橡膠手套 - 受益於對中國的關稅增加

美國政府對中國手套增加關稅的決定被認為是馬來西亞手套製造商的積極催化劑

我們看到哈特拉加和科山在美國的重要存在，將成為最大的受益者

基於行業盈利前景的改善和供需動態的有利因素，維持對該板塊的超配評級

中國手套的關稅將從2026年的25%增加到100%

2019年9月24日，美國政府宣布對中國外科手術

2025年前設定匯率為50％，2026年升至100％（目前為25％）。此舉旨在保護國內工人和企業免受中國所認為的不公平貿易行為的影響。此前，美國在2019年9月對中國醫療手套實施了15％的關稅，后來在2019年2月降至7.5％，作為美中貿易協定的一部分。由於手套被列為必需品，關稅在Covid19大流行期間暫時中止。2024年5月，美國修訂了醫療和外科手套的關稅，從7.5％提高到25％，2026年生效。

對馬來西亞來說是逐漸帶來積極影響的

我們認為這一發展對馬來西亞的手套製造商來說是一個潛在的優勢。關稅的提高可能會促使中國的手套製造商重新評估它們的擴張策略，這應該會限制市場供應。從歷史上看，中國的手套製造商由於使用煤炭而具有成本優勢，但預計更高的關稅將提高成本，侵蝕他們相對於馬來西亞生產商的成本優勢。我們的預測表明，關稅的提高可能使中國的手套製造商每千塊手套的成本增加約12美元。然而，中國的手套製造商可能會將銷售重定向到其他地區（例如：歐洲和亞洲），以保持競爭力。作為背景， 2023年，美國市場佔Intco Medical的收入的約45-50％，Intco Medical是中國最大的手套製造商。我們預計美國從中國轉向馬來西亞購買，Hartalega和Kossan有望成為主要受益者。

機遇為本地手套製造商敲響了門鈴

美國的關稅增加可能為馬來西亞手套製造商逐漸提高價格和重啟產能提供機會。馬來西亞手套的平均銷售價格為每1000塊手套19-21美元，為潛在上調留出了空間。我們預測全球供需將在未來2年逐漸改善，可能到2026年達到平衡。我們估計，到2026年，馬來西亞的年生產量將達到2010億-2060億塊手套，佔全球市場的50％。這種增長預計將由兩個關鍵因素驅動：1）消費者偏好從中國供應商轉移，和2）疫情後超量進貨後庫存的耗盡。我們估計2025-26年全球手套供應將達到4020億/4030億，而全球需求預計在2025-26年達到3680億/4050億塊手套。

維持超重；Hartalega和Kossan是最大的兩個受益者

我們堅持對橡膠手套板塊保持超重的態度，因為盈利前景改善和有利的供求動態。我們板塊的首選包括Hartalega（買入；目標價：RM4.10）和Kossan（買入；目標價：RM2.60），兩者均受益於其對美國市場的重大暴露，占各自營業收入的45-50%。特別是Hartalega，在醫療手套方面的強大關注使其成為最大的受益者。我們對Top Glove維持賣出評級（目標價：RM0.60），其在美國市場的暴露率為15％。

來源：菲利普資本研究- 2024年9月17日