強烈收緊進行中：我們應該擔心嗎？

隨著加息接近結束，定量收緊逐漸成為市場關注的另一個主題。

中央銀行只有幾次 QT 的經驗。日本在 2006 年和 2007 年做到了這一點。美國從 2017 年到 2019 年做到了這一點。在兩個期間，股市的波動性高於平均水平。

我們可以從兩個指標觀察流動性： 反向回收 和 商業銀行儲備 在聯邦儲備局。

事實上，反向回購窗口的餘額今年正如計劃迅速下降，這是市場流動性正在下降的跡象。但是，這只是故事的一面。與反向回購餘額的下降相比，商業銀行在美聯儲的儲備今年實際上升。這意味著現金下降的速度比預期慢。

正如達拉斯聯儲主席洛根週五發表演講中所說的那樣， 美聯儲現在旨在從「豐富」儲備水平移到「足夠」水平。紐約聯儲的基本規則是，「足夠性」的最低範圍是標稱 GDP 的 8％ 的儲備水平。金融時報的圖表顯示目前距離超過該門檻有多遠：

QT 首次推出時在紐約聯儲工作的王約瑟（Joseph Wang）表示，鑑於美聯儲的流動性設施和系統中卡住的現金量，他不擔心融資市場會很快崩潰。

高盛分析師認為 QT 沒有太多值得擔心。該公司最近的一份報告指出：「我們預計聯邦公開市場委員會將在 2024Q3 左右開始考慮改變季後賽速度，在 2024Q4 放緩速度，並在 2025 年第一季度完成亞賽。」美聯儲時間表的決定因素可能是銀行可用的儲備量。

GS 反映一些美聯儲經濟學家估計，當儲備佔銀行資產的 12% 至 13％ 時，美聯儲將停止資產負債表轉移。他們在下面提供了他們的完整預測時間表：

這是 QT 的另一個問題：美聯儲不僅耗盡現金，還停止購買國庫債。關注的是，美聯儲可能重新投資的債券流動性現在正在從金融系統中吸收。美國庫務部不再可以依靠總是將其部分未償還債券由美聯儲轉讓。相反，新的私人買家必須再融資，國庫的未來非常取決於庫務部是否能控制其支出。

由於美聯儲在較長的時間內維持高利率，因此對財政利息支出的壓力顯著增加。截至今年 10 月，聯邦政府的利息開支佔總支出的 11％（12 個月移動平均線）。在中立情況下，預計明年利息支出在本地生產總值中的比例將上升至 2.7%，預計在財政開支總額中的比例將增至 13%，兩者都低於 1990 年代的高水平。

這為庫務部提供了一些空間，但對明年預算的雙黨決定仍將成為未來庫務市場的變化，並進一步影響美聯儲的 QT 過程。