火山活動和亞洲固定收益市場

火冰之地提供決策、風險評估的範例

賈喬安，亞洲固定收益資深投資組合經理

二零二四年五月二日

去年 11 月，我已經準備好裝備，準備出發前往火冰之國-冰島的熱情假期。歡迎從具有挑戰性的市場中脫離非常需要的休息。在我出發航班前幾天，新聞標題發出：「冰島的雷克雅內斯半島正準備迎接前所未有的火山噴發。格林達維克鎮（位於半島南海岸的旅遊目的地）已被疏散。藍潟湖地熱浴池（冰島的主要旅遊景點之一）關閉，因為該國處於高警覺狀態，每天經歷數百次地震」。一座大火山威脅要噴發，一條巨大的地下岩漿河迅速升起，靠近雷克雅內斯半島的表面。我想取消這次旅行的想法，但在當地專家的保證，航空不太可能受到影響，而該國主要旅遊景點應該安全地訪問，我按照計劃繼續休息。

下面列出了一些可能的結果：

1）基本案例：火山爆發，格林達維克被毀滅。但損害僅限於該地區，沒有人類損失。

2）最壞情況：火山爆發，摧毀格林達維克。冰島由於噴發所產生的火山灰雲（這發生在 2010 年）關閉了其機場，導致國際旅行中停滯。

3）最佳情況：熔岩流會保留在地表面下方，完全不會導致噴發。

時間至關重要，冰島當局採取決定行動。他們宣布緊急狀態並命令離開格林達維克。

在瀑布、熔岩田和新鮮空氣中，我的兩週冒險過去。火山最終於 2023 年 12 月 18 日爆發，截至本文截至本文時，還有三次噴發。幸運的是，人們相信沒有人喪生。

在做出投資選擇時，在不減低冰島情況的危機性質的情況下，可以發現以下相似之處：

1）決定通常是在沒有完善的信息的情況下做出。它們基於概率，並根據最佳預期的結果執行。對該主題的基本理解是關鍵。

2）市場正在直播並不斷變化。評估哪些信息對投資組合重要，哪些信息可能只是噪音或干擾是很重要的。

3）市場根據實際事件的可能性進行前進行交易，並在過程中重新校準。一個人需要提前行動。在實際事件發生時，可能已經太晚了。

整個 2023 年，每次數據發布時，市場對不同的經濟「登陸」場景，以及隨後的中央銀行的貨幣政策決定進行了衡量。由於美聯儲（美聯儲）加息四倍，美國國庫（UST）收益率在 2023 年大部分時間上漲。10 月份，由於數據指出美國經濟持續復原力，10 年期澳大利亞銀行收益率觸及 16 年高點 5.02% [1]。然而，美國央行在 2023 年最後的政策會議上表示其立場改變，承認增長和通脹正在放緩。這個傾斜的樞軸，加上對美國經濟放緩的預期增加，導致 UST 收益率向年底下跌。隨著收益率下降，亞洲信貸市場於今年末展開強勁復甦，上漲 7.02% [2]。

亞洲投資等級指數在 2024 年 2 月點差觸及 129 個基點 [3]，達到 2008 年全球金融危機以來的最低水平。初級市場供應和收益率不足，導致投資者追求更低的點差，這種情況並沒有幫助。在某種程度上，信用市場似乎已經成熟了進行修正。

儘管如此，我們可以感到一些安慰的是，全額收益率在絕對基礎上仍然有吸引力。亞洲信貸還提供 40-70 個基點點差與已發達市場提升 [4]。在歷史上，收益率很高，這有助於使亞洲信用具吸引力。美聯儲預計最終將降息，這可能會導致收益率下降。

自 2024 年初以來，強勁的勞動力市場、穩定的通脹和鷹派美聯儲言論使美聯儲利率在整個曲線上反彈近 40 個基點 [5]。儘管如此，我們相信收益率的峰值已經過我們，美聯儲下一個政策動作將是降息。在以前的降息週期中，債券在實際降息開始之前傾向上漲，其後再出現強勁反彈。我們認為，在中期內，我們對持續期 [6] 表示樂觀，並認為現在是考慮債券在長期上漲的可能性的理想時機。

我們預期全球環境有支持，美聯儲轉向降低利率，以支持中期亞洲本地貨幣債券，尤其是來自印度尼西亞和印度的債券。印度尼西亞債券提供有吸引力的實際收益率，該國受到強勁的基礎知識（低通脹和穩定的財政前景）的支撐。我們也喜歡印度債券，因為它們具有吸引力的收益 [7] 以及由債券指數納入流量提高的潛在資本收益。在健康服務出口方面，印度的對外平衡一直在改善。預計印度尼西亞和印度的貨幣隨著時間推移表現良好，因為美聯儲的降息導致美元走弱。

BBB 評級較強的亞洲信貸提供良好的點差緩衝區，並且不易受利率變動的影響。弱勢發行人面臨點差擴張的前景更大，尤其是在經濟放緩期間。另一方面，非常高品質的債券可能以非常低點差交易，從而導致全額收益率較低。我們相信優點位於 BBB 空間之間的某個地方，它提供了不錯的點差緩衝區和更好的整體收益率。

接近國家，我們對新加坡元（SGD）債券的看法很好，因為發行人一般都很容易獲得資金。此外，預計基礎知識將保持足夠穩定，以防止信貸點差的任何大幅擴大。新加坡金融管理局已加強外匯政策，使新加坡元升值，支持對貨幣計價資產的需求。最後，短期 SITB（新加坡 T 票）的收益率已大幅下降。我們認為，在未來三至五年內尋找有吸引力的收益率，是值得進一步向下查看收益率曲線。

不受限制的固定收益策略，主要重點是資本保護和提供穩定收入，讓投資組合經理能夠表達自己的意見，並根據他們在市場週期中找出最佳機會的位置。我們相信，我們的例子代表了亞洲信貸、貨幣和匯率方面的一些最佳想法。

考慮到目前的市場狀況，「槓鈴」的方法似乎有利；短期 BBB 和新加坡元債券可以作為錨點，而長期債券則具有資本增值的潛力。此外，我們認為本地貨幣債券提供高質量的收益率，外匯升值可能帶來額外益。*

未來這將不是一個容易的道路，但我謹慎樂觀。我們的目標是從冰島當局的書中斷出來，我們的目標是保護下行風險，同時抓住機會，盡可能最佳導航市場，並不斷保持領先一步。

* 預測並不一定表示未來表現。對特定行業或國家的參考僅供說明，並非建議。

[1] 資料來源：彭博，2024 年 3 月

[2] 資料來源：彭博，2024 年 3 月。摩根大通 JACI 綜合指數被用於此數字導出。

[3] 資料來源：彭博，2024 年 3 月。摩根 JACI 投資級混合點差用於此數字計算。

[4] 資料來源：彭博，2024 年 3 月。根據摩根 JACI 投資級混合點差與摩根 JULI EX 新興市場點差計算得出這個數字。

[5] 資料來源：彭博，2024 年 3 月。收益率曲線是一種圖形表示在各個到期期期間具有相等信貸質量的債券的利率。

[6] 持續期衡量債券或債券基金對利率變化的價格敏感性。持續時間以年計算。一般而言，債券或債券基金的持續期越長（意味著需要等待票券支付和本金返還的時間越長），其價格就會受利率變化的影響。

[7] 資產的承擔是持有資產獲得的回報，或持有資產的成本。

重要資訊：本文件由日光資產管理有限公司及/或其附屬公司（Nikko AM）擬備，僅在適用法律允許的情況下才能發布。本文件不構成個人投資建議或個人建議，也不會以任何方式考慮任何收款人的目標、財務狀況或需求。建議所有收款人在進行任何投資前諮詢其獨立稅務、財務和法律顧問。

本文件僅供參考目的，並不旨在作為買入或出售任何投資或參與任何交易策略的發售或邀請出售。此外，本文件中的信息不會以任何方式影響 Nikko AM 的投資策略。本文件中的信息和意見是源自信誠信可靠的來源或獲得，但尚未經獨立驗證的來源。Nikko AM 不作任何明示或暗示的保證、陳述或保證，並對本文件的準確性或完整性不承擔任何責任或責任。不應依賴本文件中包含的任何假設、預測、預測、預測或前景。收件人不應將本文件視為行使自己的判斷的代替。本文件中所述的意見可能會更改，恕不另行通知。

在任何投資中，過去的表現並不是指明或保證未來表現，也可能會發生資本損失。未來表現的估計基於可能未能實現的假設。投資者應能夠承受任何主要投資的損失。在本文件中提到個別證券、行業、地區或國家，並不意味著購買或賣出的建議。

Nikko AM 對因使用本文件的全部或任何部分而引起的任何損失或損害概不負任何責任，前提是本文件的任何內容不排除或限制日光 AM 根據適用法規規或要求的任何責任。

本文件中包含的所有信息僅供預定收件人注意和使用。嚴禁使用超過 Nikko AM 預期的任何使用。

新加坡：日光資產管理亞洲有限公司註冊第 198202562H 號）受新加坡金融管理局監管。

香港：本文件僅供證券及期貨條例所定義的專業投資者及中介人參考。本文件的內容尚未經證券及期貨事務監察委員會或香港任何監管機構審查。日光資產管理香港有限公司是香港的持牌法團。