星星加拿大股票巡迴賽：北美能源巨頭 CNQ 連續兩十年提高股息

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在本文中，我將介紹 $Canadian Natural Resources Ltd(CNQ.CA)$。它以其穩定的性能和豐富的資源儲備而聞名。如果您有興趣，請繼續閱讀。

加拿大自然資源有限公司是一家獨立的原油和天然氣勘探、開發和生產公司。該公司的勘探和生產業務集中在北美（主要位於加拿大西部），英國在北海，以及非洲海岸附近的象牙海岸和南非。CNQ 目前在加拿大生產商中擁有最大的原油儲備和最大的天然氣儲備，是加拿大西部最大的石油和天然氣生產商之一。

CNQ 的主要業務包括以下方面：

勘探與生產： CNQ 的勘探和生產業務集中在加拿大西部盆地，位於蒙特尼盆地和落基山坡的深盆地。外國來源包括北海的英國部分，以及非洲海岸附近的象牙海岸和南非。該業務佔 2023 年 CNQ 總收入的 51.03%

石油砂礦業： 油砂採礦和升級部門通過其在加拿大亞伯達州東北部的 Horizon Oil Sands 和同一區的阿薩巴斯卡油沙項目的瀝青採礦和升級業務，直接或間接生產合成原油。油砂業務佔 2023 年總收入的 45.71%

中游和石油精煉： CNQ 的中游和精煉部門主要位於加拿大西部，為其上游採礦和生產業務提供服務，包括管道運營、電力聯合熱電系統，以及其對西北紅水夥伴關係的投資，這是一個旨在升級和精煉亞伯達省的瀝青合作夥伴關係。該部分佔 2023 年公司總收入的 2.45%

在銷售產品方面，2023 年石油和液化天然氣佔總收入 93.5%，而天然氣則佔 6.5%

石油和天然氣的勘探和生產，以及石油砂的開發和升級是 CNQ 的兩大業務，中流管道和電力投資為上游的核心採礦和生產業務提供服務。可以看到，原油和天然氣的市場需求和價格將很大影響 CNQ 的收入。與此同時，其大型國際競爭對手（包括歐佩克、美國和其他生產商）的供應變化也將影響 CNQ 的市場份額和收入。

根據公司統計數據，CNQ 在加拿大同行中擁有最大的原油儲備和最大的天然氣儲量，也是唯一擁有超過 5 億桶已驗證儲量的加拿大生產商，加上發展儲量，總值超過 10 億桶石油等值，相對應於 CNQ 的 30 多年的儲備壽命指數。它在 2024 年第一季度的總產量平均每天約 1.33 萬桶等價石油。英國央行代表「原油等價桶」，比去年的 1.32 萬桶等價石油生產增長了 0.8%。

與競爭對手相比，CNQ 的企業下跌率較低（一個田野的石油產量隨著時間的推移下降的速度）。與美國市場很受歡迎的頁岩採礦不同，CNQ 使用石砂採礦來獲取石油。這種項目需要大量的前期投資，但由於地質原因，一旦運行，生產下降率接近零。在頁岩生產中，需要不斷加入新井以維持現場壓力的生產。與此同時，CNQ 的強大儲備中 56% 為高價值 SCO、輕原油和液化天然氣，其中大部分資產也具有較低的下跌率。因此，對於已經擁有成熟的採礦設備和資本的 CNQ 來說，所需的資本開支相對較低。CNQ 的現金流量指標與美國 E&P 貸款機構的比較顯示，在過去 10 年中，CNQ 的平均資本支出為其總資產的 7%，低於其大多數同行。

同時，根據該公司 6 月發布的報告，CNQ 的平衡價格在 40 美元左右，遠低於當前原油價格水平。而其石油沙業務的平衡點在 20 美元至 30 美元 WTI 之間，遠低於其同業平均水平，因此在當前的石油價格下，使其處於良好的位置。CNQ 在資本開支和平衡點方面的優勢，有利於其營運現金向上轉化為大量自由現金流。CNQ 的平均年度資產現金回報率為 6.4%。根據該公司在 6 月發布的報告，截至 2023 年底，其淨債務約為 9.9 億美元，而其自由現金流在扣除股息後達到 6.9 億美元。

CNQ 不僅具有穩定的現金流量，而且還高於平均股東回報。2023 年股東回報約為每股 3.30 美元，而三年的總回報達到 170 億美元，包括通過回購減少約 600 億美元，分派股息約為 1.1 億美元。該公司還連續 24 年提高股息，複合年增長率為 21%，股息收益率接近 4%。相反，在行業中比 CNQ 更有利潤的信諾沃斯能源和帝國石油的股息收益率僅為 2% 左右。與其他生產商在大宗商品價格下跌時減息的策略相比，CNQ 的股息一直保持並增加。其 2022 年股息須額外支付每股 0.75 美元的特別股息，除了每股 1.42 美元的基本股息；其 2024 年度股息將從上一年的 1.78 美元增加到每股 2.10 美元。

2023 年，CNQ 以加權平均價格為每股 82.86 美元回購總共約 40 萬股普通股，佔總股本的 3.75%。於 2024 年 2 月 28 日，董事會通過決定，公司可於二零二四年三月十三日至二零二五年三月十二日期間內購回高達 10% 的公眾股權的決定。但是，應該注意的是，根據其去年的回購計劃和實際回購，它可能在 2024 年回購約 4％。

值得注意的是，當公司的淨債務跌破 10 億美元時，CNQ 提出了一項計劃，將 100％ 的自由現金流分配給股東。到 2023 年底，其淨債務已達到 9.9 億美元，表明其股東回報將在 2024 年繼續上漲。

雖然美國石油總產量略高於疫情前水平，但其恢復原因是先前的鑽井完成（已開發但未完成）而不是由新開發的井數量所推動。根據 yCharts 統計數據，美國的 RIGS 鑽井數量遠低於 2020 年前的水平，原油存儲處於歷史的位置。因此，除非美國石油開發公司重新投資金進行鑽探數量，否則美國石油產量應該下降。大多數生產商對長期石油需求感到悲觀，因此美國原油產量在短期內可能會下降。

與此同時，當前的國際情況波動，中東和中亞的石油生產和運輸不穩定，持續的地緣政治問題將導致全球原油短缺，尤其是歐洲。加上繼續歐佩克減產協議，根據歐佩克數據，沙特阿拉伯和其他生產商最近大幅減少了石油產量，使歐佩克 + 市場份額下降到不到 34%。

兩個主要石油出口地區的不穩定將促使石油進口商和公司尋求多元化供應來源，減少對特定地區的依賴，這將為 CNQ 等加拿大石油生產商創造市場機會和潛在的市場份額。

儘管當前拜登政府希望通過釋放戰略石油儲備和鼓勵國內石油生產來穩定和降低石油價格，但歐佩克一直保持了減量策略，希望將價格底部穩定在 80 美元，歐佩克強調，如果價格跌破這水平，它將進一步降低生產。目標的對平衡將降低石油價格急劇下跌的風險。與此同時，預期北美利率下降，有利於石油價格的改善。

即使因意想不到的衰退而對石油需求下降，但與 2020 年不同，全球石油儲備很低，因此即使價格相應下跌，全球市場仍然存在很大的購買潛力。

在短期內，CNQ 預計其產量在今年下半年將增加。今年 4 月，CNQ 提前成功完成了大魚油田的翻新計劃。由於早期完成，根據瑞銀的預測，第二季度生產的影響將提高到每天 1.8 萬桶。同時，在 Jackfish，CNQ 在 2023 年鑽了兩個 SAGD 塊，其中一個在 2024 年 4 月達到全面生產能力，第二個區塊預計在 2024 年第四季達到全面生產能力。在 AOSP，Scotford Upgrader 消瓶頸項目（約 6kbd）預計將在斯科特福德第四季度 24 年的周轉期內完成。在中期，本公司預計石油回收單位廢料處理（NRUTT）項目在二十七年三季前，Horizon 每日增加約 6,000 桶容量，而 IPEP 和 PFT 項目可能在長期內增加約 195 萬桶的產量，較前項目規模的每天約 750.000 桶增加。

與生產增加的同時，加拿大和 CNQ 也正在積極改善加拿大石油產量的運輸。加拿大原油價格 WCS 和美國原油價格 WTI 之間的價格差距的主要原因之一是加拿大原油運輸能力落後，該國尚未建立足夠的管道流量來支持原油進入墨西哥灣等工業區。據彭博新聞報導，加拿大正在建造跨山管道，預計將從海岸運輸的石油量增加了三倍。

同時，CNQ 本身通過開放季節過程將其在 Flanagan South 的管道產量增加了每天 55 萬桶，至每天 77.5 萬桶，該過程用於確定和分配石油和天然氣管道的可用容量，從而為該公司提供更好的運輸通道。CNQ 還持有每天約 94 萬桶的 TMX 承諾。TMX 將在陸上和離岸出售，為 CNQ 在西海岸提供進一步的多元化機會。

一般而言，作為加拿大的石油和天然氣採礦巨頭，CNQ 擁有國內行業中最大的原油儲備和最大的天然氣儲備。其龐大穩定的儲備資源，下跌率低，以及低於市價的平衡點，驅動了其自由現金流。與此同時，其股東回報也在兩十年來穩定增加，創造了良好的估值和市場期望。根據市場預期，地緣政治因素和美國的石油產量可能減少也將在未來為 CNQ 創造潛在的市場空間。從公司的角度來看，其持續發展新項目和增加運輸能力也將受益於其下半年和長期生產增長。在股東回報方面，該公司計劃在達到低於 10 億美元後將 100％ 的自由現金流分發給股東。到 2023 年底，其淨債務已達到 9.9 億美元，這意味著其 2024 年的股東回報將繼續上漲，而它已經是該行業領先。這些好處也反映在市場對 CNQ 的高估值中。根據彭博預測，2024 年的每股盈利下降將顯著放緩，從 2023 年的 -33.23% 收窄至 -6.19%，預計每股盈利將在 2025 年恢復，增長率為 21.36%。預計收入下跌也將在 2024 年縮小，並在 2025 年增長 5.4% 的回復。儘管在短期內，該公司的生產受到石油價格波動和加拿大的野火以及隨後維護的不利影響，但在長遠來看，該公司將繼續保持良好的收入和財務表現。

然而，由於該行業非常依賴於大規模競爭對手的市場價格和供應變化，因此美國、歐佩克等的任何策略變化都可能導致石油或天然氣價格走弱，影響 CNQ 的產品出口。同時，投資者也應合理地判斷如果每股收益下降，估值是否仍有上升值或過估，並可以等待合適的時機購買。