed down significantly compared with the 486.36% of the previous quarter, mainly due to the sharp slowdown in revenue and the decline in gross margin.
Overall, with the increase in supply and the change in product mix, it is expected that the company's gross margin will further fall back in the second half of the year, and the gross margin for the whole year is about 75%. Against the background of slowing revenue and declining gross margin, the company's EPS growth rate in the second half of the year will further slow down.
Chart: NVIDIA's profit margin performance (%)
數據來源：公司公告
III. 交易策略
英偉達的高價是基於高性能增長的預期，判斷未來表現需要密切追蹤下游客戶的需求。從目前的市場形勢來看，下游客戶AI投資產出比率低，利潤和現金流受到侵蝕，對英偉達未來訂單的可見性有負面影響。同時，由於高基礎表現，公司未來的營業收入增長率必然面臨放緩的問題，毛利率下降將導致英偉達未來每股收益顯著減緩。
因此，儘管人工智能需求仍然存在，但預計該公司的每股收益增長率在未來三年內將明顯放緩，尤其是從2026財年開始，每股收益增長率將明顯回落至20％-40％的增長水平， 並預計對總體表現施加更大壓力。
在估值方面，由於該公司未來三年的每股收益增長率顯著放緩，目前估值市盈率（TTM）為59倍，2025財年的市盈率（預測）約為46倍，都偏高。
在股東回報方面，公司新宣布的回購規模約為500億美元，但沒有到期日。2025上半年，以股票回購和現金股息的形式歸還給股東154億美元，預計年度股東回報率將為1％，相對較低。
作為投資者，我們應該如何行動？
1. 投資者持有NVIDIA股票
假設投資者已經持有NVIDIA的股票，考慮到NVIDIA股價在短期內難以上漲，他們可以考慮賣出高價看漲期權來賺取溢價。如果行使期權的話，也可以以滿意的價格出售該股票。考慮到股價調整的短期風險，投資者還可以考慮高價賣出低價買入的策略，先賣出股票，然後在較低的股價下進行買入。
2. 未持有NVIDIA股票的投資者
假設投資者未持有NVIDIA的股票，他們可以考慮在股價調整後進行買入，而低於100美元是相對合理的價格。同時，他們可以採取賣出低於100美元執行價的買入看跌期權的策略，來賺取溢價。如果行使期權的話，他們可以以較低的成本買入該股票。由於NVIDIA受到高度關注且基本面仍然強勁，單獨空頭NVIDIA存在風險，投資者應謹慎行事。
在這由數字和策略編織的投資盛宴中，NVIDIA的財報無疑是豐富的主菜。作為投資者，我們的任務是保持警惕，以智慧捕捉每個投資機會。
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103365182 : 你為什麼要附加Sunway Graph？
AllenWhight : 他的意思是說漲幅放慢，不是不漲
Huat2888 :
Space Dust : Magnetar、Coreweave和DoJ已经有着关于Jensen的恶行的历史，这已经被记录下来了，在过去支付过罚款，将会再次...滴答滴答..
Space Dust : cuda.. Java.. 除了詹森有著某種原因之外，DOJ也將他定為目標。