Roblox Q1業績預覽：盈利下降和用戶增長放緩的雙重挑戰
全球著名VR遊戲公司 $Roblox (RBLX.US)$將在5月9日（美國東部時間星期四）市場開盤前公布第一季度業績。鑑於第一季度用戶預訂的減緩和公司股份報酬持續增加的風險，我們預計公司的獲利表現將不佳。截至5月7日，公司股價為40.11美元。
根據彭博共識預測：
（1）Roblox預計第一季度總營收為77000萬美元，同比增長17.34％，與上一季度大致持平。
（2）Roblox預計第一季度營業利潤為-36000萬美元，同比下降24％，凈利潤率與上一季度的-43.16％相比，下滑至本季度的-44.6％。
（3）該公司的每股收益預計為-0.54美元，同比下降21.6％，按季穩定。
I. 地區營收構成
Roblox總部位於美國加利福尼亞州的聖馬特奧，專注於提供在線遊戲服務。 該公司主要依靠用戶通過平台內虛擬貨幣（Robux）的消費和平台內廣告的現金流入。因此，密切關注Roblox的用戶數增長和公司的廣告業務前景至關重要。
儘管來自世界各地的玩家可以在線訪問Roblox的遊戲平台，但公司在不同市場的業務量存在顯著差異，因此，監測每個子市場的業務發展對於全面分析該公司至關重要。
By region, the company's operations are mainly distributed in North America, Europe, and the Asia-Pacific region, with the North American market accounting for over 64% of the company's total revenue, serving as the most important engine for revenue growth.
Chart: Roblox Regional Revenue Composition
II. Slowdown in User DAU Growth, Affecting Bookings
According to third-party surveys, there has been a decline in the overall number of global users and the growth of bookings by teenagers on the Roblox platform in the first quarter, potentially due to the fickle nature of teenage consumers and potential competitive pressures from new game releases on platforms such as Steam.
The slowdown in user growth will undoubtedly have a negative impact on Roblox's bookings, further affecting revenue growth. Since Roblox's gaming business has the largest market size in North America, Europe, and Asia-Pacific, we will now analyze user growth in these markets in detail.
(1) 北美市場：預計用戶DAU增長率放緩
受美國消費者信心指數第一季表現良好影響，預計北美次級市場訂單數量將繼續增長。數據顯示，美國密歇根消費者信心指數連續三個季度上升，表明第一季美國消費行業呈現積極發展。
圖表：密歇根消費者信心指數
由於第一季美國消費市場良好發展，我們預計北美用戶基數將增加。然而，考慮到美國遊戲Fortnite Creative的第一季更新所帶來的競爭，我們預計用戶數增長率將放緩。
根據彭博共識預測，預計第一季北美市場的用戶DAU將達到1600萬，同比增長16%，但略微降序。
(2) 歐洲市場：用戶增長預計將滿足市場預期
在第四季業績會上，公司高管表示，到2024年公司將在歐洲次級市場實現雙位數用戶增長。考慮到Roblox在歐洲本地遊戲市場競爭對手較少，我們預計用戶增長可能會達到市場預期。 根據彭博共識預估，第一季度歐洲市場的用戶日活跃數預計為2000萬，同比增長16.4%，串聯上無顯著變化。
(3) 亞太市場：預計用戶DAU增長率放緩
根據彭博共識預估，第一季度亞太市場的用戶日活跃數預計達到1800萬，同比增長23.7%，串聯上穩定。 然而，考慮到2月份亞太地區青少年返校等因素，我們預計該地區用戶DAU增長率可能放緩，可能無法達到預期。
總體而言，儘管歐洲市場預期用戶增長趨勢強勁，但考慮到北美和亞洲市場用戶增長率可能表現低於預期，而這兩個市場的收入合計佔總收入的約75%，我們預計公司整體用戶量增長率將在第一季度放緩，影響訂單增長的步伐。
根據彭博共識預估，Roblox平台第一季度的總用戶DAU預計為7700萬，同比增長16.8%，與上一季度相比增長速度下滑；Roblox平台第一季度的總訂單預計為90000萬美元，同比增長16.3%，串聯下降20%。
圖表：用戶DAU變化（百萬）
由於該公司的營收與預訂量直接相關，我們預計整體營收增長率也會下降。根據彭博共識估計，Roblox第一季度的總營收預計為77000萬美元，同比增長17.34％，與上一季度相當穩定。
圖表：公司總營收趨勢（百萬美元）
III. 加快建設廣告平台可能成為中長期業務增長的催化劑
美國視頻遊戲廣告業務已成為一個價值近80億美元的行業，預計到2025年會超過100億美元，Roblox在捕捉這一重要利潤機遇方面處於有利位置。
Roblox長期以來致力於進入廣告業務，以推動其平台的收入增長。 威爾斯法戈（Wells Fargo）的數據顯示，Roblox在第一季度的廣告高管職位數大幅增加，平台上的視頻廣告量也大幅增長，這表明Roblox的廣告收入發展情況良好。
圖表：美國視頻遊戲廣告營收
由於Roblox宣布不向13歲以下的用戶展示視頻廣告，該公司的廣告收入主要依賴於年齡在13歲及以上的Z世代用戶。 考慮到許多長期玩家在該公司的遊戲平台上，以及隨著現有玩家的年齡增長，13歲以上的玩家人數將繼續增加，這意味著該平台可以將廣告定向到更多的用戶，從而產生顯著的收入。
在第四季度業績會中，公司高管還表示，Roblox將采取措施，例如提供連續登錄贈送Robux以保留老玩家，並努力將13歲以下的用戶轉化為長期平台用戶，以增加平台價值。預計Roblox平台上的13歲以上用戶數在第一季度將繼續增加，推動廣告收入增長。
根據彭博共識估計，第一季度平台上13歲以上玩家的數量預計從上一季度的4100萬增加到5100萬，同比增長32％；與此同時，13歲以上玩家的總參與度也預計延續至99億小時，同比增長18.8％，表明現有用戶的商業化水平提高和目標受眾擴大。
圖表：Roblox用戶年齡結構（百萬）
中長期內，該公司於四月宣布與pubmatic合作，計劃通過在平台上向用戶展示開發者設計的3D空間虛擬廣告來實現盈利。 預計在今年6月左右推出沉浸式視頻廣告，屆時各經營者將有機會通過PubMatic的自動廣告購買工具在Roblox上放置廣告，而Roblox本身將能夠從廣告投放中收取佣金。 我們認為這一業務有可能成為公司中長期表現增長的催化劑。
IV. 糟糕的盈利預期
盡管Roblox的收入一直呈上升趨勢，但預期的盈利表現卻較差，由於預期收入與營運現金流之間存在顯著差距。公司高管表示：“2024年營業費用將繼續上升，因為我們計劃繼續投資業務發展，包括加大基礎設施、研發和收購的投資。”
據彭博共識預測，公司第一季度的營業費用預計將達到95300萬美元，超過整體營收；研發費用預計將增加至35000萬美元，研發費用比例高達45%。
受高營業費用拖累，彭博預計該公司的營業利潤將為-36000萬美元，同比下降24%，淨利潤率也從上一季度的-43.16%下滑至本月的-44.6%。
圖表：Roblox淨利潤率（%）
自IPO以來，roblox的利潤率已經暴跌至-41%，但其營運現金流仍然在16%左右，這意味著沒有財務問題的風險。 問題在於這種利潤率來自大規模的以股份為基礎的補償：roblox是股票補償與銷售額比率最高的公司之一，目前占其市值的3%。
一些投資者認為股票補償是一種不影響現金流的非現金支出，這種觀點是不明智的，因為如果公司的市值下跌且保持不變其股份為基礎的補償水平，這種行為肯定會稀釋股東價值。而且，如果公司的市值下跌，稀釋率可能會顯著加速。
圖表：roblox以股份為基礎的補償佔營收和市值的百分比
V. 股價預期和投資價值分析
每股收益
考慮到公司盈利能力和收入增長率的潛在表現不佳，我們預計公司的每股收益將出現顯著下降。 據彭博共識預測，該公司預計每股收益將為-0.54美元，同比下降21.6％，並環比穩定。
估值
主要銀行認為，Roblox的營業收入將在第一季度繼續增長，並且該公司最近的廣告業務可能成為中長期增長的重要驅動因素。 因此，他們對Roblox的估值仍持樂觀態度，目前估值為38.9倍。
鑒於預計第一季度利潤表現將疲軟，且以股票為基礎的高報酬可能成為該公司表現的重要問題，我們認為市場對該公司的目前估值過高。
股價預測
Roblox尚未宣布任何大規模股票回購計劃，並且根據最近一季度報告的指導方針，該公司在短期內沒有任何發放股息的計劃。因此，該公司短期內不太可能提供良好的股東回報。
自2024年初以來，該公司的股票表現一直低於標普500指數；此外， 截至四月份，Roblox的股價下跌不到16%。我們認為第一季度的差強人意表現尚未完全反映在股價波動中。因此，該公司的股價在業績公佈後存在進一步下跌的風險。
考慮到該公司股價下跌的潛在風險，我們建議投資者：
(1) 如果股價如預期下跌，看跌期權的價值將增加，投資者可以通過出售期權或行使期權獲利。 如果投資者具有較高的風險承受能力，也可以考慮空頭該公司的股票。通過反向交易的方式賣高買低，他們可以從股價下跌中獲利。但是，這種策略存在著重大風險。
（2） 通過進行反向交易的方式，賣高買低，他們可以從價格下跌中獲利。然而，這種策略存在著相當大的風險。
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